六月券商金工精选

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简述

华福证券

市场情绪指标专题（二）：顶部和底部信号：期权看跌看涨比（PCR）

发布日期：2022-06-01    关键词：期权、持仓量、看跌看涨比、PCR

主要内容：采用看跌期权与看涨期权持仓量之比（PCR）作为衡量市场对标的走势看法的指标，来提示标的顶部和底部。回溯检验结果表明，PCR在提示顶部和底部的准确率和覆盖率方面均表现良好，尤其对中期顶部提示效果更佳。

华西证券

机器学习择时系列之二：小样本机器学习技术实现指数择时

发布日期：2022-06-01    关键词：股票、机器学习、 生成对抗网络、GAN、逻辑回归

主要内容：文章基于生成对抗网络（GAN），通过给小样本数据集加上扰动来生成新样本，实现数据扩充。然后利用逻辑回归模型预测指数的涨跌趋势，择时策略的回测结果表明，对样本扩充后的逻辑回归模型表现有明显提升。

海通证券

"海量"专题（213）——用注意力机制优化深度学习高频因子

发布日期：2022-06-01    关键词：股票、深度学习、高频因子、残差、注意力机制

主要内容：文章基于前期研究成果的RNN+NN模型架构生成了深度学习高频因子，为了解决GRU和LSTM在输入序列较长时产生的“遗忘”问题，本文在原模型的基础上引入残差注意力机制（自注意力机制[Self-Attention]，即使用查询[Query]-键[Key]-值[Value]的模式计算注意力分数）。

模型不仅保持了2020年以来的优异表现，而且大幅提升了2019年的多头超额收益，取得了较为完美的平衡。

华鑫证券

运策决“基”之五：六维主动股基因子精选与组合构建

发布日期：2022-06-02    关键词：股票、基金、多因子

主要内容：本文测试了主动股基中六大类20个细分因子的选基效果并挑选有效因子构建基金精选组合。其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。

根据复合因子打分每月选出前20只产品作为组合精选持仓，模型2013年1月至今(2022年5月)年化收益20.14%，显著优于中证主动股基指数10.1%且十分超额稳定。

开源证券

市场微观结构研究系列（14）：新型因子：资金流动力学与散户羊群效应

发布日期：2022-06-02    关键词：股票、资金流、羊群效应、微观结构

主要内容：从“各类资金流的相关性结构”出发，研究发现RankCorr(Rt，St+N)在N=1时选股效果最好，并且衰减得较快，滞后1期的散户羊群效应因子RankCorr(Rt，St+l)是较为有效的选股因子，IC均值-4.52%，ICIR-2.35，多空对冲年化收益率12.51%，收益波动比2.18，胜率77.48%，而且该因子回看参数敏感性不高。

对于行业层面，一阶差分秩相关性RankCorr(ARt，ASt+N)更有轮动效果，IC均值-5.85%，ICIR为-1.04。对其进行3分组回测，多空对冲的年化收益11.99%，信息比率1.25，胜率66.07%，最大回撤8.22%，整体绩效较为优异。

东吴证券

金工专题报告：重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信

发布日期：2022-06-05    关键词：股票、DHS模型、高频

主要内容：根据经典的 DHS 模型，创新性地运用高频分钟序列数据，通过计算利好超涨和股价回调的时间点差距构造了过度自信因子 CP；同时将第一代过度自信 CP 因子和日内收益正交，将残差项作为第二代重拾自信 RCP 因子。

在回测期 2014/01/01-2022/1/31 内， 重拾自信因子 RCP 在全体 A 股中的月度 IC 均值为 0.039，年化 ICIR 为2.843;10 分组多空对冲的年化收益为 20.35%，年化波动率为 6.56%，信息比率为 3.10，月度胜率为 87.63%，最大回撤率为 6.16%，表现非常优异。

中金公司

量化多因子系列（6）：关于动量，你所希望了解的那些事

发布日期：2022-06-05    关键词：股票、动量、反转、因子

主要内容：针对截面动量类型因子进行研究。对该类因子为何能够存在的底层逻辑、其收益来源、以及影响其效果的关键因素一一展开讨论。并分析在何时何地动量因子会更多地体现出“动量”或“反转”的特征。

“反转”逻辑因子中推荐一个月振幅调整动量因子与一个月日内动量因子。而“动量”逻辑因子里更为推荐业绩公告前隔夜动量、业绩公告跳空动量等因子。长期来看，随着A股市场越来越规范，机构投资者交易占比逐渐提升。A股的动量特征会越来越明显，而反转效果将逐步削弱。

