投资组合理论的简单介绍

现代投资组合理论有很多分支，如：投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、行为金融理论以及有效市场理论等。这些理论改变了人们对资产管理的传统认知，促使现代的资产管理更系统化和更科学化的发展。1952年，经济学家Markowitz发表了《证券组合选择》，其中建立了均值–方差模型，并且对收益和风险进行了量化，从而确定了最优的资产组合基本模型。这项研究成果使现代金融理论的研究进入了一个崭新的阶段。不过它也存在一些缺陷：首先，大部分证券收益率都不满足正态分布；其次，用方差来度量风险，违背了投资者的风险心理；此外，方差最小化不仅减小了收益率的向下偏离，同时也减小了收益率的向上偏离，控制了可能的收益。

威廉·夏普于1963年提出了单因素模型，该模型的主要贡献是成功的简化估计了协方差矩阵，极大地推动了将投资组合理论应用于实际。随后，夏普等一些经济学家又提出了CAPM，也就是著名的资本资产定价模型。该模型说明了如何评价收益和风险，为投资组合绩效的评价提供了操作方法和理论基础。针对资本资产定价模型的不足，1976年罗斯提出了APT模型，也就是套利定价模型。该模型的出现使得多因素投资组合分析方法开始广泛应用。Mossin于1968年成功提出了多阶段投资组合问题。他利用动态规划将模型从单阶段推广到多阶段，更加完善了投资组合理论。随着投资组合相关理论的深入研究和实践，近年来基于传统的投资组合理论，产生了许多新的理论分支。它们基本都是在Markowitz的理论框架上，不同程度的改进了均值–方差模型。

随着行为金融学的兴起和发展，从投资者行为分析证券投资策略受到研究学者的重视。行为金融理论是20世纪80年代逐渐兴起的，将行为学和心理学等学科与金融研究相结合的一种新理论，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、分析和预测金融市场的发展。尽管行为金融学还未建立一个公理化标准和完整的体系，但是很多学者基于行为金融学分析金融现象，提出投资策略。Forner和Marhuenda (2003) [1] 对西班牙股票市场上的反转与动量投资策略进行了研究，发现反转现象与动量现象都存在，12个月的动量策略与60个月的反转策略能获得超额收益率。Sassetti和Tani (2006) [2] 分析了41只基金采用板块轮动策略的收益情况，结果发现板块轮动策略取得的收益率比S&P 500指数收益率，从中长期来看，板块轮动策略能够超越市场。Conover等(2008) [3] 的研究发现板块轮动策略能取得稳定的及显著的超额收益率，而只需要很少地调整。宽松的(easing)货币政策中，板块轮动策略主要选择周期性股票；在紧缩性的(tighting)货币政策中，板块轮动策略主要包含防御性股票。Mclnish等(2008) [4] 检验了日本、台湾、韩国、香港、马来西亚、泰国和新加坡股市的短期反转和动量投资策略收益率，发现除了台湾和韩国股市，赢者(输者)组合能获得反转(动量)收益率。在交易活跃的股票中，只有日本股市的赢者组合能获得显著的反转收益率，而日本和韩国股市的输者组合都能获得相当大的动量收益率。Stangl、Jacobsen和Visaltanachoti (2009) [5] 按照行业商业周期，运用反向投资策略，对比了买入持有(buy and hold)投资策略和板块轮转(sector rotation)投资策略的收益，结论认为板块轮转策略并不是最优，并且能够取得超过市场7%的收益率。Su (2012) [6] 研究了中国股票市场上板块轮动的原因和规律，发现板块轮动现象非常明显，在特定的经济环境下会产生板块轮动现象。Chang (2012) [7] 利用1996到2009年的行业数据，分析了台湾股票市场的板块轮动策略，结果表明板块轮动策略确实能获得非正常收益率。

国内学者也对基于行为金融的证券投资策略进行了广泛而深入的探讨。“惯性策略”、“反转策略”以及动量策略是几种主要的投资策略。王永宏和赵学军(2001)[8] 对“惯性策略”和“反转策略”两种投资策略进行了实证分析。王家琪和林日其(2003)[9] 总结了我国证券市场行为金融理论指导下的证券投资策略，主要有：针对过度反应的反向投资策略、动量交易策略、成本平均策略、时间分散化策略、小公司效应策略、组合投资策略和针对羊群行为的相反策略等。曹宇锐(2006)[10] 基于行为金融学视角，对中小投资者投资策略、反向投资策略、惯性交易策略、成本平均策略和时间分散策略等进行了分析，并指出投资者应尝试采用基于行为金融学的投资策略。魏法明(2007)[11] 重点对反向投资策略、动量交易策略、成本平均策略和时间分散化策略以及小盘股投资策略等基于行为金融的证券投资策略进行了分析。对于其他的投资策略，黄惠平和彭博(2010)[12] 实证检验了价值投资策略在中国证券市场的适应性。马广平(2010)[13] 基于行为金融理论，从投资者的心理和行为分析证券投资策略，提出了一些可操作性的投资策略：反向投资策略和投资组合策略购买并持有策略等。谭建华(2011)[14] 也对基于行为金融理论的逆向投资策略、组合投资策略、动量交易策略和ST股投资策略等证券投资策略进行了总结。这些研究主要基于行为金融理论，对投资策略进行了定性的描述。

 

[0] 李成刚, FuYaping, 马绍东, 罗洎. 证券投资策略相关研究综述[J]. 商业全球化, 2014, 2(3): 31-38. http://dx.doi.org/10.12677/BGlo.2014.23006

[1] Forner, C. and Marhuenda, J. (2003) Contrarian and momentum strategies in the Spanish stock market. European Financial Management, 9, 67-88.

[2] Sassetti, P. and Tani, M. (2006) Dynamic asset allocation using systematic sector rotation. The Journal of Wealth Management, 8, 59-70.

[3] Conover, C., Jensen, G., Johnson, R. and Mercer, J. (2008) Sector rotation and monetary conditions. The Journal of Investing, 17, 34-46.

[4] Mclnish, T.H., Ding, D.K., Pyun, C.S. and Wongchoti, U. (2008) Short-horizon contrarian and momentum strategies in asian markets: An integrated analysis. International Review of Financial Analysis, 17, 312-329.

[5] Stangl, J., Jacobsen, B. and Visaltanachoti, N. (2009) Sector rotation over business cycles. Working Paper, Massey University, Wellington.

[6] Su, M. (2012) Research on causes and laws of sector rotation in china stock market. Scientific Journal of Management Science and Engineering, 2, 8-16.

[7] Chang, H. (2012) Predicted stock returns and sector rotation in Taiwan. National Pingtung Institute of Commerce, Pingtung.

[8] 王永宏, 赵学军 (2001) 中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析. 经济研究, 6, 56-61.

[9] 王家琪, 林日其 (2003) 行为金融理论与证券投资策略研究. 南京财经大学学报, 2, 57-60.

[10] 曹宇锐 (2006) 基于行为金融学视角的证券投资策略分析. 金融经济, 2, 27-28.

[11] 魏法明 (2007) 行为金融框架下的证券投资策略研究. 金融理论与实践, 7, 67-69.

[12] 黄惠平, 彭博 (2010) 市场估值与价值投资策略: 基于中国证券市场的经验研究. 会计研究, 10, 40-46.

[13] 马广平 (2010) 行为金融学理论角度下的证券投资策略研究. 商业经济, 12, 91-93.

[14] 谭建华 (2011) 基于行为金融理论对我国证券市场投资策略的研究. 南京工业职业技术学院学报, 1, 9-11.