投资银行理论与实务（四）：资产证券化_投资银行在资产证券化-CSDN博客

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资产证券化

资产证券化

资产证券化的内涵

资产证券化的概念

资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程。
被证券化的资产可以是实物资产，也可以是信贷资产、证券资产等金融资产，通过中介机构将基础资产集中购买和重新拆分并转让。

对基础资产转让方而言可以实现资产从表内向表外的转移。

对投资者而言则可以满足其三方面的需要：一是实现信用增级，通过引入外部担保人或内部分层设计，资产证券化产品可以满足不同信用风险偏好的投资者需求；二是将非标准化资产进行标准化处理，在资产证券化产品的面值、期限、现金流特点等方面都可以与普通债券类似，使得产品透明度更高，更容易被市场投资者接受；三是实现流动性，因为实现了标准化，资产证券化产品可以比非标准化资产更加容易的进行定价和转让。

在这一过程中，原始权益人将被证券化的基础资产转移给特别目的载体（special purpose vehicle，SPV ），SPV以该基础资产所产生的现金流为支撑向投资者发行资产支撑证券，并用发行收入购买基础资产，最终以基础资产所产生的现金流偿还投资者。

企业资产证券化的三个关键要素：

有稳定的现金流。
设计破产隔离的特殊目的公司SPV（ special purpose vehicle, 简称SPV ），以保证收益产品与资产原始权益人隔离风险。
有交易安排。

资产证券化的意义

资产证券化使银行对增量资产布局的同时，对存量资产进行优化重组资产证券化全面促进银行业发展。

优化银行经营模式：信贷资产证券化后，银行资金的来源除被动吸储之外，增加了利用存量信贷资产融通资金的渠道。
转变银行经营管理战略：银行的贷款发放后，通常就作为存量资产进入贷后的被动持有和管理，由于没有贷款的二级市场，对存量资产调整、优化的余地非常小。而信贷资产证券化为银行提供了对存量资产进行调整和优化的手段，可以使银行在对增量资产进行谋篇布局的同时，能够对存量资产进行优化重组，从而有效地解决存量资产结构不尽合理可能给银行带来的各种风险。
提高防范与控制风险能力：首先，我国银行普遍面临着资产负债期限不匹配的结构性矛盾，可用的资产负债结构调整手段又非常有限，而信贷资产证券化则可以使银行很及时、灵活地调整其资产负债结构。资产证券化可以提高银行信贷资产的流动性，分散和转移期差风险，优化银行资产负债结构，降低银行经营风险。其次，信贷资产证券化能使银行有效地防范和降低贷款集中度过高风险。在银行对外贷款过程中，由于种种原因，容易形成对某一行业、某一地区或某类客户贷款过度集中的情况，使得银行面临很高的非系统性风险。信贷资产证券化则可以有效地防范和降低银行贷款集中度风险，通过将贷款过度集中领域的部分贷款证券化，所获资金可用于其它领域的贷款，从而降低贷款的集中度，有效地分散风险。此外，在银行将贷款证券化后，其面临的持有风险也向社会转化。
优化收入结构：在资产证券化业务中，发起机构(银行)通常作为服务商，受委托为证券化资产提供管理和服务，获取服务报酬。由于证券化资产已经从银行表内移出，银行提供的贷款管理服务属于表外的中间业务，这可以强化银行的金融服务中介功能，增加新的利润增长点，由持有贷款获取利息收入转换为提供贷款服务获取无风险服务费收入，从而逐步改变银行以利差收入为主的状况，有效改善银行的收入结构。同时，在银行存款不能大量增加的情况下，通过证券化可以释放部分贷款，从而减少银行持有的贷款余额，相应降低存贷款比率。并且，相应的证券化贷款将会移到银行表外，从而可以释放相应的风险资本，可以提高银行的资本充足率。另一方面，由于增加了银行经营管理的透明度，可以使得银行的贷款管理(包括经营模式、操作流程、规章制度、产品服务、信息系统、文件档案)更加标准化、规范化。
有利于加强规范化经营管理：贷款证券化后，银行作为服务商继续管理证券化的贷款，但服务商是接收受托机构的委托代为管理，它必须严格按照委托合同约定的贷款管理方法、标准、流程等进行管理，并接收受托机构及各种外部力量的监督，这将有效地促进银行贷款管理服务的质量，提高银行的贷款管理水平和效率。同时，信贷资产证券化还能推进银行经营业务的标准化、规范化。