国海证券

主动权益vs固收+，行业配置逻辑深度解析

发布日期：2022-06-06    关键词：基金、固收+、主动权益、行业配置

主要内容：将公募基金产品划分为权益类基金和固收+基金，关注它们的行业配置，理解它们在配置思路上的差异。

发现固收+基金行业配置边际变化较高，其行业静态持仓与权益类基金高相关，同时行业动态加减仓上与权益类基金分歧较小。对于静态的行业超低配因子而言，权益和固收+基金的超额收益历史上看均不够稳定，无法带来足够的指导行业配置的信息；对于动态的边际加减仓因子而言，权益类基金有较为稳定的相对收益，但固收+基金无明显相对收益。

华泰证券

财务质量系列研究之三：公司治理行为与企业违规风险

发布日期：2022-06-06    关键词：股票、公司治理、财务质量、违规风险

主要内容：本报告是上市公司财务质量系列研究报告的第三篇，从管理层特征、公司股权结构以及股东持股异动等维度入手，构建共68个公司治理相关指标，并通过显著性检验等方式筛选出25个对公司违规行为解释性较强的指标，对上市公司的财报质量进行打分评价。

文章认为，管理层特征指标：上市公司的管理层越稳定，违规风险越小；股权结构指标：股权越集中的上市公司违规风险越小；持股异动指标：股权质押与冻结对于上市公司违规风险有较好提示作用。

湘财证券

基于沪深300指数：支持向量机在股票择时中的应用

发布日期：2022-06-07    关键词：股票、支持向量机、择时、沪深300

主要内容：文章基于支持向量机对沪深300指数进行周频的择时，策略最终采用换手率、MACD等12个指标作为特征向量，以2013-01-01至2017-12-31数据作为训练集。

在2020-01-02至2022-05-27的表现如下：单向做多策略：期末净值为1.26，策略累计收益25.94%，超额收益率为26.46%，最大回撤为17.53%；双向多空策略：期末净值为1.59，策略累计收益59.38%，超额收益为59.90%，最大回撤15.73%。

海通证券

"海量"专题（214）——股票久期的定义、溢价及应用

发布日期：2022-06-07    关键词：股票、久期、隐含久期、债券相似度

主要内容：介绍了两种股票久期模型（隐含久期、债券相似度），考察了不同久期股票的基本面特征，并探索了久期因子的溢价和应用方式。

2013年初至2022年4月，隐含久期因子的年化多空收益为9.8%，统计显著。但该因子多头效应弱、空头效应强，多头收益并不显著。债券相似度因子的选股收益较为稳定，剥离其他alpha因子影响后，债券相似度因子的年化多空收益为4.5%，月胜率60.7%。

中诚信指数

中诚信财务预测模型

发布日期：2022-06-07    关键词：股票、财务预测、逻辑回归、ST

主要内容：文章基于逻辑回归模型，以公司前一期净利润、净资产及营业收入等因子作为解释变量，对股票是否被ST进行预测判断。

2010 年至 2016 年时，对于小市值股票，ST 预测因子与收益负相关且分层收益显著，对大市值分层收益不明显。2017 年至 2021 年时，对于大市值股票，ST 预测因子与收益正相关且分层收益显著，对小市值分层收益不明显。

国海证券

券商金股全景特征解析

发布日期：2022-06-07    关键词：股票、金股、首次推荐

主要内容：文章以每个月所有推荐的金股作为持仓，发现券商金股组合alpha较高。从2018年开始相对于中证800的超额年化收益高达19%，相对于偏股混合型基金也有较高的超额收益。通过对金股组合进行收益分解，发现其个股alpha对其收益贡献明显。

券商金股组合相对于中证800，金股组合体现出明显的高beta、高动量、中小市值、高估值、高成长、高波动、低杠杆、高换手等特征。“首次推荐”券商金股组合能够提供独立alpha收益，年化收益高达34.16%；而“重复推荐”、“多家推荐”金股组合超额收益为17%左右，与整体金股组合没有太多的差异。

中信证券

量化｜指数基金分类标签体系暨投资图谱第四版

发布日期：2022-06-07    关键词：基金、指数基金、分类、标签

主要内容：报告从指数维度和产品维度构建多元标签体系，同时补充特色标签满足特定研究需求。报告从规模、流动性、跟踪误差、信息比率和费率等五个维度对指数基金工具属性进行评价，并依据分类标签体系整理发布指数基金投资图谱，供工具使用者参考。

国信证券

CANSLIM行业轮动策略

发布日期：2022-06-07    关键词：股票、CANSLIM、行业轮动

主要内容：本文借鉴CANSLIM体系构建了适用于A股市场的行业轮动策略，实证结果表明，该体系不仅在选股策略中保持着旺盛的生命力，在行业轮动策略中也有着优异的表现。

