《机构投资的创新之路》读书笔记4(第6章)：资产配置管理

• 资产配置管理

  投资组合管理的根本目标是不折不扣地执行长期资产配置目标；确保投资组合地风险和收益特征符合预期水平。

  投资组合的实际收益偏离目标收益的原因包括：

  1. 投资于流动性较差的工具；
  2. 追求积极管理策略；
  3. 直接或间接运用杠杆；

• 再平衡

  关注风险是投资管理过程的核心。

  再平衡策略的根本动机使为了维持资产配置的长期政策目标，盈利是额外蛋糕。

  机构如果不明确执行再平衡策略，就相当于采取了一种特殊的择时策略，因为这些机构任由组合资产配置在市场波动中随波逐流，导致组合的风险和收益特征变换莫测，从而带来不确定性噪音。

• 再平衡的心理学基础

  逆向投资是很多成功策略的核心。遗憾的是，对于投资者而言，人性的本质渴望得到别人对自己投资行为的认可。逆向投资者要想成功，必须对舆论的威逼利诱视若无睹，置若罔闻。

  坚持持有与主流相悖的观点，只是这场抗争的一半。逆向投资者在抗争种如果失去勇气，等待他们的只能是失败。

  实施再平衡策略需要高度的理性，卖出热门品种，买入冷门品种。更需极大的勇气与毅力。

• 再平衡的频率

  持续再平衡策略要求投资者对组合资产进行每日评估。当一个资产类别的价值偏离目标价值达0.1%-0.2%，投资经理卖出价格相对走强的资产，买入价格相对走弱的资产，此时交易量也相对较小，成本低。

• 积极投资管理

  在一个资产类别中，投资于被动管理工具（比如指数基金）能有效地消除投资业绩偏离市场水平的现象。而积极管理策略激发起投资者获取超额收益的幻想。

  经过深思熟虑的组合偏差（portfolio bias）可能会给投资组合带来经风险调整后的超额收益。偏差主要来自规模、板块、风格。

  完整基金（completeness funds）和正常组合（normal portfolio）是两种投资管理工具，用于评估和控制投资组合的偏差。

  完整基金，指一个资产类别中和正常组合互补的证券组合，正常组合和完整基金结合起来与所属资产类别的特征相匹配。可消除无意识偏差产生的残差风险（residual risks），使有意识偏差成为组合收益的驱动力。

• 杠杆

  杠杆有直接和间接之分。

  当所持头寸的风险大于他们所属资产类别的风险时，间接杠杆便产生了。

  当组合中持有现金，就会导致股票组合的风险低于市场水平，组合收益会被去杠杆化，降低组合的预期收益。

  比如在要求保证金为所持头寸价值10%的衍生品交易中，每1美元的期货头寸相应补充9美元的现金头寸，就创造出了期货合约基础证券的风险中立（risk-neutral）复制品。