量化投资学习——高频交易研究

高频交易的行为：

　(一)做市行为

　　高频做市行为一方面为市场提供流动性，另一方面通过价差收益和交易所返利两种方式实现盈利。在传统证券市场中流动性的主要提供者是做市商，近年来，美国证券市场高频交易商已经逐渐取代了传统的做市商，成为了最大的流动性提供者。由于高频交易单笔获利极小，因此需要交易量来保证自己获利，这就会为市场带来大量流动性。

　　高频做市行为需要防范被逆向选择的风险。一般认为，越靠近最新形成的价格的委托单，遭遇的逆向选择越少。这是因为，新价格形成之际是市场信息最不充分的时刻，也是投资者对下一步的市场走向最不确定的时刻。倘若高频交易商自认为并不具有信息优势，那么最佳策略就是尽可能让自身订单排在委托队列的前端，从而最大程度地降低甚至是消除被逆向选择的概率。其原理可从两方面解释：

　　第一，当前的最新价格是市场上涨形成的，由于动量效应的存在，预期价格仍然会向上移动。此时，若高频交易商的订单位于买一委托队列的末端，那么在上涨过程中，该订单被成交的概率是很小的。相应地，也失去了获利的机会。

　　第二，若排在队列末端的订单被成交了，那么很大可能是对手方跨过买卖价差的主动行为。此时，市场大概率已形成向下的动能，成交的订单也会遭遇亏损。因此，订单越靠近委托队列的前端，其收益的数学期望也会更高。而且，交易所对提供流动性的做市行为会给予返佣的奖励，靠前的订单成交概率更大，获得的交易所返佣也将更多。

　　(二)抢先行为

　　(1)闪电订单。闪电订单(Flash Order)是在全美最佳买卖价(NBBO)机制下使用的策略，其原理是：当一个市价订单在一家交易所不能以当前最优价完全成交时，交易所会将剩余订单传递给其他交易所进行撮合，传递的信息也同时向市场“闪现”，高频交易商则利用同位托管服务器、超高速光缆先于其他交易所和投资者获取该信息，在该订单被撮合前，采取行动使得自身获利。

　　由表1可知，该公司股票的最低卖价为10美元，分别为A交易所800股、B交易所100股、C交易所100股。假设有投资者向A交易所发送1000股市价买单指令，那么其中800股在A交易所成交，剩余200股市价订单将由A交易所借由证券信息处理系统(SIP)转送至其他交易所。A交易所在向SIP发送信息的同时，也同步向市场发送，高频交易商则利用硬件优势先于SIP收到该信息，得知股价即将上涨。假设B和C交易所的200股10美元限价指令均是该高频交易商在之前所报，若股价上涨对自身有利，那么其可利用在B和C交易所附近布置的高速硬件实现撤销10美元限价指令。以上是极端场景假设，在现实交易中，B和C交易所10美元的市价订单可能由很多投资者提供，高频交易商的撤单行为虽不能保证形成更高的最优市场价格，但可以助推市价上移的趋势。闪电订单虽然能够增强市场流动性，却制造了一个凌驾于大众之上的利益集团，有违市场公平。

　　(2)特殊订单。前文已经介绍做市型高频交易者的优选方案是将订单排在委托队列的前端，而在该委托价位形成之前，高频交易商通常会用一部分资金主动与反方向限价单成交，推动该委托价位的形成。美国Direct Edge推出的一种特殊订单可以降低此类交易成本，其原理是：投资者可以按照卖一价提交限价买入指令，该指令并不与当前卖一价限价指令成交，而是进入隐藏队列，待行情上涨发生——原卖一价转为买一价，该特殊订单“显现”并排在新买一价委托队列的前列。这类特殊订单出现后，立即得到高频交易商的青睐，但是《华尔街日报》一名记者针对该订单撰写了一篇报道，指出其有违交易机制设计的公平性原则，例如当公募交易员想要进行一笔大额交易，根据实际订单簿，他预计下单时会处在比较有利的位置。但当他真正执行的时候，却发现被一连串隐藏订单挤到了委托队列的末尾。这就激起了众多交易员的不满，纷纷声讨高频交易商利用规则的灰色地带获利。在这样的背景下，美国证监会禁止了这一特殊订单类型。

　　(3)试探订单。该订单又称为方向侦察订单，原理是通过小额、报价渐增、未立即成交便撤销的订单用以检测交易阻力，从而判断行情未来的变动方向。高频交易商可以在接收到每一条增量行情后，给当前订单簿中的每个委托单重新赋权。例如，对那些通过试探被判定为是公募基金发出的订单给予更高的权重;降低那些疑似高频交易商发出的订单的权重，甚至可以去除。通过重新构建订单簿，一些原本被掩盖的交易信号就有可能显现出来。例如，在原先的订单簿中，买一和卖一的委托量可能十分接近，很难从中评价买卖双方的力量对比，但观察后发现卖一队列充斥着大量委托量很小的订单。于是可以推断，这部分订单皆由高频交易商发出，可将其忽略。而买一队列的大部分订单均来自纳斯达克交易所，且单个委托量较大。因此，它们大概率属于公募基金，应当赋予更高的权重。经过上述调整重构买卖订单簿，高频交易商可以发现了一个较强的买入信号。

　　(三)操纵行为

　　(1)幌骗行为。指通过大额委托订单假装以特定价格买卖证券，制造供给或需求旺盛的假象，干扰市场交易。例如，高频交易商向市场投入大量委托订单制造供需假象，使市场上其他算法对这一信息做出反应而向特定方向变动，一旦该高频交易商反向订单被执行，将立即取消大单。整个过程可概括为三步：虚假报单、撤销报单和反向成交。

　　(2)塞单行为。也称为报价填充，高频交易商抛出大量报价，然后在极短时间内撤单，造成交易所系统“塞车”，当其他交易者分析大量信息之际，重新提交具有真实成交意图的订单。塞单行为明显是通过报价和撤销行为，增加其他高频交易商分析和判断行情的难度，延迟价格发现。幌骗与塞单的共同之处都是申报大量订单后迅速撤销申报，不同在于，后者没有紧跟着一个相反方向的订单。

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