经纬恒润半年报：净亏损超3亿元，研发支出增长/毛利下降

作为近年来为数不多成功IPO上市的汽车智能网联概念股，经纬恒润正处于「研发支出增长、毛利率下降」的阵痛期。这也反映出当下产业链的共性困难，车企降本、供应链白热化竞争。

本周，经纬恒润（688326）发布2024年半年报，1-6月实现营业收入20.27亿元，同比增长19.43%；净利润亏损金额则是继续扩大，从去年同期的8905.44万元大幅增至3.33亿元。

截图来自经纬恒润2024年半年报

与此同时，公司的经营活动产生的现金流量净额继续维持负值，同比上年同期更是有所扩大。报告称，原因是支付给供应商的货款、支付给职工的薪酬及相关费用增加所致。

事实上，从2023年开始，经纬恒润就进入了业绩增速的调整期。

2018年-2022年，经纬恒润的营业收入由15.3亿元快速增长到40.22亿元，同期的归母净利润则从2077.5万元增长到2.34亿元。这也是该公司完成业务规模扩张的黄金期。

而到了2023年，经纬恒润的营收增速就开始下滑至20%以下；同时，这一年归属于上市公司股东的净利润更是亏损高达2.17亿元。持续的研发投入造成利润亏损，被多次提及。

报告称，汽车智能化、电动化加速发展，行业技术加速更新迭代，市场和客户对新架构、新技术、新方案需求不断提升，公司需要投入充分的研发资源以获得持续的竞争力。

比如，2023年，经纬恒润的研发和技术人员增加一千余人；其中，研发费用同期增长3.12亿元，增长比例47.65%；今年上半年，研发投入总额较上年同期继续增加36.03%。

截至2024年6月30日，该公司员工总人数为6,450人，其中研发人员和技术人员共5,101人，占员工总人数的79.09%。按照上半年营收计算，半年度人均创收仅为30万元左右。

按照此前一份科创板上市公司人均创收统计数据显示，2023年中位数为92.74万元，平均值为125.85万元。而2023年经纬恒润的人均创收也仅仅为72.51万元，低于科创板均值。

此外，从人数变化来看，2023年年报显示，截至去年底， 经纬恒润的员工总人数为6,450人（和今年6月底数据相比，没有任何变化），其中研发人员和技术人员共5,185人，占员工总人数的80.39%。

截图来自经纬恒润2023年年度财报

截图来自经纬恒润2024年半年报

从数据对比来看，上半年，研发和技术人员比例出现了下降，同时也出现了减员现象。按照半年报披露数据，今年上半年公司研发人员人数达到3,344，比上年同期增加了892人。

不过，和去年底的3,427人相比，经纬恒润在今年上半年却出现了研发减员。目前，还不清楚这部分人员是属于正常的优化淘汰，还是被裁员。此外，上半年，该公司的研发人员平均薪酬为19.49万元，月薪达到3.25万元。

数据显示，今年上半年，研发投入占经纬恒润当期营业收入的比例，从去年同期的27.46%继续增加至31.27%（按照科创板的数据统计，2023年上市公司的研发投入占比中位数在13%左右）；对此，半年报指出，今年将进一步加强对研发活动的管理工作，促进研发成果的转化。

在具体业务方面，经纬恒润在半年报中表示，汽车电子行业正处于新的智能化、 电动化和低碳化的重要机遇期。但同时，新能源汽车与传统燃油车的市场竞争持续加剧，豪华汽车品牌相继加入“价格战”竞争，给行业上下游的成本控制带来新的挑战。

目前，公司主营业务均围绕电子系统展开，专注于为汽车、无人驾驶领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案业务。

其中，汽车电子产品业务覆盖智能驾驶、智能座舱、智能网联、车身和舒适域、底盘控制及新能源和动力系统六个产品子方向；产品涉及智能传感器、智能控制器和智能执行器，覆盖整车绝大部分的电控产品。

