目录
2 期限结构模型(Term Structure Model)
2.1 均衡期限模型(Equilibrium Term Structure Model)
2.2 无套利模型(Arbitrage Free Model)
2.2.2 Kalotay-Williams-Fabozzi Model
3 利用利率二叉树(Binomial Tree Model)对不含权债券的估值
3.1 Backward Induction Valuation:
1 套利机会
Arbitrage opportunities arise as a result of violations of the law of one price
在无套利估值(Arbitrage-Free Valuation)中,主要有两类套利机会:价值加成性(Value Additivity)和支配性(Dominance)。其中,价值加成性又可以进一步分为剥离(Stripping)和重组(Reconstitution)。
1.1 价值累加(Value Additivity)
价值加成性指的是整体的价值可以不同于各部分价值之和的情况。例如,一只债券的价值可能低于其各个现金流的总和。在这种情况下,套利机会存在,因为交易者可以购买债券并同时出售对各个现金流的索赔。
1.1.1 剥离(Stripping)
套利机会当资产整体价值与将其分拆后的价值总和不等时,市场上就存在套利机会。在债券市场中,价值累加的套利机会最常见的情况就是剥离(stripping)(整体低,分开高),即将带息债券分拆为一组零息债券(即带息债券的每一笔现金流都相当于一个零息债券)。通过剥离,投资者可以将债券的每个现金流(票息和本金)分开,并作为独立的零息债券进行交易。
例子:假设你有一只面值为1000美元的10年期债券,每年支付50美元的票息。通过剥离,你可以将这只债券的每个现金流(每年的50美元票息和10年后的1000美元本金)分开,并将它们作为独立的零息债券进行交易。这样,你就可以分别交易每年的票息和最终的本金。
1.1.2 重组(Reconsititution)
如果带息债券的价值大于分拆的零息债券总和,那么可以通过重组(reconstitution)(分开低,整体高)的方式获得套利收益,即购买分拆的零息债券并重组为带息债券后将其卖出。反之,如果带息债券的价值小于分拆的零息债券总和,则可通过购买带息债券再将其分拆为零息债券售出的方式获利。通过重组,投资者可以将零息债券组合成一个合成债券,使其现金流与原始债券相同。如果合成债券和原始债券的价格不同,就存在套利机会,投资者可以买入价格较低的债券并卖出价格较高的债券,从而获得无风险利润。
例子:假设市场上有一系列零息债券,每个债券的到期时间和金额与某只10年期债券的现金流完全匹配。通过重组,你可以将这些零息债券组合成一个合成债券,使其现金流与原始10年期债券相同。如果合成债券的价格低于原始债券的价格,你可以买入合成债券并卖出原始债券,从而获得无风险利润。
1.2 占优(Dominance)套利机会
占优(dominance)套利机会指如果某一金融资产在未来可获得无风险收益,那么其价格一定为正数。这一逻辑实际上是在不同时点间寻求套利机会。占优套利机会看起来十分“显然”,如果某一资产能没有任何风险地在未来为投资者带来收益,其售价理所当然应为正数。例如,如果两种证券的购买价格相同,但其中一种在每种情况下都能提供更高的回报,那么这种证券被称为支配性证券。投资者可以通过买入支配性证券并卖出被支配的证券来获得无风险利润。
例子:假设有两只零息债券A和B,它们都在一年后到期。债券A的当前价格为100美元,到期时支付105美元;债券B的当前价格为300美元,到期时支付330美元。由于债券B在所有情况下都提供更高的收益率(10% vs 5%),它被认为是支配性证券。投资者可以通过卖出债券A并买入债券B来获得无风险利润。
2 期限结构模型(Term Structure Model)
2.1 均衡期限模型(Equilibrium Term Structure Model)
均衡期限模型的基本思想是描述影响利率动态变化的基本经济变量,通过单因子或多因子模型进行估计。在建模的过程中,主要通过利率的漂移项与利率自身的波动率来衡量。均衡期限模型中主要介绍Cox-Ingersoll-Ross模型与Vasicek模型。
Equilibrium Term Structure Models seek to describe the dynamics of the term structure by using fundamental economic variables that are assumed to affect interest rates.
Even though equilibrium models require fewer parameters to be estimated relative to arbitrage-free models, arbitrage-free models allow for time-varying parameters. In general, this allowance leads to arbitrage-free models being able to model the market yield curve more precisely than equilibrium models
2.1.1 Cox-Ingersoll-Ross模型
CIR模型的基本思想是:每个投资者都必须在今天的消费与明天的消费间进行抉择。
根据这个理念,可以得出这样一个传导链:倘若利率上升,则投资者会增加投资(即推迟消费),从而资金供给上升,最终必然会导致利率下降;反之亦然。最终,市场利率将达到均衡,在此利率水平上,没有人需要贷款或借款。
由此可见,影响利率最大的因素实际上就是利率本身。
模型特点
- 均值回复:利率会回归到长期均值 ( b )。
- 避免负利率:由于波动项 (
),当利率接近零时,波动性也会减小,从而避免了负利率的出现
CIR模型和Vasicek模型都是:公式里面,前一项代表Drift term (deterministic term),后一项代表stochastic term (volatility)