财务自由之好认知好价格

关键问题的正确认知

■ 投资领域有这么一个说法：人人都躲不开资产配置，资产配置对每个人来说都具有不可回避性。每个人，无论是否意识到，都在时刻做资产配置——现金、存款、黄金、理财、股权、债权、房产、实物、实业等等。
■ 任何一个人，无论贫穷还是富有，一定拥有以上资产的一种或多种，并不断决定着它们的比例。
■ 富人在全球配置股权、房产和实业是一种资产配置，农村老太太将积攒的现金埋在地下也是一种资产配置，乞丐将乞讨得到的现金用来购置扩音器同样是一种资产配置，我们学习财商也是一种资源配置
■ 所以，投资是任何一个人都无法回避的，人人都在做投资。
■ 即使你什么也没有做，实际上你也做了一项投资决策——不改变当前资产配置。
■ 既然投资和资产配置无处不在，我们应该投资谁，做怎样的资产配置呢？

长期来看风险最小收益最高的投资工具是什么

收益情况

银行定期存款？银行保本理财？货币基金？黄金？债券？房地产？好 REITs？ 好公司的股票？指数基金？
我们来看几张图：
■ 大家思考一下，主要资产百年以上的实际回报情况是怎样的？
1、 股票是收益率最高的投资工具，也是风险最小的投资工具，可以说是无风险，因为实际收益都是大于0的。
2、债券的实际收益可能为正也可能为负，有风险。
3、现金的实际收益为负，有很大的风险。
这有悖于绝大部分人的认知，大部分人都认为现金是无风险的，而股票是高风险的
■ 投资首先要考虑的问题就是配置何种类别的资产。
■ 长期高比例配置货币基金或银行理财，无论选择哪家基金公司的产品、哪家银行的理财，无论何时买入和卖出，要想取得长期的高收益都不太可能。

我们来具体看一下美国的情况。

■ 美国过去40年中主要资产的收益率排名是： 股票 >债券>房地产>通胀>现金。（红色图线为通胀）
■ 我们发现在发达国家中，债券和黄金的收益率竟然都排在了房地产前面，还是有点让人意外的。
■ 这里房地产回报用的是价格指数，包括了很多小城市。由于在实际投资中基本都会贷款，这样就加了杠杆。所以投资房地产的实际收益率应该是价格指数的2-3 倍。
■ 但即使算上杠杆收益，房地产的回报率也还是略低于债券的。大概只有纽约、洛杉矶这样的国际大都市的收益率能超过债券。

我们再来看一下中国的情况。中国资本市场诞生比较晚， 时间短，我们看下过去15年的情况。

■ 中国过去15年中主要资产的收益率排名是： 股票 >债券>通胀>房地产>现金。
■ 股票的收益情况依然是最好的。现金依然是最最差的。
■ 这里需要注意的是中国的房地产回报率计算用的是百城的价格指数，也是没有加杠杆的。如果算上杠杆，收益率应该是能超过债券的。如果只看北京、上海等一线城市的房地产，加杠杆的回报率会更高一些。这里是以时间跨度为30年以上来讲的，时间越长，他们越没投资点
■ 黄金是其他资产，只有保值功能，没有任何其他价值，他们就只是赚差价

最后我们再来看一下，股票和 REITs 的收益情况对比。

（数据来源：https://www.reit.com/investing/investing-tools/nareit-statistical-publications/reitwatch/reitwatch-2019）
■ 我们可以看到，在过去 30 年中，权益型REITs的平均回报率是高于标普500指数的

总结

■ 通过以上数据， 我们可以得到主要资产中长期（10 年以上）的收益率排名：
好股票 >好 REITs>股票指数基金>国际大都市房地产>长期债券>黄金>房地产>货币基金、银行定存、银行保本理财>银行活期

■ 红色字体的8和9都是跑不赢通货膨胀的，持有这些工具短期内会小亏，长期会巨亏。
■ 蓝色字体的1、2、3都是中长期能大幅跑赢通货膨胀的，持有这些工具短期必定会浮亏（几乎没有人可以买在最低价），长期必定会大赚。

