衍生品基础知识

衍生品

含义

衍生品是指价值依赖于基础资产价值变动的合约，是金融 市场 参与者管理风险、获取收益的重要金融工具。

衍生品同保险类似，允许一方向另一方转移风险。众所周知，保险是一份对损失提供保护的金融合约。承受风险的一方购买保险，规定在某个具体的时间期限内，将风险转移给另一方，即保险人。

风险本身没有发生变化，但风险承受人却发生了改变。

衍生品的合约价值主要取决于基础资产的表现，常见的基础资产主要包括股权、大宗商品、汇率、利率、信用等

分类

按照基础资产，衍生品可以分为金融衍生品和商品衍生品。前者是以金融资产为基础资产的衍生品，又可细分为利率衍生品、信用衍生品、汇率衍生品和权益衍生品，后者是以商品作为基础资产的衍生品，包括各种大宗实物商品的衍生品，如铜、原油、大豆、棉花、黄金等。

场内与场外

• 衍生品可以分为场内衍生品和场外衍生品。前者是交易所市场交易的标准化合约，实行集合竞价、保证金制度及集中统一清算和履约担保的中央对手方清算制度，后者是非标准化的交易对手双方签订的协议，个性化、较灵活、流动性较差、不够透明，主要包括期权、远期、互换等。场外多为机构参与者

金融衍生品分类

衍生品是以法律合约的形式建立，规定了双方的权利和义务。衍生品合约包括两方，即买方和卖方。购买衍生品的一方是买方，称为多头（long），持有多头头寸，卖方称为空头（short），持有空头头寸。

金融衍生品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，其种类主要包括远期、期货、掉期（互换）、期权等。

• 有些提供一方锁定可能买入或卖出标的资产价格的能力，他们要求双方在未来以预先约定的价格进行交易。这种工具称为远期承诺（forward commitments）。它既有权利也有义务。常见的远期承诺有远期合约（forward contracts）、期货合约（futures contracts）以及互换（swaps）。
• 另一种衍生品提供以预先约定的价格买入或卖出标的资产的权利，而不承担义务。权利方选择买或卖，以及什么也不做取决于一个特别的随机结果。这种衍生品称为或有索求权（continent claims），主要的或有索求权就是期权（option）

远 期

远期合约是一份定期交割的合约，双方在未来的某个时间按照合同规定的价格和条件交割某一种资产或者表现为某种指数的标的资产。这种合约的价格和交割日期都是预先决定的，而且不能交易，只能在到期时进行实际交割。

必须执行，不能像期权一样放弃行权

远期利率定价

无风险套利：从成本低的地方搞钱，把钱投到收益高的地方

借长贷短

借短贷长

远期汇率定价

谁值钱 谁升水

掉 期（互换）

掉期是金融衍生品，涉及允许双方在特定时期内交换现金流的协议。现金流可以由利率、货币汇率、或股票或商品的价格决定。

核心原理是交换资产的总收益，而不是实际的资产所有权。它涉及两个交易对手方之间的协议，其中一方支付另一方某个资产的总收益，并收取相应的总收益。

互换的作用

场外协议成交交易内容通过国信证券与参与交易的客户一对一确定，通过协议签署确认成交；

个性化定制：交易的各项要素可根据客户的需求进行个性化的定制，从而满足客户的差异化需求；

可实现杠杆交易效果：参与交易的客户可以通过提交一定比例的履约担保物来完成交易过程，因此资金收益具有一定的杠杆效果。

不涉及实际资产交割：TRS并不涉及实际的资产交割，交易双方只需通过现金支付或结算来交换资产的总收益。

风险与收益的转移：TRS允许投资者通过交换资产的总收益来暴露于特定资产的价格波动和收益机会，而无需实际持有该资产。这使得投资者可以灵活地管理资产组合，实现风险和收益的转移。

总的来说，TRS的核心原理是通过交换资产的总收益来实现投资和风险管理的目的，从而允许投资者在不实际持有特定资产的情况下，暴露于其收益和风险。

期 货

期货合约也是一种在未来确定交割的合约，但交割是由交易所进行集中清算的，而不是由交易双方进行直接交割。期货合约可以在交易所进行自由买卖，价格受市场供需关系影响，即使是在合约到期前也可以进行平仓操作，即将头寸反向交易，从而实现了灵活交易的目的。

场内交易，无信用风险，合约标准化

比远期要灵活很多，可以理解为标准化的远期产品

由于期货合约实现了交易所的集中清算，使得其信用风险更小，也更容易被市场接受和赋予相应的价值，因此期货市场在交易集中程度、透明度和流通性方面都要优于远期市场。

例如，股市期货合约允许投资者设定一个特定的价格，在未来购买或出售一个股票指数。最常交易的股票期货是标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数的期货。

