财务管理【第七章：利润分配】

前言

一、利润分配

1、内容

①利润：企业在一定会计期间的经营成果。包括营业利润、投资净收益、营业外收支净额。它是资本投人各方进行利润分配的基础。

②利润分配：根据企业所有权的归属及各权益人所占有的比例，对企业生产成果即利润总额进行划分，以确保利润在国家、企业所有者、经营者和企业职工之间进行正确分的管理过程。

③法定盈余公积金：从净利润中提取形成，公司分配当年税后利润时应当按照 10%的比例提取法定盈余公积金。当法定盈余公积累计数达到注册资本的 50%时,可以不再提取。法定盈余公积主要用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本。经股东会或者股东大会决议，公司还可以从税后利润中提取任意公积金。

④提取盈余公积：企业在税后利润中计提的用于增强企业物质后备、防备不测事件的资金。盈余公积包括法定盈余公积和任意盈余公积两种。

⑤企业向股东（投资者）支付股利（分配利润），又称分配红利，在提取公积金之后，是利润分配的主要内容。原则上股份有限公司应在弥补亏损、提取盈余公积后从累计盈利中分配股利，无盈利不得支付股利（分配利润），即所谓“无利不分”。

2、原则

①依法分配原则

②资本保全原则

③兼顾各方利益原则

④分配与积累并重原则

⑤投资与收益对等原则

⑥充分保护债权人利益原则

3、程序

①用税前利润弥补亏损

可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润

②缴纳企业所得税

③被没收的财物损失，支付各种税收的滞纳金和罚款

企业因违反法律法规而发生的被没收的财物损失，支付各种税收的滞纳金和罚款，只能由企业的税后利润承担，不能在税前列支。

④税后净利弥补亏损

企业以前年度发生的亏损，如果超过所得税前的利润抵补亏损的法定期限后，仍未弥补完，可用公司积累的法定公积金予以弥补，法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提取当年法定公积金之前应当先用当年税后利润弥补亏损。

⑤依法提取法定盈余公积

根据《公司法》的规定，企业用当年税后利润抵补亏损后,按税后利润的 10%提取法定盈余公积全。当法定盈会公积累计数达到注册资本的 50%时，可以不再提取。经董室会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。

⑥向投资者分配利润或股利

根据《公司法》的规定,公司后,所余税后利润可以向股东、资者分配股利、利润。扣除上述项目后,再加上,即为,

净利润➖弥补亏损和提取公积金➕以前年度的未分配利润=可供投资者或股东分配的利润

根据《公司法》的规定，股东会、股东大会或者董事会违反相关规定，在公司弥补亏和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司，另外公司持有的本公司股份不得分配利润。

按《公司法》规定,若采用盈余公积派发股利,派发后的盈余公积不得低于注册资本的25%

二、股利理论

1、股利无关理论

①股利无关论(MM 理论)

认为：在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价市或股票的价格产生任何影响，一个公司的股票价格完全由公司的投资决策、获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。

MM 理论存在的前提条件如下：
(1)公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解
(2) 不存在个人或公司所得税。
(3) 不存在股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资费用)。
(4) 公司的投资决策与股利政策彼此独立(即投资决策不受股利政策的影响)。
(5) 公司的投资者和管理者可相同地获得关于未来投资机会的信息。
(6) 经理与外部投资者之间不存在代理成本。

MM 理论是建立在完全市场理论基础之上的，其假设条件在现实中并不存在，因而投资者不关心股利分配，股利的支付比率不影响公司的价值观点并不成立。

2、股利相关理论

①股利重要论（“在手之鸟”理论）

认为：用留存收益再投资，给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此投资者更偏好现金股利而非资本利得，即投资者不愿意将收益留存在公司内部而去承担未来的投资风险。【越早分配利润越好】

②信号传递理论

认为：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。

③所得税差异理论

认为：由于企业股利税率与资本利得税率存在差别(前者高于后者)，如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策；如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率的政策。由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收人比股利收人更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。

④代理理论

常见的代理冲突有股东与债权人之间的代理冲突,经理人员与股东之间的代理冲突控股股东与中小股东之间的代理冲突。

认为：股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。

较多地派发现金股利至少具有以下几点好处。

(I)公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的闲余现金流量就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权,从而保护外部投资者的利益

(2) 较多地派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。

⑤客户效应理论

认为：公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求。(公司应该根据投资者的不同需求,对投资者分门别类地制定股利政策。

对于低收人阶层和风险厌恶投资者，公司应该实施高现金分红比例的股利政策；

对于高收人阶层和风险偏好投资者，公司应实施低现金分红比例甚至不分红的股利政策。

该理论是对税差理论的进一步扩展，【边际税率较高的投资者会选择低股利支付率的股票，边际税率较低的投资者则会选择高股利支付率的股票。】

三、股利政策

1、影响股利分配政策的因素

①法律限制因素

法律因素包括:资本保全约束、资本积累约束偿债能力约束、超额累积利润约束。

②公司因素

包括：现金流量、投资需求、筹资能力、资产的流动性、盈利的稳定性、筹资成本、股利政策惯性、其他因素。

③股东因素

包括：控制权的稀释、税赋风险、投资机会

④其他限制因素

有债务合同限制要求的利润分配要按照债务合同的要求进行，通货膨胀下会引起货币购买力下降而引起固定资产重置资金缺口，需要留有更多的利润进行弥补，企业一般采用偏紧的收益分配政策。

