| 焦虑的时代
开往广州南的高铁上，偶遇雄安新区某局长外出调研。几番寒暄后，局长打开了话匣子。
局长向我大吐苦水，其所在辖区以前仅仅是靠旅游吃饭的小地方；现被划到雄安新区后，政府集聚了大量资源，不得不搞新产业园开发，先进制造产业园、总部基地……
但又对当下宏观形式看不清方向，不知道搞何产业，大领导提议搞新能源汽车，下属只能纷纷附和。
局长的迷思，不免让我联想起近期参加的一场银行业会议。
会议之上，各路行长大佬们热情洋溢地解读一行三会政策，对经济、行业前景作出各自的分析和判断，畅谈传统银行业务转型等。
例如富滇银行利用其所在地云贵的旅游资源，重点打造旅游型银行；江苏银行多年来每周六坚持开创新研讨会，仿造卡尔森在《关键时刻》中的做法，赋予基层员工更高的主动性，推动体制的创新与转型……
当然，当然大多数银行都在追热点，金融科技、供应链金融等等。银行真的能做这么多吗？
在周期转换的当下，从资金荒到资产荒，本质上是行业过于追求与经济周期不匹配的高收益率，却没有能够为市场风险、信用风险正确定价，最终引发流动性危机。
人们在“路径依赖”下，抑制不住对资产负债表扩张的冲动（廊坊银行资产规模两年内从400亿做到了2000亿）、对高收益率的追求、对2015年股灾前那波牛市的怀念……
不切实际的想法与达不到预期所产生的焦虑，弥漫在各个行业和各个年龄段人群中。
| 活着意味一切
大势如此，私募业（尤其笔者所在的量化类私募行业）如何能独善其身？
现在回头来看，可能2013年及之前，才是量化对冲基金的黄金发展时期。
2014年12月遭遇大票反转危机（金融类权重股的涨幅带动了沪深300，而多小票空沪深300的策略在此期间遭遇很大的回撤）；
2015年牛市中量化中性策略跑不过多头策略，下半年股指期货被限；
2016年深度贴水带来的高对冲成本使得量化中性策略几乎不赚钱，16年底面对即将解禁的股指期货，量化中性策略看到复苏的希望，但随着股指放开后4月份一波新的核心因子回撤，希望又被浇灭；
2017年整体来看市场风格切换从做小票到了为绕盈利、盈利增速来定价，是否未来会看到AQR（全球第二大对冲基金）的价值与动量效应组合才能长期战胜市场的结论在中国会应验？（参考文献Value and Momentum Everywhere, Momentum in Japan: The Exception That Proves the Rule）
摘录一段时评：“在存量博弈、机构博弈为主的市场中,市场风格无论如何变化,万变不离其宗,一定是围绕企业盈利、盈利增速与可持续性的研究展开的。当前我们看到的风格扩散,无论是周期行业,还是次新股等等,都是建立在盈利或者未来盈利预测超预期基础上的估值修复与提升。”
每每看前一年，都觉得特别幸福，现在开始入坑做量化的朋友，真佩服你们的勇气。要不要考虑下转基本面量化呢？
作为这种”杞人忧天“式论调的补充论据，我在自问自答以下几个问题：
1、什么样的量化类私募能生存下去？
目前规模还未缩减的量化私募非常少，能维护一定规模的大多都采用不收管理费作为条件；对比来看，多策略比单策略投顾生存要好一些。
能在2017年用任何手段做出5-10%收益的投顾还能保有一定的规模；对资金的把握能力决定了能否活下去，私募的目标就是活下去而已。
元盛、宽立在中国的净值也比较一般，干不过那些一线私募等白马，但别人能活下来，能收1%+2%+20%（1%是申购费，2%是管理费，20%是业绩提成）
还有两个极其严重的现象，一是合伙人级别人物离职，今年几家非常有名的私募已经出了状况，例如阿巴马已经散伙了；二是现金流吃紧，50亿以上规模的私募融资困难，部分在出让股权获取现金支持。
2、策略角度看是坚守还是主动求变？
比较悲剧的一类：2014年12月回撤后主动加价值因子权重，造成了2015年上半年收益跑弱不变者（坚守小票，承担2014年12月回撤），总体2015年下半年市场给了3个月左右的交易机会。
但2016年4月回撤后考虑到国家队入市干预size因子回撤后又主观转为风格择时，例如根据国家队的某些持仓信号来选择做大或做小。
国家队持仓创业板昆仑万维和苏交科，带来一到两个月的做小票机会，16年无论怎样只要选择了偏移最终是会亏钱的，痛定思痛到了17年，回归本源坚持做小票，结果再亏半年……
还是想举一个打德州的例子，手上（2，3），对手（A，5），翻拍面（A，4，5），你已经成顺了，但是对方顶两对，面对对手的all in是否跟注？
目前胜率是领先的，如果能长期重复一定是非常赚钱的，但转牌又出一个A，于是“drawing dead”（该词意为：无论发下什么牌,都已经被对手击败了），你能说以后遇到领先但对手all in就不跟注吗？
我想这也是risk premium（风险溢价）把风险二字放在首位的原因——不承担风险何来长期回报？
3、中国股票市场是否还有alpha？
如果size和反转为伪alpha的话，真正alpha的应该是有的，但容量有限；
