量化新手初识Brinson绩效分解模型

一项投资的最终表现依赖于多个影响因素，而绩效分解(又称为绩效归因)便是如何定量的将实际表现分解到各个影响因素。

具体到一个公司（泛指，可以是证券公司自营部门、国家养老金、个人投资者），投资行为可能是：

• 首先，将可配置资金分到各种大类资产。比如配置40%到股票交易部，60%到债券交易部；
• 然后，股票部门会将资金配置到好几个投资经理，有些跟踪大盘股、有些专门做价值股；债券部门类似，配置到货币投资经理、企业债投资经理、高收益债投资经理等。配置会动态调整。

如此，一年后公司表现高于同类公司的收益率，超额10%，如何理解这10%的超额收益是怎么来的呢：

• 各个投资经理的收益是来源于大盘上涨呢，还是来源于投资经理的个人能力（比如择时、选股能力）
• 部门收益来源于投资经理表现好呢，还是因为部门在各个板块上的配置比较好（比如当年高配蓝筹股，恰好赶上蓝筹股的爆发上涨）
• 公司的收益来源于部门表现好呢，还是因为在大类资产上配置的好（比如当年牛股熊债，恰好在股票上投入更多资源）

上述谈的就是收益分解（Performance Attribution）所需要完成的事情。

绩效归因分析的本质是将基金组合的实际绩效与一个市场基准(Benchmark)的收益进行比较，同时，将两者之间的差额分解成几种“效应”，比如资产配置效应和个股选择效应。

基于分析方法和使用数据的不同，归因分析可以划分为以下两大类别：

• 外部评价法

  外部评价法是指由第三方借助基金净值数据与基金基准的市场表现，才哟个统计学方法进行的基金绩效归因分析，通常是基于CAPM模型与多因子模型进行拓展，比如HM模型、TM模型、Fama and French三因子模型、Carchart的四因子模型等等。

• 内部评价法

  而内部评价法则是指基于基金组合的真实交易数据而进行的基金绩效分析。$Brinson(1986)$ 等人的经典文章中指出基金收益的时间差异 90%以上是由资产配置能力解释的。形成Brinson模型，Brinson
  模型强调将基金组合收益与基准收益进行比较，两者之间的超额收益再次分解为超额资产配置收益与超额股票选择收益和交互收益三种。$KarnoskyandSinger（1994）$将其拓展为多币种绩效归因模型（KS 模型），从而可以对全球资产的绩效进行分析。

• Brinson模型

  Brinson模型是最常用的绩效分解模型，由$Brinson$和$Fachler$在论文$《MeasuringNon-USEquityPortfolioPerformance》$提出。它的一个最大优点是简单直观。

  在介绍 $Brinson模型$前，我们先简化问题。

  假设我们需要评估的是一个股票基金投资经理的表现，并且这个投资经理仅投资于国内的股票，并且一直保持满仓。我们想知道这个投资经理的收益来源多少来源于大盘（账户基准）的涨跌，多少来源于对行业的选择，多少来源于对个股的选择。这个场景虽然简单，但同样的思想和处理方式很容易扩展到其它场景。

  Brinson模型将业绩归因为四个部分：资产配置、个股选择、交叉收益、基准收益

• 单期Brinson模型

  单期是指投资经理在这期间没有交易，没有现金流入和流出。

  为此假设:

  • 实际组合$P$，在这一期的收益率为$r_p$，各个行业的权重和收益率分别为$w_{p,i}$和 r p , i