债务合同约束、通货膨胀因素

2、常见股利政策

①剩余股利政策

1）定义：剩余股利政策是指在公司有着良好投资机会时，根据目标资本结构(最佳资本结构)测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配，如果没有剩余则不派发股利。]

2）剩余股利政策的优缺点。

优点：在剩余股利政策下，留存收益优先保证再投资的需求，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的最大化。能充分利用筹资成本低的资金来源，保持理想的的资本结构、使综合资金成本最低，

缺点：在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动。在维持投资机会不变的情况下，股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动，这不利于投资者安排收入和支出，也不利于公司树立良好形象。

3）适用范围：公司初创阶段

②固定或稳定增长股利政策

1）定义：指公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上，或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。

2）优缺点

优点：这有利于公司在资本市场上树立良好的形象，增强投资者对公司的信心,进而有利于稳定公司股价；有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收人来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。

缺点： 股利支付与公司盈利脱节,可能造成公司财务状况恶化；不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本

3）适用范围：固定或稳定增长的股利政策一般适用于盈利比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。

③固定股利支付率政策

1）定义：固定股利支付率政策是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东，这一百分比通常称为股利支付率。

2）优缺点

优点：采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则；由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也应当随着公司益的变动而变动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系。采用固定股利支付率政策公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策，体现了公司公平地对待每一位股东。

缺点：各年股利变动较大，不利于稳定股价；如果公司的现金流量状况并不好却还要按固定比率派发股利,就很容易给公司造成较大的财务压力； 缺乏财务弹性； 合适的固定股利支付率的确定难度大；

3）适用范围：由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道都不同，一成不变地奉行一种按固定比率发放股利政策的公司在实际中并不多见。固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

④低正常股利加额外股利政策

1）定义：低正常股利加额外股利政策是指企业一般事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外还在企业盈余多的年份根据实际情况向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。

2）优缺点

优点：公司具有较大的灵活性；有助于稳定股价,增强投资者信心；可以使那些依靠股利度日的股东每年至少得到虽然较低但比较稳定的收入,从而吸引住这部分股东；

缺点：容易给投资者以公司收益不稳定的感觉； 额外股利的波动可能会引起公司股价下跌的不良后果。当公司在较长时期持续发放额外股利后,可能会被股东误认为是正常股利,而一旦取消了这部分额外股利,传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。

3）适用范围：对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。

四、股利支付方式与程序

1、股利支付方式

①现金股利

1）定义：现金股利是指股份公司以现金的形式发放给股东的股利。用现金支付股利属于主要的股利支付方式,发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。上市公司发放现金股利主要出于以下原因:投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。

2）具备的基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益(未分配利润)；第二，公司要有足够的现金。

②财产股利

定义：财产股利是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等作为股利发放给股东。

实物股利：发给股东实物资产或实物产品。

证券股利：以公司拥有的其他企业的有价证券发给股东。

③负债股利

定义：负债股利是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已的情况下也有以发行公司债券低付股利的。

【财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用，但并非法律所禁止。】

④股票股利

定义：股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为红股股票股利。

2、股利支付程序

①预案公布日

②股利宣布日

董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。

③股权登记日

有权领取股利的股东资格登记截止日期，这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期

④除权除息日

股利所有权与股票本身分离的日期。

在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票。

⑤股利发放日

股利发放日即公司确定的向股东正式发放股利的日期。在股利发放日，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。

五、股票分割与股票回购

1、股票分割

①含义

股票分割又称拆股或股票拆细,是公司管理当局将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票的行为。

②作用

股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户、股本、资本公积、留存收益的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。但会引起每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌。

③股票股利、股票分割的比较

股票股利与股票分割的相同点：不会影响资产、负债，也不影响所有者权益的总额会使股数增加；如果利润不变，会使每股收益下降，通常每股市价也会下降;发放股票股利或股票分割，不会改变股东的持股比率；如果不考虑其他因素，它们不会影响股东持有股票的市场价值总额。

股票股利与股票分割的不同点：股票分割不影响股东权益内部结构，但是股票股利影响股东权益内部结构。股票股利不影响股票面值，但股票分割会使股票面值降低。

2、股票回购

①含义

股票回购是指上市公司出资将其发行的流通在外的自身股票通过现金方式购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

②法律规定

我国《公司法》规定公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外，也就是股票回购可适用于以下情形。

(1) 减少公司注册资本

(2) 与持有本公司股份的其他公司合并

(3)将股份奖励给本公司职工。

(4) 股东因对股东大会做出的公司合并分立决议持异议要求公司收购其股份的。

③动机

1.现金股利的替代

2.提高每股收益

3.改变公司的资本结构

4.传递公司的信息以稳定或提高公司股价

5.巩固既定控制权或转移公司控制权

6.防止敌意收购

7.满足认股权的行使

8.满足企业兼并与收购的需要

④影响

股票回购对上市公司的影响:

(1)股票回购需要大量资金支付，回购的成本容易造成资金紧张，资产流动性降低影响公司的后续发展。

(2)公司进行股票回购无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。

(3) 股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。

(4)股票回购容易导致公司操纵股价，公司回购自己的股票容易导致其利用内募着息进行炒作或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。

股票回购对股东的影响:

对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性，因为股东对公司派发的现金股利没有是否接受的可选择性，而对股票回购则具有可选择性,需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东则可继续持有股票。如果公司急于回购相当数量的股票而对股票回购的出价太高以至于偏离均衡价格，那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为回购行动过后股票价格会出现回归性下跌。

⑤方式

公开市场回购、要约回购以及协议回购