基差

期 权

期权是一种金融衍生品，涉及的合同赋予买方购买或出售相关资产的权利，但不是义务。有两种类型的期权，一种是看涨期权，另一种是看跌期权。

看涨期权（call）赋予投资者在某一日期前以特定价格购买股票的权利

看跌期权(put) 赋予投资者在某一日期前以某一特定价格出售股票的权利

买入看涨期权（long call）、买入看跌期权（long put）、卖出看涨期权（short call）、卖出看跌期权（short put）

欧式期权和美式期权：**欧式期权指只在到期日当天才能行使权利的期权，**而美式期权则可以在到期日之前任何时间进行行权。

期权合约与期货合约不同，它可以是买方持有而不行使，又可以对市场做出判断的结果与期权本身是否被行使无关。期权合约具有较低的投资门槛，风险较小，但是因为期权赋予了选择权，其开出价格相对比较高

PS：期货属于场内交易产品，而期权既有场内交易，又有场外交易

期权费

在期权交易中，买方向卖方支付的一定金额的货币称为期权费（option premium），它代表了期权的公允价格。

双方约定购买标的资产的固定价格称为执行价格（exercise price）,它实际上在合同中约定的远期价格。

买期权，要付期权费（权利金）；卖期权，赚期权费

利率

利率衍生产品是一种损益以某种方式依赖于利率水平的金融创新工具，具体包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等最基本、最常见的标准产品。

• (1)远期利率协议(forward rate agreement)，是指合约双方同意在未来某日期按事先确定的利率借贷的合约。
• (2)利率期货(interest rate futures)，是以固定收益工具或利率为基础资产的期货。是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。
• (3)利率互换(swap)，是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数。
• (4)债券期权(bond options)，是指以债券为标的资产的期权。
• (5)利率上限(cap)，交易双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺，在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
• (6)利率下限(floor)，交易双方规定一个利率下限水平，卖方向买方承诺，在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。
• (7)利率双限(collar)，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率双限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率双限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
• (8)互换的期权或互换期权 (swaptions)，是基于利率互换的期权，它是另一种越来越流行的利率期权。它给予持有者一个在未来某个确定时间进行某个确定的利率互换的权利(当然持有者并不是必须执行这个权利)。许多向其客户提供利率互换合约的大型金融机构也会向其客户出售或购买互换期权。

利率分类

隔夜拆借利率（Overnight Interest Rate）：是银行之间在隔夜市场上互相借贷资金时的利率。这是短期利率的一种，通常由央行通过公开市场操作来调控。

基准利率（Base Rate）：是一种由中央银行或其他金融机构设定的基准利率，用作其他金融机构贷款和存款利率的参考。通常是一个国家或地区的主要利率。

贷款利率（Loan Interest Rate）：是金融机构向借款人提供贷款时所收取的利率。贷款利率根据借款人的信用评级、贷款期限等因素而定。

存款利率（Deposit Interest Rate）：是金融机构向存款人支付的利率，通常用于吸引存款。存款利率也受到央行政策和市场供需等因素的影响。

抵押贷款利率（Mortgage Interest Rate）：是购房者向银行贷款购买房屋时支付的利率。抵押贷款利率可以固定或可调整，通常根据市场利率水平和借款人的信用状况确定。

政府债券利率（Government Bond Yield）：是政府发行的债券的收益率，反映了投资者持有政府债券所能获得的回报率。政府债券利率也被视为风险无风险利率的代表。

信用

信用衍生产品是一类金融衍生品，其价值基于债务工具（如债券、贷款等）或信用违约风险的变化。其意指买卖双方，一方利用缴付权利金，将信用风险转让给另一方。

原因

信用衍生产品的产生有其必然性，首先是银行出于对改善资产质量的考虑。当资产质量已经出现问题或存在潜在隐患，不足以带来足够的预期收益甚至会导致损失时，银行必然希望能卸掉包袱，轻装前进。传统做法往往受到内部管理和外部市场的限制，牵涉到部门协调、利益冲突、市场法规等各个方面的束缚。其次是银行出于保持与客户良好关系的考虑。银行对不良客户若处理不当，不仅会影响到老客户继续保持与银行的合作，而且如果潜在客户了解到某家银行曾对 借款人 采取了上述处理措施，必将对银行的 经营状况 、业务作风、管理思路产生疑问，不利于银行开展营销活动。因此银行就迫切需要一种既能保持与客户的良好关系，又能降低信用风险的交易技术。再次是银行面临着激烈的 市场竞争 。随着金融市场竞争的日益加剧，众多的银行甚至 金融机构 对客户提供的产品和服务越来越具有同质性，在市场上一方面造成了金融机构之间产品和服务的 完全竞争市场 ，另一方面造成了金融机构和客户之间的 买方市场 ，银行生存环境日益恶劣，不得不寻求开发更好的产品和服务。