自2013年以来，该复合因子RankIC均值达到17.9%，月胜率73.5%，年化RankICIR达到2.31。多头年化超额收益17.03%，空头年化超额收益-15.68%，对行业未来收益具备较强的区分能力。

华西证券

行业景气轮动研究之三：基于行业景气变化因子的择时策略

发布日期：2022-06-07    关键词：股票、行业景气度、行业轮动、择时

主要内容：文章基于前期工程《基于行业景气模型的行业轮动》和《行业景气变化因子驱动的行业轮动》构建的行业轮动策略，改进了阈值的设定方式，发现策略的收益对阈值不敏感，且对用来计算阈值的训练集不敏感。与无阈值设定的择时策略相比，阈值的加入使得策略收益有明显提升，而不同阈值策略收益则相差较小；当阈值以0.3分位数设定，50%比例划分训练集时，策略在测试集的累计超额收益为11.03%，夏普比率可达1.42。

中信期货

金融工程专题报告：期货多因子系列（二）：商品期货截面风格因子初探

发布日期：2022-06-08    关键词：商品期货、多音字、界面风格

主要内容：本文根据金融理论及中国期货市场的特点选择了8类风格因子的进行了测试，要点如下：1、8类风格类因子分别为截面动量因子、期限结构因子、对冲压力因子、乖离率因子、持仓量/金额因子、变动系数因子、流动性因子以及偏度因子。2、从回测结果看，截面动量、乖离率及期限结构因子在不同参数下都能有较好的多空收益。对冲压力因子在回看期为243日时收益稳定；变异系数因子在3-5日表现较好。

中信证券

多因子量化选股系列专题研究：因子离散化股票多因子风险模型

发布日期：2022-06-08    关键词：股票、多音字、因子离散化

主要内容：梳理当前市场上主流风险模型构建方式的基础上，通过对风格因子进行拓展和分组化处理、调整加权回归权重后，以追求高解释度同时兼顾直观性和投资性为目标建立了因子离散化风险模型，并以组合绩效与风险的归因和分析为例展示其应用效果。结果显示，该模型能够更加直观地反映市场波动的驱动因素，并且能够更为便捷地剖析投资组合的风险和收益来源。

信达证券

资产配置研究系列之四：基于拥挤度判断的行业轮动策略

发布日期：2022-06-09    关键词：股票、行业、拥挤度

主要内容：在《资产配置研究系列之二：基于行业动量的固收加产品设计》中我们提出了行业动量轮动的思路，本文进一步验证了中期动量（过去250日收益率）在解决A股行业轮动问题上的有效性，并从市场微观结构出发，从单行业拥挤度和全市场拥挤度两个维度着手，致力于降低动量崩溃对因子长期收益的负面影响。

考虑市场+行业双拥挤后的行业动量多空组合年化收益率高达16.3%，收益波动比为1.10，多头超额年化收益率达10.0%，收益波动比为1.20。

华泰证券

板块风格划分下的基金评价框架——华泰基本面轮动系列之十九

发布日期：2022-06-10    关键词：基金、因子、基本面

主要内容：文章在板块和风格划分的基础上进行基金评价体系构建，从基金收益获取能力等多个维度整理了包含31个因子的基金评价因子库，囊括了主流的定量选基方法；并从回测有效性、时间敏感性、板块适应性等维度综合考虑筛选表现较好的选基因子，并且构建复合因子。

在2017年至2022年5月的回测区间中，复合选基因子在各板块的平均RankIC达到15.1%，单一板块最低RankIC也在10%以上，在不同板块风格基金池内呈现出稳定的基金选择能力。

方正证券

多因子选股系列研究之四：个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建

发布日期：2022-06-12    关键词：股票、动量、多音字

主要内容：由于投资者对动量和反转的预期，会导致其在提前采取行动时反应过度，从而使预期发生“动量”的股票实际可能发生反转，预期发生“反转”的股票实际可能发生动量。我们据此逻辑构造了“球队硬币”因子。

结果显示“球队硬币”因子表现非常出色，Rank IC达-9.67%，Rank ICIR为-4.73，多空组合年化收益率达39.69%，信息比3.95，因子月度胜率85.14%。

开源证券

市场微观结构研究系列（15）：高频因子：分钟单笔金额序列中的主力行为刻画

发布日期：2022-06-12    关键词：股票、高频、资金流、微观结构

主要内容：文章基于分钟单笔成交金额的分布，考察了分钟单笔成交金额与价量指标的相关性，并分别构造了主力交易强度因子和主力交易情绪因子。进一步对理想反转因子的内部结构细化，并从中提纯出更为稳定的选股因子，即强反转因子。

