金融分析与风险管理——风险价值（VaR）

1. 风险价值（VaR）简述

风险价值（value at risk，VaR）是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率、股价等风险因子发生变化时可能对投资组合造成的潜在最大损失。例如：持有期 1 天、置信水平 95% 的情况下，计算得到的 VaR 值为 1000 万元，则表明该投资组合在1天中有 95%的可能性损失不会超过1000万，换句话说，1 天中，有5%的可能性损失会超过 1000 万元。

VaR的大小取决于两个参数：持有期（N）、置信水平（X）。由于 VaR 度量的是投资组合的亏损，其对应于投资组合盈亏分布的左端尾部，为了表述方便，通常 VaR 值用绝对值表示。

VaR 的数学表达式如下：

$$\begin{gathered} Prob(\Delta P<-VaR)=1-X \\ Prob：概率函数 \\ \Delta P：投资组合亏损金额 \\ X：置信水平 \end{gathered}$$

根据巴塞尔协议的明确规定：银行需要计算持有期10天、置信水平99%的VaR。在实际计算中，通常先计算 N=1 时的VaR，在计算相同置信水平下 N>1 时的 VaR，其表达式如下：

$$N天VaR=1天VaR\ast \sqrt{N}$$

上式成立的条件是：投资组合价值在不同交易日之间的变化是相互独立并服从期望值为0的相同正态分布，其他情况下，该等式只是一个近似值。

1.1 Python可视化风险价值

利用Python对VaR进行可视化，图中阴影部分右侧的临界值就是对应置信水平的VaR，其程序如下：

import numpy as np
import pandas as pd
import scipy.stats as st
'''
st.norm中的子模块
pdf:概率密度函数
cdf:累计概率分布函数
ppf:分位点函数,cdf的反函数
'''

import matplotlib.pyplot as plt

plt.rcParams['font.sans-serif'] = ['SimHei'] #中文显示问题
plt.rcParams['axes.unicode_minus'] = False #负数显示问题


a = 0.95 #置信水平
z = st.norm.ppf(q=1-a) #返回q对应的分位点
x = np.linspace(-4,4,200) #组合的盈亏数组
y = st.norm.pdf(x) #组合盈亏对应的概率密度数组
x1 = np.linspace(-4,z,100) #组合最小亏损值与返回的分位点构成的盈亏数组
y1 = st.norm.pdf(x1)

plt.figure(figsize=(8,6))
plt.plot(x,y)
plt.fill_between(x1, y1)
plt.grid('True')

2. VaR值的测度方法

2.1 方差-协方差法

数学假定：

• 1 投资组合的各风险因子服从联合正态分布
• 2 线性假定，持有期内，投资组合的风险暴露与风险因子之间是线性相关的

其表达式如下：

$$\begin{gathered} VaR=V_p[z_c{\sigma }_p-E(R_p)] \\ E(R_p)=\sum w_{i}E(R_i) \end{gathered}$$