dual thrust 策略改进_[2020年10月] 常用投资组合策略对比

按照之前计划，近期的主要研究内容，就是投资组合。简单的说，就是想找到每个投资标的的最佳资金分配比例，或者说买股票的时候，投入多少资金可以使得收益与风险相匹配。本周主要以阅读文献为主，挑选好合适的策略，后面会动手实际验证一下。

注：本篇内容主要参考张琳琳的文章，有兴趣者可查阅具体文献。

张琳琳,尹亦闻.我国商品期货能提高传统投资组合的绩效吗?——基于不同投资组合策略的分析[J].世界经济文汇,2019(03):104-119.

为什么要投资组合

良好的投资组合是分散风险的重要手段。从大的方面讲，可以将你的资金分配到房产、理财、债券、基金、期货等，可参看之前写的文章([2020年9月]  金融投资类别及分散化投资)。但对于具体的投资标的，例如股票和期货，也涉及到投资组合，因为很少有人会全仓购买1支股票。

之前对于投资组合，并不是很在意，大多是根据经验，随意设定的比例进行投资分配， 或者，以固定的金额购买股票，例如每次2万买1支股票，有时候还会多次购买，完全看心情。

随着研究的深入，逐渐察觉到，投资组合(或者说资金分配)的重要性，前期文章([2020年5月]  资金管理是投资中的大学问)中讨论了凯利公式，但在实际应用中还是存在很多问题，最常见的难题就是，我们一般不会只投资一支股票，绝大数情况下，都是购买多支股票，进行投资组合。

这就涉及到一个问题，这些投资组合，如何合理分配资金才能达到最优，是否有理论上的支撑。这样在分配资金的时候，才能做到心中有数。

常用投资组合策略

参考文献中对常见5种策略进行分析，分别是风险平价策略、风险报酬时机策略、最小方差策略、均值-方差策略和Black-Litterman 策略。

1、风险平价策略(RP)

风险平价策略的基本思想是确保投资组合中每种资产对投资组合的风险贡献皆相同，因而风险越高的资产在投资组合中的权重就越小，具体见Anderson et al．(2012) 。起初该策略并没有得到广泛关注，直到2008 年金融危机爆发以后，由于投资者急需低风险资产进行优化配置，所以反而吸引了许多人选择运用风险平价策略。该策略的公式为:

其中，σ为第i 种资产的方差，ω为第i 种资产的组合权重。由公式可知，风险平价策略与最小方差组合策略一样，仅考虑风险因素，而没有将收益率纳入考量。

这个策略的思路最简单，上期文章([2020年10月]  海龟交易法则的理解)中海龟策略交易组合利用的就是类似这个思路，只不过是依据波动率来进行资金分配，波动率大的合约，分配资金少，波动率小的合约，分配资金多，从而保证所有合约波动标准资金都是一样。

2、风险报酬时机策略(RRT)

风险报酬时机策略是对风险平价策略的进一步改进。与风险平价策略仅考虑风险因素不同，风险报酬时机策略则需要基于历史的风险报酬比率进行权重计算，具体为:

其中，ω为第i 种资产的组合权重，μ为第i 种资产的平均收益率，σ为第i 种资产的方差，具体见Kirby and Ostdiek( 2012)。

3、 最小方差策略(Min)

最小方差策略是从资产定价模型演变而来的，但该策略也仅考虑了组合风险一个维度，即在不考虑期望收益率μ 的情况下使组合风险最小。

4、均值-方差策略(MV)

均值-方差策略是基于经典的Markowitz(1952) 均值-方差模型获得的，基于该模型的投资策略通常有以下两种: 当风险确定时，期望收益最大; 当期望收益确定时，风险最小。具体为:

其中，U 为投资者的效用，ω 为投资组合的权重向量，Σ为协方差矩阵，μ 为收益率向量，β 为风险厌恶系数。相较于最小方差策略，均值—方差模型同时考虑了收益和风险( 即方差) 两个维度，这使得该模型对资产配置问题的解释能力更加全面。

5、 Black Litterman 策略(BL)

Black Litterman策略是指基于Black Litterman 模型的投资组合策略。Black Litterman模型是通过改进马克维茨模型衍生而来的，该模型不仅构建了市场均衡组合，更考虑到了投资者对持有资产组合的观点，目前已广泛运用于实务中，具体见Black and  Litterman(1992) 。

Black Litterman 模型中的资产预期收益率由两部分构成：一是由投资者的主观观点决定的主观预期收益率；二是根据历史数据得到的客观预期收益率。对两部分收益率赋予不同权重，即可得到资产的预期收益率，具体可以表示为:

其中，Π 是客观的市场隐含收益率向量；Σ为协方差矩阵；Q 为主观观点的收益率向量；P 为主观观点矩阵；Ω 是个对角矩阵，体现了投资者主观观点的可靠性，其对角特性说明投资者的观点是相互独立的；标量τ 是校准跟踪误差的参数，而且τ 越大，市场越不完善，Π 在资产预期收益率中的占比也越小。

策略对比验证

最小方差策略只考虑了投资组合方差最小一个维度。为此，马克维茨将方差和收益率同时纳入效用函数中进行优化，得到了马克维茨均值—方差模型，但该模型也并不完美。

首先，该模型估计的资产组合权重对收益变动过于敏感，即使发生微变，也会导致权重的较大变化；其次，该模型采用的是市场客观预期收益率，从而缺乏对投资主体的主观预期收益率考量。于是，均值-方差模型的改进版，即BlackLitterman 模型应运而生。

该模型同时考虑了市场的不完美性和投资者自身对各种资产的投资态度，将客观的市场情况和投资者的主观态度融合在一起，从而在理论和实务中得到了更广泛的认可和应用。但Black Litterman 模型也不尽完美：由于投资者的主观观点在实务中难以准确把握，所以往往导致应用结果出现偏差。

基于上述五种不同投资组合策略并在传统投资组合中加入商品期货综合指数( D1) ，图3 展示了具体的计算结果：在五种组合策略中，简单组合策略(RP、RRT) 的效果最差，甚至会产生负效应；而三种优化策略则可以有效降低组合风险，同时提高组合收益率和绩效；从三种优化策略的比较来看，Min 和MV 策略的计算结果较为相似，但MV 策略总体略好于Min 策略；BL 策略的 组合绩效最好，较传统投资组合提高了11.12%。

总结

根据文献中的结论，主要有以下认识：

1、上面的五个策略中，Black Litterman策略提升组合绩效的表现最好。该策略在提高投资组合收益率的同时，还能降低投资组合的风险，进而提高组合的综合绩效。而最常见的RP策略，也就是海龟法则中用的策略，效果是最差的。

2、下一步将对Black Litterman投资策略进行研究，并进行实际验证。

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更新计划

本人2017年进入股市，2018年进入期货市场，2019年开始量化交易，深知金融市场的残酷，预期拿出五年的业余时间(2018.6—2023.6)进行尝试，成功则继续，失败则放弃。

1. 争取每周周末更新，内容以本周研究的金融知识为主

2. 月末进行交易总结，内容以实盘金融分析和操作为主