从全区间测试表现来看，该因子RankIC值为-0.055，RankICIR达到2.62，持仓胜率为83.93%，多头年化收益为24.19%，相比万得全A超额收益在14.6%以上。

东方证券

因子选股系列之八十三：多模型学习量价时序特征

发布日期：2022-06-14    关键词：股票、机器学习、CNN、Transformer

主要内容：文章分别构建了以CNN和Transformer为基础的因子单元，实验表明明RESTCN和Transformer提取alpha因子的能力并不弱于RNN系列模型，单模型下10日RankIC均值分别达到15.7%和16.1%，top组合对冲收益（20分组、周度调仓、次日vwap成交、费前）分别达到43.0%和42.2%。

同时，文章提出了一种整合多个模型学习能力的方式：将各个模型学得的alpha因子各自加权生成zscore之后再汇集，引入RESTCN、Transformer后综合打分的RankIC和top组合收益均有一定提升，10日RankIC均值16.5%，top组合年化45.7%。

光大证券

量化选股系列报告之五、六：高质量股票池构造体系

发布日期：2022-06-14    关键词：股票、量化选股、股票池

主要内容：文章针对前期《高质量股票池构造体系》的基础，进一步在柔性优化框架中的因子型和事件型风险做了深入研究。对于事件型风险中不可预测事件，采用跟踪剔除法进行优化；对于可预测事件，采用财务质量打分模型剔除质量存疑的财务报告；而对于因子型风险，通过合成负向因子剔除高风险类股票。

中信期货

权益因子择时专题报告：初探因子择时的模型和方法选择

发布日期：2022-06-14    关键词：指数、因子择时、机器学习

主要内容：文章引入因子估值、因子换手、因子beta、因子离散度、因子收益波动率和因子动量这六个择时指标，并通过经典时间序列回归、主成分回归、逻辑回归、支持向量机、单层神经网络和XGBoost六种算法进行对比。研究表明波动率因子适用于主成分回归算法，XGBoost算法较线性策略而言提升最为明显。

国信证券

金融工程专题研究：反转因子全解析

发布日期：2022-06-15    关键词：股票、反转因子

主要内容：文章从分析师共同覆盖、基金共同持仓、概念共同覆盖、形态相似股票四种不同的维度为不同类型股票构建了均值回复的基准从而得到结构化反转因子，因子月度IC均值0.065，年化ICIR为2.67，在2019年之前及2019年之后反转因子阶段性失效期间因子的表现均显著好于传统反转因子。

华福证券

市场情绪指标专题（三）：情绪和市场底部：净融入交易额占比（NMTAP）

发布日期：2022-06-16    关键词：股票、市场情绪、融资融券、NMTAP

主要内容：文章基于融资融券业务构建净融入交易额占比指标（NMTAP），满足客观性、可回溯性和盈利性原则，且由于NMTAP有较强的行为金融学理论基础（归因偏差和过度自信）使得NMTAP更具逻辑自洽性。

此外，该指标本身也具有典型的长假效应。回溯检验结果表明，虽然NMTAP在提示万得全A2013年以来的阶段性底部的准确率和覆盖率方面尚可，但在中期底部和市场大底覆盖率上表现优异。

东吴证券

“基本面选股因子”系列（一）：从布林带到估值异常因子

发布日期：2022-06-19    关键词：股票、因子、估值、布林带

主要内容：本篇报告利用CTA研究领域常用的布林带均值回复策略，结合基本面的估值修复的逻辑，构建选股因子。包括估值偏离EPD因子、缓慢偏离EPDS因子和估值异常EPA因子。其中估值异常因子在市场关注度低的样本中表现更为出色，说明估值异常因子的收益来源是有限注意力导致的错误定价，在市场关注度低的样本中有限注意力现象更为严重，因子的效果更为理想。

信达证券

资产配置研究系列之五：基于行业景气度和机构持仓倾向的行业轮动策略

发布日期：2022-06-20    关键词：行业、行业轮动、景气度、机构持仓

主要内容：文章基于行业景气度和机构持仓倾向两个维度构建了行业轮动策略，其中行业景气度一方面基于财报的已实现盈利对行业收益率的预测，另一方面通过分析师一致预期弥补财报已实现盈利因子在业绩披露真空期的不足；机构持仓倾向是基于机构高频仓位跟踪和Brinson业绩归因构建的。

