资管运营BAND原创 | 他山之石：境外基金业绩报酬计算方法（二）

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作者：喵帝

在开始本期主要内容——业绩报酬计算方法之前，应读者要求，对本想一笔带过的上期提到的hurdle rate做些不同形式的举例说明，具体定义笔者不再赘述，大家可以回顾上期境外基金业绩提成的模式与方法 (一）。

Hurdle rate （详解）

举例1：Hurdle rate (固定)

■ HWM (2005年1月1日reset , annual basis)：$100

■ GAV (2005年1月31日)： $110

■ Hurdle rate：8%

■ 业绩报酬比例：20%

计算：

■ 收益率（1月31日） = (110-100)/100 = 10% >8%，所以管理人有资格计提绩效

■ 可提取绩效的金额 =（110-100）*（10%-8%）=$2

■ 可提取的业绩报酬(1月31日) =$2 * 20% =$0.4

举例2: Hurdle rate (浮动)

■ HWM (2005年1月1日 reset , annual basis)：$100

■ GAV (2005年1月31日)：$110

■ Hurdle rate（年化收益率)：8% p.a.

■ 业绩报酬比例：20%

计算：

■ 1月31日业绩比较基准 = 100+100*8%* 31/365 = $100.6795

■ 可提取绩效的金额 =110 – 100.6795 =$9.3206

■ 可提取的业绩报酬（2005年1月31日）= $9.3206 *20%=$1.86

注意：这里hurdle rate的表现形式是通过年化收益率来调整比较基准，这个年化收益率也可以在整个业绩报酬考核期内浮动，比如1月的Hurdle rate设定为年化8%，2月的Hurdle rate设为年化 6%，那么在上月末可提取绩效的收益金额为正的情况下，计算2月28号的业绩报酬时，需要以上月末计算的比较基准为基础计算这个月末的比较基准：

■ 2月28日业绩比较基准 =100.6795+100.6795*6%*28/365=$101.1429

■ 可提取绩效的金额 =110 – 101.1429= $8.8572

■ 可提取的业绩报酬（2005年2月28日）= $8.8572*20%=$1.77

举例3：Hurdle rate (指数连结比较基准)

除了基于管理人通过市场浮动获得的收益来衡量绩效，还可以通过连接标的相关市场的指数来衡量管理人的收益， 即在指定的绩效考核日，产品收益除了有足够的提升，也需考核其是否打败市场同期水平。比如典型的会使用1年LIBOR：

计算：

■ HWM (2005年1月1日reset , 每年重置)：$100

■ 1年LIBOR：0.93231

■ 估值日：2005年1月31日

■ GAV (2005年1月31日)：$110

■ 天数：最新HWM设定日期与估值日之间天数 =31天

■ 可提取绩效的金额=110 – 100-（31/365*0.93231*100） =$2.0818

■ 可提取的业绩报酬 =$2.0817*20% =$0.4164

业绩报酬计算方法

按照业绩报酬提取来源来分，分为按照基金资产整体提取（FundLevelBasis）与按照投资者单笔投资份额提取（Per Share Basis）两种方式。在国内，基金资产整体提取法多见于资管机构的年金、专户、定向计划等，而投资者单笔投资份额提取多见于私募基金。

基金资产整体提取法计算简单易行，但对于不同时点进入的投资者缺乏保护机制，主要有两个问题—— Free Ride (搭便车)和Claw Back (回拨)：

Free Ride最简单易懂。举个例子，如果前期投资者花了$100买入，后面NAV涨到$110，投资者需要从其收益中向管理人支付业绩报酬（假设为$2）。假设后期NAV又跌回$100，新进入的投资者以$100买入。大家如果还记得HWM的概念，在后续NAV超过$110之前，新投资者无需计提任何业绩报酬。这个所谓的Free Ride 是指新投资者无需对NAV再次从$100到$110的涨幅计提任何业绩报酬，而前期进入的投资者却需要，相当于新投资者搭了前期投资者的便车。

