期权无风险套利策略[4]—蝶式差价套利

蝶式差价组合

蝶式差价组合策略是由三种不同行权价的期权组成，构造方式为：买入一份较低行权价K1的欧式看涨期权，买入一份较高行权价K3的欧式看涨期权，然后卖出两份具有中间行权价K2的欧式看涨期权。

策略收益情况：

K1<K2<K3，且K2=0.5(K1+K3)
①ST<K1,第一份看涨期权多头收益为0，第二份看涨期权多头收益为0，看涨期权空头收益为0，整体收益为0
②K1<ST<K2,第一份看涨期权多头收益为ST-K1,第二份看涨期权多头收益为0，看涨期权空头收益为0，整体收益为ST-K1
③K2<ST<K3,第一份看涨期权多头收益为ST-K1,第二份看涨期权多头收益为0，看涨期权空头收益为-2（ST-K2）,整体收益为K3-ST
④ST>K3,第一份看涨期权多头收益为ST-K1,第二份看涨期权多头收益为ST-K3,看涨期权空头收益为-2（ST-K2）整体收益为0

K1=55
K2=60
K3=65
plt.figure(figsize=(14,6))
ST=np.linspace(4,100,100)
long1=np.maximum(ST-K1,0)-10
long2=np.maximum(ST-K3,0)-5
short=2*(-np.maximum(ST-K2,0))+2*7
returns=long1+long2+short
plt.plot(long1,'--r',label='看涨期权多头收益')
plt.plot(long2,'--c',label='看涨期权多头收益')
plt.plot(short,'--g',label='看涨期权空头收益')
plt.plot(returns,'-y',label='组合收益')
plt.xlabel('股票价格')
plt.ylabel('收益')
plt.title('蝶式差价组合')
plt.legend()
plt.grid(True)
plt.show()

蝶式套利

蝶式套利指同一期限下，以行权价为横轴的期权价格曲线不满足凸性而产生的套利机会。 

其中执行价需要满足关系式 𝐾3−𝐾2 = 𝐾2−𝐾1。因此，当蝶式套利组合的成本小于 0， 即𝐶1+𝐶3 < 2𝐶2 时，存在无风险的蝶式套利机会。当存在套利计会时，则做多低行权价与高行权价的看涨期权合约，做空双倍的中间行权价看涨期权合约。

案例分析

品种：沪铜 
时间段：2022 年 7 月 20 日——2022 年 8 月 25 日 
套利分析：2022 年 7 月 20 日开盘时，到期日为 2022 年 8 月 25 日（剩余 27 天）执行 价为𝐾1 = 61000 的 CU2209C61000 看涨期权、𝐾2 = 63000 的 CU2209C63000 看涨期 权和𝐾3 = 65000 的 CU2209C65000 看涨期权的价格分别为𝐶1 = 810 元、𝐶2 = 584 元
以及𝐶3 =332 元，因此符合𝐶1+𝐶3 = 1142
元
< 2𝐶2 = 1168
元 ，存在蝶式套利空间。 
具体操作： 
2022 年 7 月 20 日开盘时 
1. 𝐾1看涨期权和𝐾3看涨期权多头 
做多一手 CU2209C61000 看涨期权合约和 CU2209C65000 看涨期权合约，支付
810+332=1142 元权利金。 
2. 𝐾2看涨期权空头 
做空两手 CU2209C63000 期权合约，收入 1168 元权利金。 

实际收益： 
2022 年 8 月 25 日，CU2209C61000、CU2209C63000 和 CU2209C65000 期权合约均到
期，标的期货合约 CU2209 当天结算价为 62970 元。 
根据当天 CU2209 结算价，买入的 CU2209C61000 看涨期权可以行权，获利 1970 元，
买入的 CU2209C65000 看涨期权未行权，而卖出的 CU2209C63000 看涨期权也未被行
权。 
最终，在 2022 年 8 月 25 日实现盈利(1970 + 1168 − 1142) × 5 = 9880 元。 

套利回测

标的：豆粕主力期货合约及对应的期权合约
思路：根据市场数据进行价差套利操作，信号发生之后持有5个交易日，计算持仓累计收益
合约乘数/交易单位：10
逐日计算套利组合后5日的最终收益，统计结果如下：