■ 所以中长期（10 年以上） 来看， 好股票、好REITs、股票指数基金风险是最小的，而现金类投资工具的风险却是最大的。（“现金类资产”：如现金、银行存款、货币基金、短期债券等。现金可以看作未来收益为零的资产，100元放在枕头下20年后拿出来还是100元）
■ 同学们没学习之前，也是认为现金类投资工具的风险最小吧？现在大家要清醒了，现金类资产面临的最大敌人是通货膨胀。
■ 现金的内在价值会随着持有期加长而缩小。即便是温和的通货膨胀，经过长期的复利效应，现金类资产也面临大幅的缩水。例如：1美元的购买力在过去200多年跌去95%。
■ 持有这类资产，表面上看是最安全的，其实长期来看是风险很高的。现金类资产不适宜作为高比例资产配置的选择。
■ 现金类资产的作用是什么呢？在关键时刻为我们提供流动的现金流，并对其他资产形成保护。（永远有资金可以加仓）
■ 现金类资产在资产配置中应该占据比较小的比例。因为它们长期来看是高度确定会降低购买力的资产。
其实，明智的投资者更愿意持有好股票、好 REITs、指数基金，哪怕它们在中短期内可能会有较大浮亏，而不愿意持有现金类投资工具。

风险情况

■ 那么中长期来看好股票、好 REITs、股票指数基金哪个风险最小呢？
从风险的角度来看，股票指数基金 < 好REITs < 好股票
1、股票指数基金的风险是最小的，因为股票指数基金永生不死，长期上涨。（这就是为什么我们选择指数基金的原因）
2、 好REITs的物业质量都非常高 ，长期来看确定性要比好股票要高些，风险要小些。
所以不能承担风险、最在意本金安全的投资者应该投资股票指数基金而不是把钱存银行或者买余额宝

生活中害怕亏损的人基本都是把钱存银行或做“ 保本型 ”投资。
他们不知道其实所谓的“ 保本型 ”投资实际是“ 保亏型 ”投资。
他们认为“ 无风险 ”的投资其实是“ 高风险 ”的投资。
如果一项短期和长期都是必亏的投资都不算“ 高风险 ”，那还有什么是高风险的呢？

中长期来看，股票指数基金 、好REITs 、好股票才是风险最小收益最高的投资工具。投资者在人生的大部分时间应该持有这类工具而不是现金

那么股票为什么可以成为长期收益最高的资产呢？

■大家都知道，投资股票就是投资企业，企业的利润再投资。企业会将利润的一部分留存下来不断用于扩大再生产，经过复利效应，企业的利润规模就会越来越大。
■ 股票代表对企业利润的所有权，可以享受到企业的成长带来的利益。
■ 所以，股票才是收益最高的资产，因为他是可以成长的！
■ 长期来看，股票投资的风险最低，但大部分投资者把波动当风险，这真是本末倒置！
■ 波动大并不代表风险大。最大的风险其实来自投资人错误的认知！

什么价格买进最好？

■ 这个问题也很关键，是20块钱买入还是21块钱买入？其实如果时间拉长了来看，以10年为周期，这些价格买入差别并不大，因为未来是10倍甚至更高的收益！
■ 好价格是通过方法可以计算出来，但是好价格一般都不是最低价格。
■ 因为好价格买进之后往往要忍受一段时间的账面浮亏，而且这个账面浮亏的时间长度和幅度都是不能提前知道的。
■ 那么能不能好价格出现后先不买，等到最低价格买呢？这样就不会出现账面浮亏了，多好呀！
■ 这个想法很美好呀，但是真的没人能做到。
■ 因为价格在短期内的涨跌没有规律，价格的短期波动是无法预测的，我们能做的就是——在好价格买进。

■ 比如一个价值 100 元的东西，价格跌到50元已经超值了，50元买进相当于就赚了50元，那50元应不应该买进呢？
■ 如果50元买进，后面价格还可能会跌到30元，如果真的跌到30元，账面浮亏40%
■ 那能不能50元的好价格先不买，等到30元的时候再买呢？
■ 是可以选择等到 30 元再买，但是很有可能价格跌到了 45 元就涨上去了， 然后涨到了150元。
■ 真是这样的话你就失去了买进的机会，只能持有现金，而持有现金的长期风险是最大的

股价是如何决定的呢?

