绩效归因简介

绩效归因的主要作用包括辅助我们了解基金经理的投资风格和能力圈，为投资管理授权提供量化的数据参考，帮助基金经理从量化层面深入理解过往产品收益来源，帮助客户详细了解产品过往业绩，建立客户信任。绩效归因的主要模型包括常用于 权益类产品的Brinson模型和常用于债券类产品的Campisi模型和久期归因模型，在后续的文章中我们将进行详细介绍。使用绩效归因模型时我们需要关注到，绩效归因是对过去产品运作业绩的拆解，对于单区间的绩效归因不应该作为对基金经理分析和评价的结论性标准，并且绩效归因使用的模型应该要和投资决策过程匹配。

作用

绩效归因分析是我们在进行资产管理流程中的一个重要的分析工具和有效的管理手段。通过绩效归因我们可以按投资决策流程将收益和风险拆分成不同的收益因素和风险因素，并将其以量化方式传达给基金经理、投资总监和客户。同时，绩效归因也能在投资管理过程中辅助我们对基金经理的风格变化进行监测，我们也可以通过绩效归因结论为产品管理的投资授权提供合理的判断依据。比如，当基金经理在过往多只产品中展现了较强的大类资产配置择时能力时，对于该基金经理的产品，可以在满足产品合同要求的前提下适当给予基金经理更宽的资产配置比例范围，有助于基金经理更灵活进行仓位调整，利于投资策略的有效实现。

常用的绩效归因模型

绩效归因模型可以对绝对收益和绝对风险进行拆解，也可以对相对收益和相对风险进行拆解。

• 针对绝对收益和风险的拆解，一般按照收益来源进行分类拆分，比如按照不同的资产类别对收益进行拆解，或按照不同的因子对收益进行拆解。需要注意的是，拆解的收益来源应当是独立互斥且完整的。通常我们可以按照资产类别、持仓标的或是交易及持有收益等维度来分类产品的收益来源。

• 对于相对收益和相对风险的拆解除了对投资组合的收益进行拆解外，还要按相同的收益来源分类方式对基准进行拆解。Brinson归因模型是经典的对超额收益进行归因的模型，包括Brinson-Hood-Beebower（BHB）方案和Brinson-Fachler（BF）方案，这两个模型的基本思路是一致的，只是在计算细节上对整体基准收益率是否进行调整上有差异。

由于债券类产品的投资决策流程和股票类资产有很大的不同，因此，债券类产品使按前述的几类归因模型进行分析可能是不合适的。

对于债券类产品，投资组合的业绩来源主要来自于持仓标的票息和收益率曲线的形态及变化，而组合风险主要是由久期形式以及信用风险形式来进行表达的。对于债券类产品的归因模型主要有Campisi模型和久期归因模型。

使用绩效归因需要注意的一些问题

绩效归因可以帮助我们以量化的手段对产品的收益来源进行拆解，辅助我们对产品的既往表现进行更加详细的分析，并对基金经理的风格变化进行有效监测。但是，我们也必须意识到，产品的投资业绩是一个动态结果，绩效归因只是对既往的业绩结果进行拆解的工具，并不能构成对未来的预测且不应当作为对基金经理能力判断的唯一标准。比如，部分风格策略相对比较激进的基金经理在一些时间段内可能产品业绩表现不佳，连带归因分析结果中各类收益的获取能力均不理想，但可能在另一些时间段内产品业绩表现优异，连带着归因分析结果中各项能力表现都非常突出。因此，归因分析是对过去的评估总结，既不应该使用过短的时间区间进行评价，也不应该将某一个区间收益归因作为结论性结果。我们应该持续跟踪产品的投资业绩表现和归因的结论，特别是关注基金经理从各类收益来源上获取收益或超额收益的稳定性，以此来验证基金经理的投资能力圈。

另一个需要注意的问题是，我们选择对产品进行绩效归因的方法应当与基金经理的实际投资决策流程相匹配。比如，一个基金经理如果是以优选底层标的为主进行组合构建的，那么通过归因去分解基金经理在行业配置上的能力就不匹配实际的投资决策过程。如果归因方法和决策流程不匹配，则可能得到完全错误的结论，干扰投资管理过程。