我们有没有注意到:同一商品期货合约,由于交割时间不同,价格有很大差异?这种差异如果可以被利用,我们即可获得一种特殊的收益——展期收益。
展期收益定义
每个期货合约都有自己固定的生命周期,这个周期在交割结算日结束。如果你持有到期,就需要持有这些市场头寸的交易者退出(平仓)这些合约,并将其展期至下一个季度。这种期货合约展期动作,是期货市场所特有的。
这种收益也被称为carry(持续持有)收益,一般意义上的carry是指票息所得和资金成本之间的差。
很多科班的金融学生都了解,利率期限结构(Term Structure of Interest Rates),是指在某一时点上,不同期限资金的收益率(Yield)与到期期限(Maturity)之间的关系。而到了商品期货市场,期限结构就是指远期和近期合约,由于交割时间不同,市场需求不同,产生了价差,价差又产生了展期收益(carry收益)。
通过上图看出,螺纹的远期合约价格更低
carry展期收益是一种重要的收益来源,你可以按照字面理解就是持有它,在很多市场carry都会产生收益。在固定收益领域有句话:Carry is the king。Total Return = Carry + Mark to Market P&L(总回报=Carry 市值),其中Carry = 票息 – 融资成本。
回到商品期货市场,远期合约和近期合约,存在套利机会,期货合约到期日之前,期货与现货除受供需影响外,亦受持有成本(cost of carry)的影响。由此可以理解carry收益,由期货的两个特性决定——期限性和收敛性。
期限结构——和动量不同源的有趣因子
期货合约的期限性(期货合约的生命周期有限)使期货市场定价必须及时解决问题。随着期货合约所剩交易日的减少,合约价格代表性、市场流动性、影响价格变化的因素等也都将发生相应的变化。
期限结构因子作为期货合约的特色因子,与现货的库存水平、持有成本(包括交通、仓储以及保险费用等)、市场利率(购买现货的融资成本)以及持有现货的便利收益(convenience yield)等因素相关,而且它和动量几乎完全无关(因为计算期限结构考虑的是两个不同时间的合约价格,而不是一个合约价格),所以在CTA量化因子倍受关注。
<