股价=每股收益*市盈率
股价=市值/总股本数量
市值=净利润*ttm市盈率

股价的上涨到底是业绩的决定作用大，还是估值的决定作用大呢?

■ 这两个因素的作用都很大，但是短期内估值的作用更大（可以选择好的买卖时机）。时间越长，估值作用越小，业绩的作用越大。（可以选择好公司，长期持有）
■ 所以这决定了我们的策略：首先选择好公司，然后选择好价格。
■ 芒格说，“长远来看，不论估值如何，股票的回报率很难比发行该股票的企业的净资产收益率高很多”。
■ 我们知道 市值=净利润×市盈率，对应到股价也就是每股收益乘以市盈率。这个公式可以很好的反映收益来源。
■ 我们假设一家公司的市盈率保持不变，那么这家公司的市值主要受净利润影响，如果净利润每年增长20%，那么这只股票的价格，每年的涨幅也就是20%，年化20%的收益率已经是相当不错了。
■ 那这不就意味着，我们想要获得年化20%的收益，只需要在合理的价格买入一家每年利润增长20%的好公司？
■ 市盈率相当于市场给这家公司的估值，行情好的时候，市场非常乐观，会给这家公司很高的估值。行情差的时候，市场又非常悲观，会给这家公司很低的估值。
■ 拿A股来说，由于疫情的影响，投资者非常恐慌，很多公司基本面并没有变化，但是价格却大幅下跌。
■ 低估的时候，对于投资者来说，恰恰是绝佳的买入机会。让你有机会花5块钱买了一个10块钱的东西。
■ 所以大家一定要记住：买股票最重要的两件事情，一是找到好公司，二是等待好价格，这是股票投资的底层逻辑
买在最低点做不到！好价格买股票短期大概率会有浮亏，但长期必赚钱

好价格买进有浮亏的风险，不买有错过的风险，那我们该怎么办？

■ 最好的方式就是好价格出现就分批买进。如果后期价格继续下跌，有钱就接着买，没钱就不用管，等着赚钱就可以了。
■ 有人可能会想，真的没有人能买到最低价吗？是的，真的没有人能买到最低价！！
■ 世界上最聪明绝顶的人最顶尖的投资大师都做不到，何况是我们呢？即使有人买到了也纯粹是运气，一个人可能买到 1次最低价，但不可能多次买到最低价。
■ 历史上没有任何一位投资大师是靠买到最低价取得成功的，即使是天才买进股票也会经历浮亏的过程。

■ 比如 20 世纪最有影响力的经济学家凯恩斯，也是英国股神，他投资股票的时候也曾浮亏62%。美国股神巴菲特，买华盛顿邮报和富国银行都曾浮亏30%，并且时间长达2年多。
■ 如果天才投资股票都会出现浮亏，那么作为普通人的我们就坦然接受这个现实吧。

■ 认清楚这点很重要—如果你不可能买到最低点，这就意味着你买进之后必然会遇到账面浮亏。区别只是浮亏多少的问题，可能是 5%、10% 、20% 、30%或者更多。
■ 至于具体会浮亏多少，永远只能事后才知道。浮亏的幅度和你的能力无关或者说几乎无关，你无论如何提高自己的能力都不可能避免浮亏。
■ 可以说只要你进行股票、REITs、股票指数基金投资，你就一定会遇到浮亏。
■ 如果你想要避免浮亏，唯一的方法就是不买。但是你却要承担长期持有现金类资产产生的巨亏。
■ 是接受短期浮亏长期高收益？还是接受短期小亏长期巨亏？这是你必须要选择的！没有人能够回避这个选择。
只要你进行股票、 REITs、股票指数基金投资，你就一定会遇到浮亏。既然无法避免，最好坦然接受。

好价格买进后价格长期持续下跌怎么办？

关于价格暴跌会对长期投资收益造成什么影响?

