1.8 聪明的投资者：积极型投资者的证券组合策略-主动的方法

剑雨巍巍

已于 2023-04-09 10:17:40 修改

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分类专栏：股票投资文章标签：金融

于 2023-04-08 23:12:01 首次发布

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积极型投资者更多指的是愿意花费时间研究证券组合策略的人，而不是愿意冒更大风险的人

违约债券

某些情况下，债券和普通股之间没有实际区别
- 公司破产重组时，债券持有者通常会获得新组建企业的股份，公司能再次支付利息，债券的价值可以收回，此时，公司的债券和普通股没有什么区别

普通股业务

低买高卖
- 太难
购买成长股
- 价格已经很贵了，甚至股价包含了预期收益（乃至超过），公司的未来成长判断可能错误，不可能维持继续增长
- 成长股有些公司虽然质量很高（信用级别也很高），但因为公众对此股票热情过高，导致股价上涨速相当于其实际利润额增长过快，带来更大的投资风险
- 成长股的巨额收益落到了那些早期对该公司看好而投入大量股本（通常是公司实控人，大股东），并坚定不移持有至到其价值上涨100倍或者更高
购买廉价证券
购买特殊股票

一般的市场策略-不同时期的方法

格雷厄姆认为分析数据至少要使用50年的期限，甚至22年他都觉得太短了

可用于积极投资的三个领域

不太受欢迎的大公司

市场高估增长极快的大公司，同时也会低估因为发展不令人满意而暂时失宠的大公司
不是小公司，是因为大公司更容易被市场关注以及大公司能借助资本和人力资源渡过难关
结论：采用低市盈率想法，然后再增加一些定量和定性的要求（筛选出异常因素）

购买廉价证券

定义：证券的价值高于其售价，证券包括债券，优先股和普通股
两个标准寻找廉价股
- 估计未来利润，再乘以与特定证券相适应的系数，作为价值和价格比较
- 私人所有者从企业中获得的价值，该方法更关注资产的可实现价值，强调净流动资产或营运资本
- 市场喜欢小题大做，使普通的波动夸大为严重的倒退。
- 股价低估的两个因素
  - 当期令人失望的结果
  - 长期被忽视或不受欢迎
投资者要进行稳妥的投资，仅仅观察利润和股价的同时下跌是不够的，还应该要求过去10年乃至更长的时间内的利润至少具有较好的稳定性（没有利润赤字的年份），还要求有足够的规模和财务实力
- 理想状态：一家著名的大公司的股价，既大大低于其过去的平均价，又大大低于其过去平均的市盈率
净营运资本：公司的流动资产（现金，可售证券和存货）减去其全部负债（包括所有的优先股和长期债务）
最容易识别的一类廉价证券：
- 售价（扣除所有优先债务后）比公司的净营运资本还要低
- 意味着股票买主根本没有支付固定资产（房屋和机器）的价格以及任何形式的商誉价格
二类企业廉价证券情况
- 二类企业指的是没有在行业中占据领导地位的企业或非重点领域的主要企业，不包括被称之为成长股的企业
- 投资者通常偏好领头羊，对处于次要地位的普通企业失去兴趣，不过这种大盘股和小盘股的喜好存在周期性，一如价格的摆锤
- 利率水平低时，廉价证券包括债券和优先股，其售价大幅度低于求偿额
- 特殊情况的利用：
  - 大企业收购小企业来进入某行业领域，精明的投资者买入那些破产企业的债券，因为等企业重组后，债券的价值会大大高于其购买成本
  - 控股公司拆分，转变为一群独立经营的公司后，所有这些企业的价值都会大幅上升

投资法则所具有的更广泛含义

积极型投资者必须拥有大量的证券估价知识
不存在积极型和防御型投资者的中间位置，折衷的态度可能带来的不是收获，而是令人失望的结果，因为你不能期望你的投资带来相当于正常业务的一半利润
- 同意普通股的分类存在中间地带（二类企业和领头羊企业股票）
防御型投资者投资策略的商业准则：
- 基本安全性
- 选择方法简单
- 有望得到满意的结果
- 排除几类证券
  - 全价购买外国债券，一般的优先股和二类普通股
  - 全价指的是接近于债券和优先股面值的价格以及大约相当于企业公允业务价值的普通股价格
  - 低价指的是价格不超过证券评估价值的三分之二
积极型投资者应该认识到二级证券所处的客观现实，并且以此类证券通常的中心市场价格水平为指导，来确定自己的购买价
- 大多数时间，二类证券会围绕某一中心水平（大大低于其公允价值）而波动，有时会超过公允价值，这只会发生在牛市的上升阶段
- 结论：投资者要想从二类普通股中获得满意的结果，必须按低于其私人所有者的价值（按廉价条件）来购买它们，这一原则与普通的外部投资者相关（与之相反的是公司实控人的内部投资者），因为企业本身行业地位的区别讲带来内部和外部投资者地位和相应的投资策略之间的区别（重要性越低，区别越重要），主要企业的特征是独立的股份通常相当于一种有控制权的股份，而二类企业中，独立股份的平均市场价值会大大低于有控制权的股份