作用

信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，其最大的特点是能将 信用风险 从 市场风险 中分离出来并提供 风险转移 机制。在信用衍生产品产生之前，信用风险和 市场风险 往往结合在一起，而任何一种避险工具都不能同时防范信用风险和市场风险。信用衍生产品使得 信用风险管理 第一次拥有了和市场风险管理一样具有了专门的金融工具，能单独对信用风险的 敞口头寸 进行计量和规避，提高了管理信用风险的能力。

主要结构

在信用衍生产品的交易中，利用信用衍生产品来达到放弃或转嫁风险的目的的交易方称为“信用保障买方”，通常为贷款银行；承担或被转嫁风险的交易方称为“信用保障卖方”，通常为大型投资银行或保险公司。

信用衍生产品交易的通常模式为，信用保障买方向卖方支付一笔 固定费用 ，一旦发生了买卖双方所指定的信用问题，信用保障卖方就要按约定的方式和范围赔偿信用保障买方的损失。信用衍生合同与 商业保险 合同颇有相似之处，都是一方向另一方支付固定费用，以保证在特殊情况发生时，自己能得到对方的保护或补偿。

目前比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。

1. 信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）：

   • 这是一种金融衍生品，通过CDS，买方支付一定费用给卖方，以获取对特定债务工具（如债券）违约的保护。如果标的债务工具发生违约事件，卖方将支付买方一定金额的赔偿。

2. 总收益互换（Total Return Swap，TRS）：

   • 这是一种合约，交易双方互相交换资产的总收益，包括资产的利息收入和资本收益。TRS通常用于投机或对冲策略，允许投资者暴露于特定资产的收益，而无需实际持有该资产。

3. 信用联系票据（Credit-Linked Note，CLN）：

   • 这是一种债券，其回报与特定信用事件（如违约）相关。CLN的回报通常与特定债务人的信用质量有关，例如公司债券违约或债务重组。

4. 信用利差期权（Credit Spread Option）：

   • 这是一种期权合约，允许持有者在未来特定时间内以特定利差（如债券收益率和无风险利率之间的差异）买入或卖出债务工具的权利。这种期权可以用于对冲或投机目的。

• 信用违约互换
  

商品期货

大宗商品市场促进了原材料供应商、大公司和寻求实物商品的政府之间的贸易。期货市场的出现在一定程度上保证了商品定价和交割的确定性。大宗商品期货则综合了二者的属性和优势。

1. 价格发现：商品期货市场为市场参与者提供了一个公开透明的交易平台，在这个市场上，供需关系、季节性因素、地缘政治事件等因素影响着商品价格的形成。通过交易活动，市场价格能够反映出市场参与者的集体预期和行为，从而实现了价格发现的功能。

2. 风险管理：商品期货市场提供了一种有效的工具，可以帮助生产商、贸易商和投资者对抗价格波动带来的风险。例如，农产品生产商可以通过期货合约锁定未来销售价格，以保护自己免受价格波动的影响。类似地，能源公司和矿业公司也可以利用期货市场对冲价格风险。

3. 投机活动：投资者可以利用商品期货进行投机活动，以赚取价格波动带来的利润。投机者的参与为市场提供了流动性，并且有助于调节供需关系，促进市场价格的有效形成。

4. 信息传递：商品期货市场是信息的重要传递渠道，市场参与者通过交易活动获取和传递有关供需、库存、季节性因素、天气等方面的信息，这些信息对决策者和市场参与者具有重要的参考价值。

5. 国际贸易和市场发展：商品期货市场的发展有助于促进国际贸易和市场发展。通过期货市场，不同国家和地区的生产者和消费者可以更好地进行市场定价和风险管理，从而促进国际贸易的发展和商品市场的国际化。

衍生品用途

套期保值：投资者可以使用衍生品来对冲他们拥有的资产的现有头寸。衍生品合同的潜在利润可以抵消相关资产的损失。

金融杠杆：可用于放大基础资产的回报，如商品或指数。

进入不可用的市场：衍生品可以为投资者提供进入可能难以进入的资产或市场的机会。

衍生品的风险