只要你买的是好公司、好REITs、指数基金，价格跌的越多，你越买进，你的长期收益就越高
价格暴跌会比暴涨带来更高的长期收益。只要理解清楚这点，好公司的价格暴跌就没有什么好担心的。
茅台2020年年初八跌到950，现在大家看看

■ 关键是取决于你的投资标准；好公司、好 REITs 的价格暴跌长期收益会更高。如果是垃圾公司、垃圾REITs 的价格暴跌可能会发生实际亏损。所以投资的时候一定一定要买进好公司或好REITs，远离垃圾公司、垃圾REITs。
■ 只要你买的是好公司、好 REITs、指数基金，价格跌的越多，你的长期收益就越高。（越跌越买）

认知总结

■ 这3个认知是最重要的， 如果真的理解清楚了， 同学们的投资心态一定会好很多的。
■ 根据以上认知，大家说买股票最重要的两件事情是什么？
■ 买股票最重要的两件事情：一是找到好公司，二是等待好价格，这是股票投资的底层逻辑。

如何筛选好公司

■ 关于好公司，我们的文章里从海选到精挑细选给出了系统的方法，这套选股方法是根据好公司的特点来的，A股市场里也选出了好的两家公司：茅台、海天。
■ 但任何一套标准都无法做到完美，即便是国家筛选人才的高考制度——考上清华北大的孩子未来并不是一定会成功，没有考上清华北大的孩子未来也可能会成功。
■ 标准只能是尽可能有效，但不可能完美，那怎么办呢？----可以通过财报和企业综合分析来分析一家公司的好坏
■ 同时，由于咱们筛选的标准较为严格，所以也会漏掉一些不错的公司，其实这部分公司咱们完全能够筛选出来，具体怎么操作呢？

筛选好公司的5大指标，最重要的指标是什么吗？

ROE 净资产收益率>15%

■ ROE是公司的回报率，是反映公司自有资本盈利能力的指标，咱们投资股票的本质在于公司的盈利能力，一般来说ROE长期保持在15%以上都可能有一定投资价值。
■ ROE=净利润÷净资产

连续净利润现金含量>80%

■ 我们知道，一家公司赚到净利润，但不一定赚到了钱，那怎么保证这家公司赚到了真金白银呢？这时候需要用到净利润现金含量指标
■ 一般来说净利润现金含量每年要在80%以上，5年平均要在100%，这里咱们用连续5年净利润现金含量大于80%来海选就可以啦！
■ 筛选指标：A股，连续5年ROE大于15%，连续5年净利润现金含量大于80%，上市大于5年
■ 问财网：http://www.iwencai.com/
■ 这里咱们筛选出来了31家公司，所以大家要记住哈，我们的筛选指标也不是固定死的，之前的学习主要学习的是逻辑和方法。
■ 那么为什么在之前的文章中没有教给大家呢？原因很简单，因为咱们没有学习到财报、企业，没法彻底分析一家公司，为了让大家投资更安全，所以要严格按照标准来。
■ 以后熟悉了就敢自己放宽条件了，现在就像小孩子学走路亦步亦趋；大家现在先学会行走，后面再跑
■ 无论是对于选出来的公司，还是没选出来还不错的公司，咱们都需要掌握好财报以及企业技能。

三大疑惑

■ 股票好价格的指标是什么？
■ 好公司市盈率小于15，动态股息率大于十年期国债

市盈率小于15倍，是否就被低估了吗？

■ 其实股票市场里，经常会出现低于10倍市盈率的股票，我们来看下图
■ 我们看到这张图，可以发现钢铁、银行等行业平均市盈率都不到10倍，市盈率是根据一家公司的净利润来估值，为什么市场给这些行业这么低的估值呢？
■ 资本是逐利的，唯一的追求就是金钱。按理来说，没有哪个行业赚到的金钱比其他行业要低贱或者高贵。那么为什么在结果上，不同的行业市盈率却不一样呢？
■ 那是因为市盈率的公式只是根据当前的净利润来估值的，没有考虑利润的增速及稳定性，这就存在几个问题。

净利润是否真实？

■ 一家净利润都是应收账款的公司和一家净利润是现金的公司，假设净利润规模一样，大家觉得哪家公司更值钱？

举个例子，A公司净利润1亿，净利润都是真金白银，B公司净利润1亿，但净利润只有一半是现金，如果市场给A公司的出价为20亿，那么市盈率为20倍；如果市场给B公司出价为10亿，那么市盈率为10倍。

