资产证券化与投资银行 - 宋杰

前两天到中国人民大学听了宋杰老师一堂课，宋老师毕业于北大，现任中关村发展集团董事，讲了资产证券化及投资银行相关的工作机制和分析逻辑，由于知识所限没能系统理解宋老师讲解的内容，先记录下自己做的课堂笔记，如有错误希望读者可以指正。

项目进行分析两个维度，收入和支出，收入做分子，支出做分母

收入一般包括三部分：

1. 使用者付费
2. 过程附加收益
3. 公共服务收益

宋老师半天时间的课程，主要围绕一个高速公路建设的例子，来分别展示各个单位和机构的资金进入和退出项目的方式，以及各方的利益博弈过程。

假设信息：高速公路第1年策划期、后面3年建设实施阶段，再之后20年是运营阶段。

高速公路的收入对应三部分分别为

1. 车辆通过高速公路的支付的过路费
2. 高速公路上的广告牌、加油站、底商等，当然不是所有内容都可以获得
3. 政府支付的费用（高速公路带来的便捷，作为政府的业绩，在投产后政府支付）

现在作为策划完成时间点，需要准备启动建设，投入预算10亿，第4年开始，每年获得政府1亿支付，那么只要政府持续支付后续20年的累计贴现值，一定是大于当前要投入的10亿元，否则项目就是亏损的，是需要20年的钱转化到同一个时间来对比，不是直接把每年的钱直接数字相加。

高速公路有一定的收费年限，一般高速公路形成公路网才能发挥高速公路的更大价值，而且不会一段公路修完后再开启下一段，而是在接近一半的时候就准备开启下一段高速公路，拉更多的人加入进来。

当收益率为7%的时候，20年的累计贴现值等于预算10亿，这个7%被称为内部收益率，只要内部收益率大于融资成本，则可以在资本市场拿到钱。
${\sum }_{i=1...20}\frac{1亿}{(1+7\%{)}^i}\approx 10亿$

项目前期打基础，以后期收益为标的，跟资本谈投资。
$\frac{负债}{负债+所有者权益}=资产负债率$

SPV（特殊目的载体），分别跟银行，政府，P2，基金，P1，施工队等进行配合，前面是债，后面是股；3个亿

1. 银行按5%的利息贷款，提供7亿给SPV
2. 政府跟SPV签订PPP协议，在施工完成后，20年内每年提供1亿
3. P1 提供0.3亿，一般是指跟政府一伙的
4. 基金提供2.2亿，按7%的收益，加上管理成本1%，需要有8%的收益（非特指基金，可以是投资公司、PE以及银行自己的钱等）
5. P2提供3亿，按7%收益
6. 施工队作为P2，赚10亿中的收益

融资项目需要先梳理清楚钱怎么流转，想清楚钱怎么来（为什么来），怎么回（什么时间按什么方式退出），然后项目可以跟各方博弈协调，否则不要启动项目

基金由两种人组成，包括

1. GP：高级打工人（基金合伙人）
2. LP（LP1 + LP2 + … + LPn）：有钱人（一般100万现金起步，不动产及其它非现金不算，因为确认投资后就要立即支付）

融资先决条件包括：

1. 净资产
2. 流水

第4年开始退出时候：

• 一般退出顺序是银行、基金、P2、P1
• 银行先走是因为前期银行会钱自己先走的协议，或者叫债务先走
• 基金先走是因为基金成本高，成本优先
• P2先走是因为历史习惯性做法
• 一般来讲，可以按一定比例银行和基金分别走一部分，比如7：3

银行为了控制贷款风险，可以考虑下面

1. 地方政府财政承受能力验证
2. 财政对第二年预算盖章
3. 人大下发的3-5年规划

政府不可以给企业做担保，企业可以给政府做担保

做项目的时候，把各方都摆到台面上，通过一个综合的解决方案，考虑到各方的利益，使得项目综合成本最低，否则成本太高，谁也出不去。