对冲部分指的是投资人持有一篮子股票多头,同时做空股指期货,使组合对市场的波动呈中性的反应,不受大盘涨跌的影响,实际上是为了降低投资的风险。
量化部分指的是量化选股,也是重要组成部分,因为投资的目标不仅是控制和降低风险,还为了能够获得收益。
量化选股是为了选出好的股票能够去跑赢大盘,如果不加对冲,单纯的量化选股就是熟悉的指数增强策略,所有的单边多头策略都是做指数增强,不仅限于量化投资,像高毅和景林等要超越大盘要做出相应的超额收益。
明浤、幻方也是做指数增强,大家的目标是一样的,只是选股和构建组合的思想和方式完全不同,所以他们在各个方面几乎没有共同点。
过去的市场主流一直是单边投资和主观投资,也就是大家熟悉的股票型基金。从多年的结构上来看,通常优秀基金持有时间长会有不错的回报,但过程中的回撤和波动也都非常大,对收益会产生一定的影响。
一旦大盘不好,股票和大盘基金都逃不过大盘的影响,所以专业机构者而在选股上是有优势的,无论是基于基本面的价值投资,还是基于计算机的量化投资,在选股上是比较有把握的。
他们可以选出超越大盘的个股,在大盘上涨时能够涨得更多,在大盘下跌时能够跌得更少。对于择时来说,大部分专业投资人和专业投资机构对择时是没有把握的,所以大部分头部产品的管理人始终保持着高仓位,从某种程度上可以认为是放弃了择时,因为乱操作通常是判断不准,结果就会导致持续高仓位和波动大的特点。
国内的A股熊长牛短,大起大落。不少人一直持有大牌的头部基金,几年下来不怎么赚钱,因产品的超额收益都被大盘的震荡给吞食。正是这样的原因,后来才产生了中性策略。
中性策略的好处是不用去择时和冒着高仓位的风险去投资,因为市场的风险已经被对冲掉,超额收益也会被保留下来。
这幅图指的是投资者所选的股票组合优于大盘,用空头对冲掉大盘的风险,就能把相对的收益转化为绝对收益。在过去可以说超越大盘多少,但如果大盘跌,超越也没用。所以中性策略可以将我们的相对收益转化为绝对收益,意味着超越大盘多少,最后的绝对收益就是多少。
加入对冲之后,中性策略就将组合的策略变成低风险的绝对收益策略,缺点是如果出现大牛市持续的上涨行情,它的业绩肯定跑不过传统的多头策略。
中性策略产品的长期价值是在哪里呢?
市场中性是安全稳健的绝对收益产品,所以它的夏普比率非常高,性价比也很高,非常适合保守稳健的客户来,是非标替代的良好品种。
它与其他策略的相关性特别低,这让市场中性成为一个非常优良且稀缺的配置品种,在资产配置中能够起到至关重要的作用。专业机构去配这类资产时,主要考虑的是相关性。中性策略对于所有客户来讲都有很大的配置价值,尤其是手上持有大量主观多头或者其他高风险基金的客户,加入市场中心策略之后,能够明显改善投资人的组合收益和相互比。
问题是策略容量。在当前的策略框架下,整个市场上各家CTA的容量已经接近饱和。因此,如果有幸发现某只CTA策略业绩优秀,并且还有资金容量的话,应该努力去把握。
对冲部分是建立多头对应的空头仓位,这需要做空机制来支持。一般来讲,中性策略有两种操作方式:第一种是普遍采用多因子选股加股指期货的模式,另一种是统计套利的配对模式。
统计套利模式在海外是主流,配对模式是在个股上的严格对冲,买入低估的股票,卖出高估的股票。如果两个股票的β相同,系统风险就会完全对冲,理想状态下就可以获得两只股票的阿尔法。
在现实中,很多的股票符合两两配对交易,称为股票对交易,两两符合协整关系。
什么叫协整交易?
数学上的定义,两只股票历史收益率或者历史走势的某种线性组合属于平稳序列,简单来说是两只股票之间的相对价格保持稳定,始终是一样的相对价格,经常会出现在同一个行业里同一个类型公司的相互参照和效益比较。
统计套利配置交易,在国内因为个股融券的问题比较难做啊,但依然有人在使用,比如金锝就采取这种模式,上面的图是招商银行和民生银行的股价对比。
股指期货对冲模式
在国内主流的方式还是股指期货对冲,其中包含一些问题:
要实现完全对冲和中性,就需要多头和空头背后的标的是完全一样的走势,比如使用中证500股指期货做空头,理论上多头端也要使用中证500,实际上要按指数的权重,通过购买500只股票去复制指数,这样就完全没有敞口,实现完全对冲。
但是,实现完全对冲意着就没有钱赚,要赚超额收益就必须选出比这500指数成分中年更优的股票,要暴露一定的敞口。
另一个要点是市值上的敞口,要求多少市值的多头对应多少市值的空头,量化中要做到450%多头和50%空头。而在股票多空策略里,通常多头多一些,空头少一些。
2014年曾经发生过翻车事件,那时候只有沪深300股指期货,管理人为了做出阿尔法,普遍在多头端握着一批小票。因为成长股比较容易做到超额收益,大盘股就很难做到涨幅超越指数,所以要做超额收益就要去选成长股和小盘股。
2014年年底出现蓝筹大盘股的大牛市,当时沪深300涨得很猛,空头端就会亏得很厉害,但多头部分的小股票又没涨,甚至有些还在跌,这就是风格分化(二八行情)。所以多头端不赚钱,空头端跌得很厉害,失去了对冲的效果,所以很多股票多空策略的基金回撤了20%左右。
这就说明:虽然市值上做到了中性,但在行业上和风格上并没有做到中性,仍旧会遭遇较大的风险。多头股票池里大部分是科技行业小盘成长风格,空头大部分是传统行业大盘价值风格,这样就削弱了对冲。
分析中性策略基金,一定要了解它的中性程度。积极一些的策略会在风格上保留较大的敞口,保守一些的策略会在行业上,市值上,以及风格上保留一个适当的敞口。在业绩表现上,保守策略的回撤和收益会低一些,积极策略会高一些。