■ 显而易见，A公司更值钱

净利润是否可以持续？

■ 市盈率选取的是最近一年的净利润，一家净利润今年高明年低的公司和一家净利润每年都在增长的公司，假设净利润规模一样，都是一个亿，大家觉得哪家公司更值钱呢？

举个例子，A公司净利润1亿，每年净利润基本上以15%以上的速度在增长，B公司净利润1亿，但是前两年都在亏损，如果市场给A公司的出价为20亿，那么市盈率为20倍；如果市场给B公司的出价为10亿，那么市盈率为10倍。

■ A公司的市盈率要高于B公司的市盈率，这能说明B公司被低估了吗？
■ 不能，不能说被低估，这里决定性的因素是大家对于公司未来净利润增速的预期
■ 大家还可以发现，科技公司的普遍市盈率都非常高，那为什么市场会持续给高科技公司高的估值呢？
■ 道理很简单，科技公司对比银行公司来说，有更大的可能在未来因为某一项技术上的突破而产生巨大的净利润增长。而对于银行来说就算经营的再好，也很难在未来产生几十倍的增长。
■ 所以人们更愿意给予未来成长空间大的公司更高的估值。

公司的资产负债率是多少？

■ 同样的净利润，高杠杆的公司和低杠杆的公司，风险不一样，那么估值也是不一样的。

比如A公司总资产10亿，其中9亿为净资产,1亿为负债；B公司总资产也是10亿，其中1亿为净资产，9亿为负债。假设两家公司净利润都是1亿，大家觉得哪家公司更稳定呢

■ A公司的市盈率要高于B公司的市盈率，这能说明B公司被低估了吗？
■ 不能，A公司资产负债率低，发展更为稳健，所以大家也愿意给A公司更高的估值。

不同公司，好价格标准为何相同？

■ 我相信大家能够认识到对于市场上的股票，咱们很难用一个明确的标准来判断高估还是低估，那咱们为什么定了15倍的市盈率呢？
■ 这是因为海选、精挑细选基本上去掉了不符合条件的烂公司，剩下的基本上都是不错的公司。对于极好公司来说，合理市盈率一般在25～30倍，一般好公司在20～25倍。
■ 当深证市盈率在20倍以下，市场整体估值处于底部，这个时候要求好公司股票的市盈率又低于15倍，那么大概率是严重低估的。
■ 咱们在前期学习的时候还没有深入研究一家公司，所以没有办法给予每家公司不同的估值，但只要大家按照这个标准买入，长期来看几乎没有亏钱的可能性，这是非常安全的价格

极好的公司是否要放宽标准？

■ 其实在投资的过程中，我们所说的好价格，并非一定是要低于15倍的市盈率，这里的好价格指的是低于公司的内在价值。
■ 那怎么知道公司的内在价值呢？这就需要给公司估值
■ 这里的好公司指的是这家公司利润真实可持续、负债较低且具有较深的护城河，那么这家公司能够享受30倍的合理市盈率甚至更高，比如茅台、海天。
■ 那我们根据其企业的盈利情况，大致推算其三年后的净利润，按照30倍的市盈率来估值，大概就能得出这家公司三年后合理市值，从而得出当前合适的买入价格。
■ 市值=净利润*市盈率

举个例子，如果一家公司当前利润是1亿，并且通过分析，未来三年每年利润增速15%，三年后这家企业的利润大概在1.5亿，按照30倍的合理市盈率，对应的市值45亿。
■ 解析：
第一年利润： 1+1*15%=1*（1+15%）=1.15亿
第二年利润：1.15+1.15*15%=1.15*（1+15%）=1.3225亿
第三年利润：1.3225+1.3225*15%=1.3225*（1+15%）=1.5亿
■ 三年后合理市值=净利润*市盈率=1.5*30=45亿
■ 那么现在要以什么价格买入这就是很简单的问题啦
■ 假设我们买入的价格就是45亿÷2=22.5亿，获得三年翻一倍的收益。对应的市盈率也就是22倍附近。那么这个时候，我们可以给这家公司定义为低估状态。
■ 这样咱们就可以根据具体公司的情况来调整买入的市盈率啦！
■ 除以2的原因是因为3年后想要获得翻一倍收益，那么就必须在它计算出来3年后市值的一半买入

