市场中性策略

对冲部分指的是投资人持有一篮子股票多头，同时做空股指期货，使组合对市场的波动呈中性的反应，不受大盘涨跌的影响，实际上是为了降低投资的风险。

量化部分指的是量化选股，也是重要组成部分，因为投资的目标不仅是控制和降低风险，还为了能够获得收益。

量化选股是为了选出好的股票能够去跑赢大盘，如果不加对冲，单纯的量化选股就是熟悉的指数增强策略，所有的单边多头策略都是做指数增强，不仅限于量化投资，像高毅和景林等要超越大盘要做出相应的超额收益。

明浤、幻方也是做指数增强，大家的目标是一样的，只是选股和构建组合的思想和方式完全不同，所以他们在各个方面几乎没有共同点。

过去的市场主流一直是单边投资和主观投资，也就是大家熟悉的股票型基金。从多年的结构上来看，通常优秀基金持有时间长会有不错的回报，但过程中的回撤和波动也都非常大，对收益会产生一定的影响。

一旦大盘不好，股票和大盘基金都逃不过大盘的影响，所以专业机构者而在选股上是有优势的，无论是基于基本面的价值投资，还是基于计算机的量化投资，在选股上是比较有把握的。

他们可以选出超越大盘的个股，在大盘上涨时能够涨得更多，在大盘下跌时能够跌得更少。对于择时来说，大部分专业投资人和专业投资机构对择时是没有把握的，所以大部分头部产品的管理人始终保持着高仓位，从某种程度上可以认为是放弃了择时，因为乱操作通常是判断不准，结果就会导致持续高仓位和波动大的特点。

国内的A股熊长牛短，大起大落。不少人一直持有大牌的头部基金，几年下来不怎么赚钱，因产品的超额收益都被大盘的震荡给吞食。正是这样的原因，后来才产生了中性策略。

中性策略的好处是不用去择时和冒着高仓位的风险去投资，因为市场的风险已经被对冲掉，超额收益也会被保留下来。

这幅图指的是投资者所选的股票组合优于大盘，用空头对冲掉大盘的风险，就能把相对的收益转化为绝对收益。在过去可以说超越大盘多少，但如果大盘跌，超越也没用。所以中性策略可以将我们的相对收益转化为绝对收益，意味着超越大盘多少，最后的绝对收益就是多少。

加入对冲之后，中性策略就将组合的策略变成低风险的绝对收益策略，缺点是如果出现大牛市持续的上涨行情，它的业绩肯定跑不过传统的多头策略。

中性策略产品的长期价值是在哪里呢？

市场中性是安全稳健的绝对收益产品，所以它的夏普比率非常高，性价比也很高，非常适合保守稳健的客户来，是非标替代的良好品种。

它与其他策略的相关性特别低，这让市场中性成为一个非常优良且稀缺的配置品种，在资产配置中能够起到至关重要的作用。专业机构去配这类资产时，主要考虑的是相关性。中性策略对于所有客户来讲都有很大的配置价值，尤其是手上持有大量主观多头或者其他高风险基金的客户，加入市场中心策略之后，能够明显改善投资人的组合收益和相互比。

问题是策略容量。在当前的策略框架下，整个市场上各家CTA的容量已经接近饱和。因此，如果有幸发现某只CTA策略业绩优秀，并且还有资金容量的话，应该努力去把握。

对冲部分是建立多头对应的空头仓位，这需要做空机制来支持。一般来讲，中性策略有两种操作方式：第一种是普遍采用多因子选股加股指期货的模式，另一种是统计套利的配对模式。

统计套利模式在海外是主流，配对模式是在个股上的严格对冲，买入低估的股票，卖出高估的股票。如果两个股票的β相同，系统风险就会完全对冲，理想状态下就可以获得两只股票的阿尔法。

在现实中，很多的股票符合两两配对交易，称为股票对交易，两两符合协整关系。

什么叫协整交易？

数学上的定义，两只股票历史收益率或者历史走势的某种线性组合属于平稳序列，简单来说是两只股票之间的相对价格保持稳定，始终是一样的相对价格，经常会出现在同一个行业里同一个类型公司的相互参照和效益比较。

统计套利配置交易，在国内因为个股融券的问题比较难做啊，但依然有人在使用，比如金锝就采取这种模式，上面的图是招商银行和民生银行的股价对比。

股指期货对冲模式

在国内主流的方式还是股指期货对冲，其中包含一些问题：

要实现完全对冲和中性，就需要多头和空头背后的标的是完全一样的走势，比如使用中证500股指期货做空头，理论上多头端也要使用中证500，实际上要按指数的权重，通过购买500只股票去复制指数，这样就完全没有敞口，实现完全对冲。

但是，实现完全对冲意着就没有钱赚，要赚超额收益就必须选出比这500指数成分中年更优的股票，要暴露一定的敞口。

另一个要点是市值上的敞口，要求多少市值的多头对应多少市值的空头，量化中要做到450%多头和50%空头。而在股票多空策略里，通常多头多一些，空头少一些。

2014年曾经发生过翻车事件，那时候只有沪深300股指期货，管理人为了做出阿尔法，普遍在多头端握着一批小票。因为成长股比较容易做到超额收益，大盘股就很难做到涨幅超越指数，所以要做超额收益就要去选成长股和小盘股。

2014年年底出现蓝筹大盘股的大牛市，当时沪深300涨得很猛，空头端就会亏得很厉害，但多头部分的小股票又没涨，甚至有些还在跌，这就是风格分化（二八行情）。所以多头端不赚钱，空头端跌得很厉害，失去了对冲的效果，所以很多股票多空策略的基金回撤了20%左右。

这就说明：虽然市值上做到了中性，但在行业上和风格上并没有做到中性，仍旧会遭遇较大的风险。多头股票池里大部分是科技行业小盘成长风格，空头大部分是传统行业大盘价值风格，这样就削弱了对冲。

分析中性策略基金，一定要了解它的中性程度。积极一些的策略会在风格上保留较大的敞口，保守一些的策略会在行业上，市值上，以及风格上保留一个适当的敞口。在业绩表现上，保守策略的回撤和收益会低一些，积极策略会高一些。