资产证券化的基本运作流程

概括而言：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构，或者由 SPV 主动购买可证券化的资产，然后 SPV 将这些资产汇集成资产池（ assets pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

具体而言：

确定证券化资产并组建资产池：资产证券化的发起人（即资产的原始权益人）在分析自身融资需求的基础上，通过发起程序确定用来进行证券化的资产。

尽管证券化是以资产所产生的现金流为基础，但并不是所有能产生现金流的资产都可以证券化。一般来说，那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差、且很难获得相关统计数据的资产一般不宜于被直接证券化。
设立特殊目的机构（SPV）：SPV 指特殊目的的载体也称为特殊目的机构（英文简称 SPV ，Special Purpose Vehicle ），其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券，是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。

SPV 在资产证券化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过程的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。 SPV有**特殊目的公司 (Special Purpose Company ，SPC) 和特殊目的信托（ Special Purpose Trust, SPT ）**两种主要表现形式。

SPV 可以是一个法人实体。 SPV 可以是一个空壳公司。 SPV 同时也可以是拥有国家信用的中介。

组建 SPV 的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人（发起人）其他资产之间的“风险隔离”。 SPV 被称为是没有破产风险的实体，对这一点可以从两个方面理解：一是指SPV 本身的不易破产性；二是指将证券化资产从原始权益人那里真实出售给 SPV ，从而实现了破产隔离。为了达到“破产隔离”的目的，在组建SPV 时应该遵循以下要求：（ 1 ）债务限制；（ 2 ）设立独立董事；（ 3 ）保持分立性；（ 4 ）满足禁止性要求。

SPV 可以是由证券化发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门进行资产证券化的机构。设立的形式可以是信托投资公司、担保公司或其他独立法人实体。
资产的真实出售：其目的是为了实现证券化资产与原始权益人之间的破产隔离。即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有追索权。

要求：一方面，证券化资产必须完全转移到 SPV 手中，这既保证了原始权益人的债权人对已转移的证券化资产没有追索权，也保证了 SPV 的债权人（即投资者）对原始权益人的其他资产没有追索权；另一方面，由于资产控制权已经从原始权益人转移到了 SPV ，因此应将这些资产从原始权益人的资产负债表上剔除，使资产证券化成为一种表外融资方式。
信用增级：提高所发行证券的信用级别。信用增级可以使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标方面的需求。

可分为内部信用增级和外部信用增级两类，具体手段有很多种，如内部信用增级的方式有：开立信用证、进行超额抵押等。外部信用增级主要通过金融担保来实现。
信用评级：在资产证券化交易中，信用评级机构通常要进行两次评级：初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增级水平。在按评级机构的要求进行完信用增级之后，评级机构将进行正式的发行评级，并向投资者公布最终评级结果。信用评级机构通过审查各种合同和文件的合法性及有效性，给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。
发售证券：信用评级完成并公布结果后， SPV 将经过信用评级的证券交给证券承销商去承销，可以采取公开发售或私募的方式来进行。由于这些证券一般具有高收益、低风险的特征，所以主要由机构投资者（如保险公司、投资基金和银行机构等）来购买。这也从一个角度说明，一个健全发达的资产证券化市场必须要有一个成熟的、达到相当规模的机构投资者队伍。
向发起人支付资产购买价款：SPV 从证券承销商那里获得发行现金收入，然后按事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款，此时要优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。
管理资产池：SPV 要聘请专门的服务商来对资产池进行管理。服务商的作用主要包括：（ 1 ）收取债务人每月偿还的本息；（ 2 ）将收集的现金存入 SPV在受托人处设立的特定帐户；（ 3 ）对债务人履行债权债务协议的情况进行监督；（ 4 ）管理相关的税务和保险事宜；（ 5 ）在债务人违约的情况下实施有关补救措施。
清偿证券：按照证券发行时说明书的约定，在证券偿付日， SPV 将委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常是定期支付的，而本金的偿还日期及顺序就要因基础资产和所发行证券的偿还安排的不同而异了。当证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人，资产证券化交易的全部过程也随即结束。