计算举例

1、■ 我们以贵州茅台为例来根据市值计算合理价格

■ 贵州茅台2019年净利润为412亿，那么假设根据财报和企业分析，这是一家非常不错的公司，每年的净利润增速至少能够达到15%的水平。
那么
■ 增速百分比=（当前收入 - 前一年收入） ÷ 当前收入 × 100%
增速百分比=( 412.06-352.04 ) ÷ 412.06 × 100%=15%
■ 当年净利润=上年度净利润 *（1+增速百分比）
2019年净利润为412亿
2020年净利润为412 x（1+15%）=473亿
2021年净利润为473 x（1+15%）=544亿
2022年净利润为544亿 x（1+15%）=626亿
2023年净利润为626亿 × （1+15%）= 720亿
■ 市值=净利润 × ttm市盈率
2022年贵州茅台合理估值为626.6亿 × 30=18780亿，
2023年贵州茅台合理估值为720.6亿 × 30=21600亿。
这里的✖30，30是ttm市盈率=30；因为贵州茅台很好，所以可以放宽标准看他的合理市盈率是30

■ 股价=市值 ÷ 总股本
根据贵州茅台12.56亿的总股本（雪球上能看到总股本数据），
2022年每股合理价格为:18780亿 ÷ 12.56亿=1495元，
2023年每股合理价格为:21600亿 ÷ 12.56亿=1800元，
■ 假设我们在2020年以低于900元的价格买入，那么在2023年股价达到1800元时，即可获得3年翻一倍的收益；2018 年10月份 510 元时，大家可以利用2017年公司净利润进行推理，此时低于合理价格，这个时候是非常适合投资的
■ 计算一家公司合理估值的方法，切记此方法只适用于好公司； 合理市值➗总股本能得出好价格，好价格➗2是未来能得到翻倍收益的价格
2、海天味业好价格估算法
2019年海天净利润=53.53亿
■== 当年净利润=上年度净利润 ×（1+增速百分比）==
2020年净利润为53.53 x（1+15%）=61.5595亿
2021年净利润为61.5595 x（1+15%）=70.793425亿
2022年净利润为70.793425亿 x（1+15%）=81.41亿
2023年净利润为81.41亿 x（1+15%）=93.62亿
■ 市值=净利润 × ttm市盈率（因为海天属于好公司，所以可以放宽标准看他的合理市盈率是30）
2021年海天合理市值为70.80亿 x 30=2124亿，
2022年海天合理市值为81.41亿 x 30=2442.3亿，
2023年海天合理市值为93.62亿 x 30=2808.6亿。
■ 股价=市值 ÷ 总股本
目前海天的总股本是：32.40亿
2021年海天合理股价=2124÷32.40=65.55
2022年海天合理股价=2442.3÷32.40=75.38
2023年海天合理股价=2808.6÷32.40=86.69

股票投资五大步骤

■ 第一步：根据标准筛选公司
■ 第二步：分析筛选公司的财报，如果财报有造假嫌疑或者不达标的淘汰。
■ 第三步：企业分析—商业模式、企业文化、领导者三大要素分析、护城河分析不达标的淘汰。
■ 第四步：估算企业未来三年净利润的规模，给予对应公司应有的合理市盈率，再估算合理市值。
■ 第五步：根据三年后的合理市值确定好价格。（买入点为三年后合理市值的二分之一）
■ 这就是股票投资的秘密，是不是很简单？未来大家只要掌握了财报分析以及企业分析，按照这样的方法操作，一定能够成为投资大师。

中国股市所处的历史阶段

■ 很多人奇怪为什么中国股市没有诞生出像巴菲特这样伟大的投资者？大家有没有思考过？
■ 其实很简单，因为中国股市目前还处于早期阶段，大概相当于上世纪早期美国的股市，从博弈、占卜逐步过渡到价值投资，之后才诞生了像巴菲特、查理芒格、彼得林奇等一系列价值投资大师。
■ 下面看一下道琼斯指数走势图

■ 现在很多人羡慕美国的股市，美国的股市几乎每年都在上涨，但其实根据这张图咱们能够看到，美股在上世纪早期也是大涨大跌的，之后慢慢进入到健康发展的阶段，所以根本没有必要羡慕，只是发展阶段不同而已。
■ 中国目前正处于价值投资的早期阶段，我相信未来的30年中国股市一定会逐步成熟、健康发展！我相信30年之后，中国也会出现许许多多世界闻名的投资者

总结