多因子选股Alpha策略

一、策略原理

根据著名的Fama三因子模型，可以用Beta、市值、估值来预测股票的回报率。该模型通过实证研究发现，通常小盘价值股票的业绩表现是最优的。这可能是由于小盘股相对大盘股更不容易受到投资者关注，从而更可能形成价值洼地，并且当出现利好的信息时小盘股由于市值规模较小，只需有不多的市场资金追捧，股价就会大幅攀升。而价值型股票优于成长型股票的原因是，价值型股票具有合理的安全边际，在熊市和震荡市环境下较不容易发生股价大幅下挫，但成长型股票则不然，在大盘行情不好的环境下，或者当公司的盈利水平没有达到投资者已有的高预期时，由于没有基本面的支撑，很容易大幅折价。

下图是根据市值和估值划分的不同类型的股票的历史收益情况示例。

 

二、策略逻辑

1，选取小盘价值股构建超配组合，选取小盘成长股构建低配组合。做多超配组合的同时，做空等市值的低配组合，从而获取alpha收益。

2，超配组合选股条件：市值<200亿，市净率PB<1.5，0<市盈率PE<30，市销率PS<5。选取前20只符合条件的股票组成超配组合，若可选股票少于5只，不开仓。

3，低配组合选股条件：市净率PB>4，市盈率PE<0或PE>200，可融券。选取前20只符合条件的股票组成低配组合，若可选股票少于5只，不开仓。

4，调仓频率：逐月调仓。

 

三、回测结果

 

1， 回测参数如下：初始资金——100万；交易佣金——双向2‰；无风险利率——5%；  参照基准——沪深300指数；融券保证金比例——100%。

2， 从2013年1月至2017年1月共4年多时间，该策略绩效如下图所示。

 

 

四、回测结果说明

1， 可以看到策略的beta系数很小，这跟我们的预期是一致的，这是一个收益率与大盘走势几乎无关的市场中性策略。

2， 从最大回撤和收益情况来看，该策略具有较小风险和比较稳健的中等收益，相比纯多头策略，在大盘震荡走势情形下，市场机会不明朗时，该策略具有明显的优势。

3， 本例中未考虑融券利息的细节问题。实际操作中，融券利息大概为每年8.5%，由于该策略有一半仓位为融券做空，可能实际上要支付融券利息大概4%。但策略考虑的交易佣金较高，2‰双向，每年大概有4.8%，实际上可以认为基本涵盖了融券利息。

 

五、策略优化方向

1， 可以进一步优化选股条件：例如，将机构评级纳入选股条件以更加全面地反映股票的合理估值。

2， 若融券费率较高，或许可以考虑选取超配组合后，利用股指期货进行对冲。并且股指期货的保证金比例只有40%，可以一定程度上提高仓位水平，提高收益率。

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