价差交易之蝶式策略

蝶式套利是跨期套利中的又一种常见形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利组合而成。由于较近月份和较远月份的期货合约分别处于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。蝶式期权策略的风险与盈利都是有限的，包括一手牛市套利和一手熊市套利，并且仅仅由一系列看涨期权或者看跌期权组成，而不能两者同时存在。

蝶式套利原理

波动率对于到期时间不同的期权合约价格的影响是不同的，对于近月合约，波动率对其影响要大于远月合约，所以随着波动率的变化，不同月份的期权合约价差会出现变化，而一旦这种变化朝着有利的方向变动，就可以通过交易所对冲平仓掉所有合约获利。

买入蝶式套利就是做空波动率，卖出蝶式套利就是做多波动率。

蝶式套利通过两个套利单的组合使整个组合盈利有限，亏损也有限，大大降低了期权交易的风险。

蝶式套利的种类

根据合约类型和买卖方向，蝶式价差策略可以分为买入认购蝶式价差策略、卖出认购蝶式价差策略、买入认沽蝶式价差策略和卖出认沽蝶式价差策略。

买入蝶式认购价差策略由买入一份行权价较低的认购期权、一份行权价较高的认购期权并卖出两份中间行权价的认购期权构成。（买入蝶式认沽同理）

该策略的收益及风险都是有限的，如果标的资产价格保持在一定范围内，将具有相对较高的获利可能性，最大收益是相邻行权价格的合约权利金之差减去另外两份期权合约的权利金净支出。

卖出认购蝶式价值策略是由卖出一份行权价较低的认购期权、一份行权价较高的认购期权并买入俩份中间行权价的认购期权构成。（卖出蝶式认沽同理）

因为蝶式价差需要用到操作至少3个行权价，4个合约，选择行权价是比较重要的，蝶式策略的适用场景是预期未来标的在区间震荡，无法突破压力位，也暂时不会跌破支撑位，那么对标的未来走势的压力位和支撑位的判断就决定了投资者是选择高行权价和和低行权价的期权合约与中间行权价的间距。

间距越大，策略的到期最大盈利点越高，但是同时到期最大亏损点也会越低。

实例：买入蝶式期权组合的构建

投资者预期标的资产价格将进入盘整局面，希望在一定的市场价格范围内赚取时间价值，又担心市场价格一旦突破预期盘整区间，而出现大额亏损，对这些投资者来说，买入蝶式期权组合是非常合适的交易策略。

由买入蝶式期权组合的构建方式可知，该组合包括四个头寸，其中两个看涨头寸构成了熊市看涨价差组合，两个看跌头寸则构成了牛市看跌价差组合。可以认为，买入蝶式期权组合是熊市看涨价差与牛市看跌价差的合成升级版本。

以上证50ETF期权为例，当标的价格为2.5元/份时，投资者买入1手执行价格为2.3元/份的认沽期权，付出权利金0.035元/份，买入1手执行价格为2.7元/份的认购期权，付出权利金0.035元/份。同时，分别卖出1手执行价格为2.5元/份的认购与认沽期权，权利金均为0.11元/份。以上四个头寸均为两个月后到期，从而构成了买入蝶式期权组合。

 

蝶式价差的影响因素

1、价格因素

对蝶式价差多头而言，价格偏离中间执行价的变动都是不利的。我们建立蝶式价差策略的重要一点就是认为行情不会出现大的方向性波动，我们不在于获取方向性收益，而在于获得时间价值收益。

2、时间因素

蝶式价差多头的theta值为正值，构建该策略就是为了赚取时间价差，如果只看最高最低执行价之间的部分，蝶式价差多头策略确实和卖出跨式期权策略很像。同卖出跨式价差一样，如果标的价格一直停留在中间执行价附近，距离到期日越近，蝶式价差多头就越逼近获得最大盈利。

3、波动率因素

同卖出跨式策略一样，蝶式价差多头的vega值为负，因此我们应该在标的波动率处于高位的时候建立蝶式价差多头头寸，这样当标的波动率降低时，我们便可以获得因波动率下降而额外带来的好处。

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