另外也有更小一搓在纯小票上找到alpha的幸存者；能找到真正的alpha与你的背景资历情商可能是零相关；CTA趋势、中长线应该属于beta（均线，波动），日内短线类偏alpha一些；
量化搞不过宏观对冲，有宏观能力的多策略投顾是非常厉害的，他们赚的正是量化人的钱。（待商议，因为中国市场的定价还是以政府、政策主导为主，长期看徐翔是主导不了市场的）
4、这一轮回撤的原因是什么？
量化投资失效的主要原因在于策略没有逻辑支撑，模型检验次数小于1000次的情况下，大多数因子策略并没有逻辑性；
其次，策略组合没有逻辑性；模型基于过去10年左右的回测，而过去10年和未来10年属于不同的周期（不同的参与者、交易目的、动机、手段、工具）。
当然最重要是政策的指引，打压各种概念性质的炒作、一级对二级的套利等等；环境变了策略自然失效；
5、目前市场规模有多大？
私募证券类的实缴规模1.6万亿，其中大部分是股票多头类，量化类占比应该是2000-3000亿左右。
6、什么是最重要的？
我觉得是两个，第一是活下去，第二是收益。
打德州大家都懂，最重要是仓位管理，活下来意味着一切。
除非特别高的收益，比如自营，一年5w做到2亿，那无话可说；凡是做阳光化，做资管，活下去最重要。
那些现在风光无限、嘚瑟自大的，是否考虑过未来也会风水轮流转的一天？第二重要的才是做出收益，收益是私募与资方建立长期稳定关系的充分不必要条件；
| FOF只是看起来很美
量化对冲基金的迅速崛起，使得2015年私募FOF也加速发展，但2016年的熔断、股指期货限仓、深度贴水等恶劣外部条件，严重压缩了量化类私募基金的发展空间。
2016年底的流动性风险，2017年的风格转换，私募不好过，FOF自然也很难，当年比较知名的几家FOF也轮流倒下了，存活者奄奄一息。
比较赞同七禾网沈老板的说法，FOF看上去很美很厉害，稳健有余收益不足。私募/FOF的本质，与金融的本质完全一样，都是资源的把握能力：
（1）对大类资产的把握能力
拓宽可配置的资产品种范围，对每一类资产的特性有把握；至少事后知道为什么策略赚钱或不赚钱，基本逻辑是什么。
（2）对资金方的把握能力
资方是衣食父母，如何来定位资方（高净值客户，机构客户），他们的需求是什么，如何服务好他们的需求，确定战略合作关系。
在与机构打交道时如果提升自身的资质，帮助他们解读政策，排忧解难；如何让资方相信你的专业能力，有更大空间做自己擅长的事。
（3）对投顾的把握能力
先做小人再做君子，投顾是否有欺诈嫌疑，是否说一套做一套，是否给到了最好的策略；是否专注于投资，是否天天刷王者荣耀，是否天天开大会赚名声而对策略研发不管不顾；策略是否成熟稳定，是否拿你的钱在做测试；是否能建立价值观上的认同，是否有个人情感的链接……
总之，FOF是一项工程，每个环节都有精细化挖alpha的可能；资产配置决定了收益的90%。
与资方的关系决定能不能活下去；很多人天真的以为做FOF就是选投顾选基金，我只想说最不重要的就是选投顾，选着好玩啊……不要选出负alpha来就已经很完美。
| 离开，这是个艰难的决定
（1）私募发展挑战重重
知乎某量化大神之前有一个经典的回答，他提到自己面试过3个应聘者，弱者太弱，强者太强，招聘能力态度居中者为好，为啥呢？
要发家致富只能拿股份，而这个行业的所有人都是为了发家致富而来，所以理论层面行为层面的本质矛盾就决定了不可能形成大规模协作。
老板和策略研发人员在长期有本质的利益不一致性，一家私募不允许有多个合伙人来稀释股份，策略核心人员必须拿大头（当然有例外）。
（2）做时间的朋友，做好个人能力的配置，寻求长期活下去的路
策略上线并躺着赚钱，是每位量化研究者的终极梦想。
但陈奕迅告诉我们“感情需要人接班，接近换来期望，期望带来失望的恶性循环”——当预期过高时，总会当头棒喝。
无论做出什么策略，都有失效的一天，那在此前的片刻空隙，为啥不给自己留一条出路呢？
戴总提到曾研习邱国鹭的《投资中最简单的事》，并做详细笔记公司内部集体讨论，对于一个量化团队实属不易。
中长期看，任何行业比拼的还是综合能力，团队作战能力，为啥华为这么牛，并不是看华为手机卖了多少部，任正非判断多准，而是怎么把18万人团结在一起，为一个目标而努力。
像babyquant，在资管主业之外兼职知乎直播，也是非常好的一种选择。
我想当时大部分入行时，动机一定不是单纯出于对写程序的热爱，对于机器学习、深度学习方法的迷恋，而是看到了一条可以通过自我努力，独自活下去的一种方式而已。
（3）世界还很大
整个资产管理市场70万亿规模（去除了重复），银行30万亿，券商资管接近20万亿，信托20万亿，公募（公募+非公募业务）15万亿，私募实缴10万亿（其中大部分是私募股权）。
私募量化类2000亿规模占总资产管理规模70万亿的0.29%。世界很大，还可以多出去看看，了解其他行业怎么活的。
作为结语，还是那句话：能活下去就好.......
作者：郭嘉公元 来源：资管会客厅
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