PB-ROE模型

一、参考资料

20181126-申万宏源-申万宏源PB-ROE估值原理与预期差选股

20190313-申万宏源-申万宏源PB-ROE角度择时研究

20181115-信达证券-策略专题:从PB-ROE角度挖掘,寻找便宜的好公司

20190114-浙商证券-传统PB-ROE投资框架的思考:低PB低ROE策略攻守兼备,建议关注低估值成长股

投资策略专题:美国的经验以及对A股的思考:再论ROE-PB体系_2018-11-16_国盛证券

投资策略专题:估值方法论系列报告之二:从ROE-PB轨迹看“高ROE陷阱”_2019-06-09_国盛证券

估值方法论系列报告三:龙头股ROE-PB匹配手册(大消费篇)_2019-08-07_国盛证券

二、原理

1、基本逻辑

      高盈利的公司应该享受更高的估值溢价,因此高ROE 低PB 的公司存在被低估的可能。

2、数学逻辑

      在一些简单的假设条件下,推导PB与ROE两个指标的关系

            其微分方程形式为下式(2)

 

3、公式改进

 :当期PB    :T时刻PB      :T时刻ROE  

4、公式解释

原文中一组股票Ln(PB)与预期ROE有线性关系,是建立在相关假设上的(具体内容见上文)。而事实上,两者并非简单线性关系,T是变量,预期ROE是关于T的变量,预期PB也是T的变量。

固有以下事实:

a、PB,ROE的时间序列图,不匹配,ROE先于PB。不同行业的滞后时间是不一致的,同一行业随着时间的变化,滞后期也会发生变化。

b、将行业划分为成长期、成熟期和衰退期,查看不同生命周期阶段ROE-PB模型 的匹配程度。ROE-PB 在成熟行业适用性更高,成长期行业其次,衰退期行业则不合适。根据不同生命周期ROE-PB 轨迹,对于A 股行业,ROE-PB 的轨迹呈现周期性,其运动轨迹并不是直线,更偏“圆形”,从而导致了“高ROE 陷阱”。

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