Words From the Wise——AQR公司对Ed Thorp的采访（二）

 

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前言

Ed Thorp，著名畅销书《Beat the Dealer》和《A Man for All Markets》的作者，被很多人视为量化投资之父。最近，他与Aaron Brown，Antti Ilmanen和Rodney N. Sullivan一起讨论了当代投资的挑战与实践。本篇文章是在AQR.com上发布的一系列Words From the Wise采访中的第七篇，以下是本次采访的记录（本篇是采访的下篇，对于上篇请参照公众号历史推送，原文获取方法请参考文末说明）。

尽管作为投资经理并不为人熟知，Ed Thorp仍然被很多人视为量化投资之父。他最初应用他在洛杉矶大学加州分校获得的数学博士学位于二十一点以及轮盘赌等赌场游戏，然后才着手于期权定价以及统计套利工作。他主要在Princeton Newport基金和后来的Ridgeline基金实行的对冲基金策略，在1966至2002年的37年间无一例外地获得了可观的收益。最近他所出版的自传《A Man for All Markets》记录了他对于市场以及赌场的独立思考，和在经济理论与现实世界中的尝试。他目前居住于加州的纽波特海滩，管理他的家族办公室。

国际金融危机的教训

Sullivan：你从2008年至2009年的金融危机里得到了什么教训呢？

Thorp：我在书中提到这个灾难很大程度上是由于高杠杆带来的过度风险承担。第一个著名的例子，1929年人们以10%的保证金购买股票。这样如果股票涨了10%机构会多赚几倍，这样导致他们加仓。但哪怕价格出现一些并不大的回落他们持有的股票就会突然蒸发，随之而来的追加保证金通知他们很可能也承担不了，随后他们或者经纪人们将被迫平仓，这让价格一跌再跌。这种杠杆带来的泡沫一旦破裂带来的损失就是毁灭性的。也许人们却是从那年长了些教训，因为随后的一次是1987年，市场一天蒸发了23%，这是由资产组合保险驱动的另一种反馈。在前一个周五股市跌了4%，由于资产组合保险的运作机制，他们在周一会出售掉他们持有的股票，这就导致股价的进一步下跌。这下跌的23%相当于1929年那次两天最大的跌幅加起来。这次危机事实上不是由高杠杆构成的，主要是因为人们在同一时间都做同一件事。

Brown：1980年代的储贷危机也是类似的吗？

Thorp：那次危机主要原因是较短的借贷期限与较长的负债期限的错配导致

Sullivan：大约四年后，商业抵押单款市场发生了去杠杆化事件。80年代初人们纠结于储贷危机会造成数十亿美元的损失但最终商业抵押贷款市场损失超过1000亿美元。有时小的问题会引发大问题。

Thorp：是的，然后在1998年长期资本管理公司利用高杠杆率将小的收益扩大到可观的收益。但过高的杠杆率导致不允许负面事件的发生，一但坏事发生就会急转直下，这就是过高杠杆导致承担了过高风险的又一个例子了。随后就是2008至2009年的次贷危机了，这之中也存在了过高杠杆带来的过大风险的原因。回到上世纪三十年代，Glass-Steagall法案的出台限制了杠杆的大小࿰