因子研究阅读分析——追踪聪明钱 - A股市场交易的微观结构初探

文章的reference：方正证券研究所的研报『跟踪聪明钱-从分钟线到选股因子』、

原文链接：https://zhuanlan.zhihu.com/p/21653794

大概思路：在一个非完全有效的市场中，信息的传播总是一个从点到面的过程，这一过程中最先接触到信息的投资者当然具有巨大的优势，研报中试图通过分钟线的交易数据来寻找这些最先接触到信息的资金的动向，这些资金我们称之为“聪明钱”

文章选取了特定的若干只股票作为样本，定义了情绪因子：聪明程度

其中， 为第t分钟的涨跌幅， 为第t分钟的成交量。指标 的值越大，则表示该分钟的交易越“聪明”。借助指标S，我们可以通过以下方法筛选聪明钱的交易：

• 对于特定股票、特定时段的所有分钟行情数据，将其按照指标 S 从大到小进行排序；
• 在按 S 排好序的分钟成交量数据中，将成交量累积占比前 20% 视为聪明钱的交易

以S因子由大到小的顺序重新对样本分钟线排序，并按此顺序计算成交量累积占比，截取S因子最大的前20%成交量所包含的分钟线作为聪明钱。

找到聪明钱之后，我们就可以通过这些聪明钱的交易数据来构造聪明钱的情绪因子Q：

 

其中，是聪明钱的成交量加权平均价，是所有交易的成交量加权平均价。可以看出，因子Q 实际上反映了在该时间段中聪明钱参与交易的相对价位。之所以将其称为聪明钱的情绪因子[1]，是因为：

• Q越大，表明聪明钱的交易越倾向于出现在价格较高处，这是逢高出货的表现，反映了聪明钱的悲观态度；
• Q越小，则表明聪明钱的交易多出现在价格较低处，这是逢低吸筹的表现，是乐观的情绪。