FRM模型十八：Merton模型

莫顿模型介绍（Merton）

莫顿模型是评估信用风险的一大重要理论。莫顿模型认为，债券是否违约这一行为归根到底是一种选择。当违约的好处>不违约的好处，就会选择违约；当违约的好处<不违约的好处，就会选择不违约。

假设

1. 金融市场是完美市场，无税收、摩擦和破产成本。
2. 公司仅依靠一种零息债券和股票进行融资。
3. 违约只发生在到期日
4. 无风险利率恒定
5. 标的资产价格服从对数正态分布

表达式

当债券到期时，公司必须支付债券的本息。如果不能支付，那么公司破产，股票无价值，公司资产归债券持有人所有。如果到期后公司足额支付债券的本息，剩余部分属于股票持有人。

假设一家公司到期后需要支付100million给债券持有人。
如果到期时公司价值为120million，债券持有人会收到100million，股票持有人会收到20million。
如果到期时公司价值为80million，债券持有人会收到80million，股票持有人会收到0.

因此只有当公司价值>债券面值时，股票持有人才会获得收益。这种收益结构类似我们学过的一种金融工具——期权。

$$S_T=Max(V_T-F,0)$$

期权的定价又可以使用BSM模型计算，所以股票价值：
$$E=VN(d_1)-K{e}^{-rt}N(d_2)$$
债券价值：
B = V N ( − d 1 ) + K e − r t N ( d 2 ) B = VN(-d_{1})+Ke^{-rt}N(d_{2}) B=VN(−d1​)+Ke