这也意味着，经纬恒润是目前国内汽车零部件上市公司中，涉及汽车电子尤其是智能化相关部件领域最广的上市公司之一。同时，电子产品业务也是该公司的第一大主营业务来源。

按照今年上半年的研发投入分配来看，先进驾驶员辅助系统开发项目仍是重点，报告期内投入研发金额达到6,944.47万元（排在所有项目的首位），累积投入金额接近4亿元。智能驾驶域控制器项目投入2,780.39万元，累积投入达到1.6亿元。

以智能驾驶业务为例，半年报指出，公司具有电子产品开发全栈式解决能力，包括硬件（硬件与机械结构）、底层软件（AUTOSAR CP）、操作系统与中间件（QNX 与AUTOSAR AP）、核心算法等成熟的设计能力，在核心技术模块拥有自主研发的实力和技术积累。

目前，公司主要瞄准L2+高速公路、L2级城市道路辅助驾驶等高阶智驾项目推进；其中，自研的AEB/ACC等L2功能算法和城市NOA功能算法都在顺利进行中。

在核心计算平台部分，出口车型方面，公司的ADAS产品主要采用Mobileye芯片方案。城市NOA则是基于国产芯片方案，并与合作伙伴（辉羲智能）开发了感知算法及域控制器，预计于明年实现量产落地。

众所周知，此前，经纬恒润在低阶ADAS（L0-L2）主要基于Mobileye方案有大规模前视一体机（合作车企包括上汽、吉利、红旗等）出货，域控制器则是以TI的TDA4为主（哪吒）。此外，公司也在积极跟进Mobileye的EyeQ6/EyeQ Ultra方案的量产。

不过，目前，中国市场在高阶智驾赛道竞争已经白热化。一方面，头部车企仍在积极推动全栈自研，并且出现了技术反向输出的趋势，比如，小鹏与大众的合作；另一方面，包括华为、大疆、Momenta等头部算法玩家，不断抢食优质客户订单。

其中，以华为为例，除了问界、智界等鸿蒙智行体系，还陆续拿到了长安深蓝、比亚迪、广汽、东风等车企的高阶智驾订单。而大众、大疆、Momenta等玩家，则已经进入合资品牌量产合作阶段。

此外，在智驾域控赛道，由于英伟达+德赛西威的先入为主，经纬恒润也错过了第一波市场红利。同时，包括伟创力、立讯、捷普等代工大厂的进入+新势力自主参与硬件设计，也进一步挤压了市场空余机会。

在传感器部分，除了摄像头，经纬恒润在毫米波雷达尤其是4D雷达布局较深；今年5月，该公司宣布，基于Arbe芯片组的LRR610 4D成像雷达算法开发出先进的后点云算法，并已完成集成工作。按照此前计划，这款4D成像雷达将在今年底实现大规模量产。

此外，公司在江苏南通、天津和马来西亚建设3座生产工厂，拥有25条SMT产线，70条组装产线，年总体产能高达4156万个控制器（这仅仅是电子产品的一部分）。而按照2023年年报显示，去年公司的电子产品销量为1,503.58万套，如果按照今年上半年的营收增速测算，显然存在产能过剩的风险。

另一组数据显示，截止今年6月底，公司存货账面价值为176,843.29万元，占总资产的比例为19.90%，相比于去年底，继续上升约2.5个百分点。而2023年，公司的电子产品库存量更是同比上升了97.07%。

此外，上半年存货中合同履约成本的账面价值为98,200.70万元，占存货的比例为55.53%，占比较高。主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致。

而截至报告期末，公司的应收账款净额为131,884.16万元，占公司营业收入的65.06%，这个比例相较于去年底的27.48%，出现了较大幅度的上升。对此，公司表示，可能面临应收账款无法回收而给公司造成损失的情形。

同时，在上半年业务亮点方面，经纬恒润的区域控制器（广汽、小米等）、融合网关（哪吒）、AR-HUD（吉利、上汽等）、底盘域控制器（蔚来）等产品线继续保持不错的规模化量产交付。