读研报之石化企业（只分析，不荐股）

导言

• 荣盛石化作为民营炼化企业的龙头，本文作为案例进行分析，只分析，不做任何推荐
• 截止3月16日，荣盛石化已然练成九阴真经，大有兵败如山倒之势，但价值投资讲究的就是发现市场低估的股票，所以开此文对荣盛石化分析，看是否其是合适的价值投资标的

基本面分析

• 先上结论： 聚焦困境反转，未来浙石化项目向下游延生拓展，新聚焦方向业绩等待释放 ，高端新材料成为第二成长曲线，产能有序推进，成长性明显

• 2022年业绩预告归母净利润降低70%，扣非净利润下降70-80%

• 产品价差缩减，价格波动传导不顺，库存积压

  • Q4库存原油价格下跌（原油采购运输存在周期，炼化企业生产变动具有迟滞性，原油采购用美元结算，美元汇率走强，导致损失）和终端产品价格下跌
  • 原油价格上涨
  • 美元加息，海外需求下降，POY,FDY和DTY的平均库存时间最多增加80%

• 未来

  • 长丝国内需求底部反转
  • 海运费恢复正常水平，海外需求复苏，触底反弹
  • 控股51%浙石化项目，年产40万吨的ABS装置产线稳步推进，未来高性能树脂项目建设中，新的增长点
  • 十四五规划的降油增化计划
    • 建设中项目三个
      • 乙烯及下游化工装置
      • 高端新材料，2024年贡献业绩
      • 高性能树脂项目，2024年贡献业绩

• 风险

  • 项目建设进度不及预期
  • 炼化产能过剩
  • 需求恢复不及预期,下游包括消费，包装，汽车，基建
  • 原油和美元汇率波动：原油采购使用美元，收入结算以人民币，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算
  • 利润修复缓慢

• 关键词：套期保值业务，非经常性损益

时机把握

• 2020.2-2021.2：快速上涨期
• 股价表现和浙石化炼化项目进展有关
• 消息面出来，传闻阶段->上涨330%
• 明牌阶段，项目进入审批和公示阶段->先是大跌然后反弹，然后横盘一年半
• 开始落地阶段->设备吊装，顺利入厂消息后股票涨幅75%（一年），突破前高，之后又进入横盘（两年半）
• 真正落地阶段->全面投产，半年涨幅400%
• 市值增长和总资产增长趋势基本一致
• 介入时机：总资产快速增长，但市值基本不变的阶段（项目投入快速进展阶段）
• PX国产化的赛道，国产替代概念
• 石化行业后期投入的设备具有技术优势
  启发
  • 市场并未对在建工程合理估值
  • 市净率对重资产行业估值有意义
    • 2倍左右震荡