假设我们有一个美式看涨期权,一个欧式看涨期权。美式看涨期权的最后一个行权日和欧式期权的行权日一致 (我们假设这个日期为 T T T),但美式期权也可以在 T T T 时刻之前的任意时刻行权。大家是不是觉得美式期权所给的权利多一些,应该贵一些呢?然而答案是反直觉的 — 美式看涨期权和对应的这个欧式看涨期权一样贵。这说明美式期权多出来的这些行权权利并没有任何价值。理性的投资者不应该在最后的行权日前提前行权。这是为什么呢?当你行权的时候,你必须交strike规定的价钱来得到股票。而如果你不提前行权的话这笔钱你可以留着,放到银行拿利息。在最后的行权日,你把钱拿出来行权,你照样可以拿到这个股票。与此同时,你又多拿了利息。
这个想法用数学公式证明的话就是如下的思路
- e − r t S ( t ) e^{-rt} S(t) e−rtS(t) is a martingale under risk neutral measure, i.e. its expected value does not rise or fall as time goes by
- − e − r t K -e^{-rt}K −e−rtK's value increases over time due to discounting
- Combining the above two gives e − r t ( S ( t ) − K ) e^{-rt} (S(t)-K) e−rt(S(t)−K