股利折现模型详解-股票定价-财务管理（七）

买价 $P_0$
卖价 $P_1$
分红 $Dividend$

1. 预期收益包括两部分：
2. 利息收益率 dividend yield
3. 资本利得 capital appreciation 预期收益率的公式

$$expectedreturn=\frac{Dividend+(P1-P0)}{P0}$$
其中$\frac{Dividend}{P0}$为利息收益率，$\frac{P1-P0}{P0}$为资本利得

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股票估值方法 - 股利折现模型 Dividend Discount Model

$$P_0=\frac{Di{v}_1}{(1+r{)}^1}+\frac{Di{v}_2}{(1+r{)}^2}+\dots +\frac{Di{v}_t+P_t}{(1+r{)}^t}$$
$r$为预期收益率，$Di{v}_t$为第t年末发放的股利，$P_t$为预期第t年末的股价

例：目前的预测是XYZ公司在接下来的三年里将支付3美元，3.24美元和3.50美元的股息。在三年结束时，你将以94.48美元的市价卖出你的股票。给定12%的预期回报，股票的价格是多少？

根据股利折现模型，股票的现值 $P_0=\frac{3}{(1+.12{)}^1}+\frac{3.24}{(1+.12{)}^2}+\frac{3.5+94.48}{(1+.12{)}^3}=75$

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简化股利折现模型

假设永久持有股票，则最后的Pt可以被忽略 ${\lim }_{t\to \infty }\frac{P_t}{(1+r{)}^t}=0$

则股票的现值只取决于利息

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1. no growth DDM, 股利不变, 简化公式为 $P_0=\frac{Di{v}_1}{r}$

对于原始折现模型，去掉$P_t$后，若$Div_t$不变都是$Div_1$，则变成一个等比数列求和的形式

$P_0=Div\ast {\sum }_{i=1}^t(\frac{1}{1+r}{)}^i=Div\ast \frac{\frac{1}{1+r}\ast (1-(\frac{1}{1+r}{)}^t)}{1-\frac{1}{1+r}}=Div\ast \frac{1-(\frac{1}{1+r}{)}^t}{r}$

当t趋近于无穷时，分子$1-(\frac{1}{1+r}{)}^t$趋近1，就变成了$P_0=\frac{Div}{r}$

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2. constant growth DDM，股利持续增长 $P_0=\frac{Di{v}_1}{r-g}$

注意第一年末是$Di{v}_1$，其折现值为$\frac{Di{v}_1}{1+r}$


若股利增长比率为g，则第t年末的折现值为$\frac{Di{v}_1}{1+r}\ast (\frac{1+g}{1+r}{)}^t$。同样这是一个等比数列求和的形式：

$P_0=\frac{Di{v}_1}{1+r}\ast {\sum }_{i=0}^t(\frac{1+g}{1+r}{)}^i=\frac{Di{v}_1}{1+r}\ast \frac{1\ast (1-(\frac{1+g}{1+r}{)}^{t+1}))}{1-\frac{1+g}{1+r}}=Div\ast \frac{1-(\frac{1+g}{1+r}{)}^{t+1}}{r-g}$


t趋近于无穷时，$1-(\frac{1+g}{1+r}{)}^{t+1}$趋近于1，则 $P_0=\frac{Di{v}_1}{r-g}$

这个g = sustainable growth rate 如何确定？

不将ROE全用于发放股利，留存一部分用于企业发展(plowback再投资)，我们假设再投资的部分收益（ROE * plowback ratio）使下一年的股利增长，这就是②中的g

股利的增长比率=收益率ROE*股票再投资率plowback
$$g=sustainablegrowthrate=ROE\ast plowbackratio$$
求 PVGO (Present Value of Growth Opportunities增长机会价值)

即 进行再投资所得的$P_0$ - 不考虑再投资的鼓励增长率g所得的$P_0$，这两者之差即为增长机会价值，当然该值大于0时，对于股东才有意义（再投资的收益更高）

例：公司的净资产回报率为11.5%，每股账面价值为11.2，计划留存35%的利润，要求回报率为6.6%，则股票价值为多少？再投资价值PVGO为多少？

$每股收益EPS=11.2\ast .115=1.288$
$增长率g=.35\ast .115=.04$

1. 由于EPS中有35%的部分留存，剩下的65%用于发股息：
   $第一年的收益Di{v}_1=EPS\ast (1-.35)=0.84$
   $$P_0=\frac{Di{v}_1}{r-g}=\frac{0.84}{0.066-0.04}=32.31$$

2. 若公司不进行再投资，则$P_0=\frac{EPS}{r}=\frac{1.288}{0.066}=19.52$

3. 则再投资价值 PVGO = 32.31 - 19.52 = 12.79

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3. non-constant growth非固定股利

若前x年的收益不是固定的，则根据DDM公式求这x年的股利的现值，对于x年后面的股利，若是固定股利，可使用①的公式；若是可持续增长的股利，使用②中的公式

注意：x年后面的股利用公式所求的“现值”是x年末的现值，还需要再除以$(1+r{)}^x$得到真正的今天的现值