ClawBack主要发生于基金NAV曾经创造新的HWM，但后续NAV又回跌的情况。假设一个产品前期计提了一定金额的业绩报酬，在新的投资者进入后收益就跌至HWM以下，在新的计提业绩报酬的月份，估值时会冲回原来的计提金额（详见境外基金业绩提成的模式与方法 (一）），这样的冲回操作会拉高基金净值。照理只有之前被计提过业绩报酬的投资者可以从中受益，但因为冲回是在基金整体层面操作的（前期计提也是在基金整体层面，针对当时持有的所有投资者），新进入的投资者也会得益，但这些投资者未被计提过前期业绩报酬。

为了公平对待不同时间点进入的投资者，境外通常采用投资者单笔份额提取的模式。其中美国使用系列会计（Series　Accounting）较多，欧洲通常使用均衡调整法（Equalization　adjustment　method）。

■ 系列会计法（Series　Accounting）

每个申购开放期发行的基金份额会建立对应的基金份额净值系列（Series），每个系列分别对应不同的份额发行日，申购价格，高水位线和NAV，并分别计算业绩报酬以反映各系列应分摊的业绩报酬金额。一般最先发行的系列称为领头系列，在每个业绩报酬计提期结束日，所有达到高水位线的系列将“合并”或“折算”至领头系列计入下一期。无法达到新的高水位线的系列将无法合并。举个例子：

假设业绩报酬考核期为01/01/2005至31/12/2005，三个投资者分别在三个不同时点进入，每个投资者进入不同系列，各系列的申购日与申购价格各不相同，其中领头系列为S0101， S0101为基金的初始发行系列，是一个不论收益如何都一直存在的系列，所有后续系列都向领头系列折算。三个投资者的申购份额相同，都为100。每个月所有系列都会通过比较当月GAV与申购价格来计算业绩报酬。注意在达到新的HWM前，每个系列的起始HWM为其申购价格。

30/11/2005

■ S0101业绩报酬计提 =（150-100）*15%=$7.5/份

■ S0104业绩报酬计提 =（115-80）*15%=$5.25/份

■ S0112刚进入产品，不计提业绩报酬，系列总价值为其申购价格（30/11/2005）*份额 =$1,300

31/12/2005：

■ S0101业绩报酬 =（135-100）*15%=$5.25/份

■ S0101NAV份额净值=$135-$5.25 = $129.75

■ S0104业绩报酬 =（115-80）*15%=$3.53/份

■ S0104 NAV 份额净值= $103.50 -$3.53 = $99.98

■ S0112业绩报酬：由于本月GAV比上月下降10%，GAV$117低于申购价格$130, 不提取业绩报酬

■ S0112 NAV 份额净值= $117

系列合并：

31/12/2005为业绩考核日，各系列根据本日的GAV各自计算本考核年度各份额应计提并支付的业绩报酬金额，S0104达到高水位线所以可以合并至S0101：

■ S0104NAV=$999.75；S0101份额净值 =$129.75

■ S0104折算入S0101的份额 =$999.75/$129.75 =7.71

合并后S0101的总份额=10+7/71=17.71

实操中一般会通过转换(Switch)执行合并这个动作，S0104的投资者会在当月的月报中看到自己持有的份额从S0401转换到了S0101，转换的计算过程也会有相应的披露。

S0112由于未达到其HWM，不会执行合并，投资者仍然持有S0112.

系列会计法较为简单明了便于投资者理解，并解决了”Free Ride”和”Claw Back”两个问题。但这个方法最大的问题是无法产生单一的NAV。现实中很多产品一年只支付一次业绩报酬，那么这一年业绩考核期可能会产生12个（假设每月估值）或者52个（假设每周估值）甚至于260个（假设每日估值）系列（境外对冲基金一般估值日同时为开放申购日），产品需要计算并公布每个系列的NAV，这样对于基金运营核算会造成时间与人力成本上的重担，对于投资者来说也会比较混乱，特别是不同时点进入的投资者，持有的份额会对应不同的NAV。所以系列会计法不太适合每日或者每周估值的基金，更适用于估值频率不高但NAV相对起伏较大的基金。

下一篇笔者会继续谈一下均衡调整法（Equalization adjustment method）,敬请继续关注。