股票量化对冲策略的黄金时期要来了？

作者 | 姜奇甲         

来源 | 二级市场 研究工作坊

“诺亚研究工作坊 核心观点

1. 一般意义上我们所提及的股票量化对冲策略实际上指的是股票中性策略，国内由于卖空机制的缺乏，个股的做空受限，一般只能通过做空股指期货以及ETF来达到对冲的目的，因此大多数管理人会有意或无意地在一些风格上产生暴露，只有少数优秀的管理人可以做到真正的中性。量化选股是股票量化（对冲）策略的主要应用领域。

2. 与其他策略的低相关性、策略本身的低波动性和高夏普比率以及高投资胜率是股票量化对冲策略的三大优势，加入股票量化对冲策略可以显著改善投资组合的收益风险特性，是资产配置中不可或缺的一项策略。

3. 目前国内股票量化对冲策略的规模和发展速度远远落后于发达国家市场，与股票市场规模的比例严重失衡，未来的发展空间巨大。目前限制国内股票量化对冲策略发挥的三大痛点有望得到改善的现状为策略的发展提供了契机。从2017-2018这段对于量化股票对冲策略相对困难的时期看，国内优秀的高频策略管理人的年化收益仍能维持在20%以上。随着机器学习以及人工智能的发展以及A股在未来一段时间内的波动加大，高频统计套利和日内回转交易类的策略（技术面选股）将得到更大的用武之地。

股票量化对冲策略概述

一般意义上我们所提及的股票量化对冲策略实际上指的是股票中性策略，海外成熟市场的典型操作方法是通过不同的维度（因子），例如价值、质量、动量、波动率等，将某个行业内排名靠前的股票做多，并同时做空排名靠后的股票，在剔除大小盘风格的基础上实现真正的ALPHA收益（选股收益）。 但国内由于卖空机制的缺乏，个股的做空受限，一般只能通过做空股指期货以及ETF来达到对冲的目的，因此大多数管理人会有意或无意地在一些风格上产生暴露，只有少数优秀的管理人可以做到真正的中性。

量化的方法在股票策略上的应用一般可以分为量化选股和量化择时。由于国内外的经验表明量化手段在择时方面的效果并不好，因此量化选股是股票量化（对冲）策略的主要应用领域。所以总结起来就是股票量化（对冲）策略的核心是量化选股，而量化选股的主流方法是多因子选股模型，而多因子选股模型较为稳定的维度是通过基本面和技术面的维度进行选股。

股票量化策略的优势

一是与市场以及其他策略相关性低。我们选取了国内私募证券基金2011年至2018年的收益率进行分析后发现，股票量化对冲策略与各主要策略的相关系数都在0.5以下。

二是低波动性，高夏普比率。股票量化对冲策略在这七年当中的收益率月波动率仅为4.6%，而股票多头策略为10.3%。股票量化对冲策略的夏普比率为0.96，而股票多头策略仅为0.19。

第三个优势是投资胜率高。在过去7年中，股票量化对冲策略年平均收益为5.9%，而股票多头策略的年平均收益仅为3.6%。在统计的84个月份中，股票量化对冲策略的正收益月份为65个，占比77%；而股票多头策略正收益月份数仅为54个，占比64%。

总结起来，加入股票量化对冲策略可以显著改善投资组合的收益风险特性，是资产配置中不可或缺的一项策略。

为什么接下来是股票量化对冲策略的黄金时期？

首先，从海外发展历史看，金融市场以及主动投研型股票策略发展到一定阶段，股票量化对冲策略就将登上舞台，并逐步扩大份额，而目前国内的规模和发展速度远远落后于发达国家市场。根据巴克莱的数据，美国股票量化对冲基金规模从2000年初的100亿美元增长到2018年的1000亿美元，年均复合增长率12%；如果剔除2008年-2012年这段时间里美国金融危机和欧洲次贷危机的因素，股票量化对冲基金规模的年均复合增长率为26%；而我国自2014年之后才迎来股票量化对冲策略的快速发展期，2014年当年规模增长了近一倍。但由于受到2015年股灾之后对冲工具的限制，近三年来年复合增长率不到10%，目前全市场规模不足300亿人民币，不到美国的1/20；而目前A股市场的市值约为美国的1/6，股票量化对冲策略与股票市场规模的比例严重失衡。

其次，目前限制国内股票量化对冲策略发挥的三大痛点均有望得到改善。简单来说，股指期货受限、贴水以及牛短熊长的A股一旦陷入熊市，股票活跃度长期低迷是限制股票量化对冲策略发挥的三大痛点。4月19日中金所进行了2015年股灾以来的第四次股指期货调整，大幅放松了日内过度交易行为的监管标准以及套保开仓不受限制，平今仓手续费以及中证500的保证金也大幅下调。直此股指期货基本恢复到2015年的水平。由于投机盘的放松增加了套保盘的对手盘，因此股指期货的贴水率也有望进一步改善。另外，随着A股更加国际化，海外资金的不断进入将改变A股的生态，从根本上改变投机思维浓厚所带来的牛短熊长的局面，增加股票的活跃度。

第三，随着机器学习以及人工智能的发展，高频统计套利和日内回转交易的能力将得到加大提升，A股在未来一段时间内的波动加大也为这些策略提供了用武之地。从2017-2018这段对于量化股票对冲策略相对困难的时期看，国内好的高频策略管理人的年化收益仍能维持在20%以上。

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