基于行业景气度和机构持仓倾向构建的行业轮动策略在回测期间，多头超额年化收益率为11.6%，年化换手率为4.89，换手幅度适中。

华泰期货

量化专题报告：IC指增白皮书（上篇）

发布日期：2022-06-22    关键词：股指期货、吃贴水

主要内容：文章结合业界对于股指期货吃贴水的思考，以及与各类型投资者思维交流碰撞的结果，通过Q&A的形式详细列举了在吃贴水交易过程中，投资者常见的逻辑问题以及实操问题，共计33个方向。具体包括四个维度：策略原理、交易细节、拓展思考和备忘信息。

华安证券

“学海拾珠”系列之九十七：基于回撤控制的最优投资组合策略

发布日期：2022-06-22    关键词：股票、投资组合、最优化、资产配置

主要内容：文章提出了一种离散型的交易策略，将投资组合的回撤控制在目标水平内，同时最大化长期投资组合的收益。文章将损失控制目标定义为滚动窗口内的回撤(REDD)。在相同的REDD回撤控制机制下，基于风险的REDD-COPS的表现优于改进后的REDD-COPS，长期能获得更高的收益。结果表明，使用主动波动率估计的动态资产配置方法在回测期间内能提供增量价值。

华泰期货

择时与理性风险厌恶（上）：基金量化指标设计

发布日期：2022-06-23    关键词：基金、择时、风险厌恶

主要内容：文章利用择时指标设计表征某类型基金群体风险厌恶行为的量化指标——理性风险厌恶：利用不同风险目标的基金配置组合与基金参考指标进行对比，利用择时能力指标值作为市场风险偏好的（客观）量化判断依据。该指标在对指增基金和CTA量化基金的应用中均发现了对后续市场发展的领先指示作用。

德邦证券

金工小市值专题之二：小市值增强策略

发布日期：2022-06-23    关键词：股票、小市值、低波动

主要内容：文章基于前期《小市值策略初探》研报基础上，以小市值 100 组合为基准，尝试通过因子增强、择时、缩短交易频率等方式进行增强。最终以“低波动”因子，同时避免1月和4月股票被ST的风险，最终以双周频的调仓频率，实现了超过50%的年化收益， 较小市值 100 策略年化超额 20%以上，2022 年更是做到 40%以上的绝对收益。

国盛证券

“薪火”量化分析系列研究（一）：如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子Q&A

发布日期：2022-06-29    关键词：股票、选股因子、隔夜涨跌

主要内容：在前期的《如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子？——基于对知情交易者信息优势的刻画》研报中，构建了了一个新的选股因子MIF。文章进一步探讨了相关系数和秩相关系数的对比、换手率前移的效果、隔夜涨跌幅是否取绝对值、相对于各自行业的超额涨跌与超额换手等问题，进一步丰富了选股因子MIF。

华安证券

“学海拾珠”系列之九十八：预期收益、成交量和错误定价之间的关系

发布日期：2022-06-29    关键词：股票、预期收益、成交量、错误定价

主要内容：文章究了股票预期收益、成交量以及错误定价之间的关系，发现在被低估的股票中，回报与成交量呈正相关，而在被高估的股票中则呈负相关，成交量会放大错误定价。投资者的分歧本身并不产生错误定价，但当投资者的平均预期有偏差时，成交量可以放大错误定价。

国泰君安证券

【国君金工-学界纵横系列】基于目标投资期限的风险偏好择时策略

发布日期：2022-06-29    关键词：债券、久期、目标投资期限

主要内容：文章认为债券投资者会将投资组合的久期调整到目标水平，以在一定程度上规避利率变动的风险，那么通过组合的久期来代表该投资者的风险偏好是可行的。而市场形成的“一致久期”可以看作为市场的目标投资期限，文章通过简单的二次函数拟合即期收益率曲线，估计出其中枢点作为市场目标投资期限的估计，发现使用目标投资期限对估值、CTA以及对冲基金择时，可以降低波动和获得一定的超额收益。

华泰期货

择时与理性风险厌恶（下）：基金量化指标设计

发布日期：2022-06-30    关键词：基金、择时、风险厌恶

主要内容：目前市场上，基金管理最有效的 Alpha 就是“择时”能力。经过测试，我们认为 Grinblatt-Titman （GB）指标，结合了蒙卡算法，结果稳定可靠，且与 Sharpe 相关性较高，是比较好的择时指标。研究进一步开发了基于 GB 择时能力的理性风险厌恶指标，针对基金管理人与行情发展的互动规律，并在投资过程中体现的群体性行为（趋同性或差异化），捕捉市场 的风险厌恶程度及行情发展方向预判。

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