行为金融（三）：期望效用理论与前景理论

期望效用理论与前景理论

期望效用理论

基本概念

决策是人们从多种备选方案或事件中做选择；偏好是人们对不同方案或事件状态进行价值与效用上的辨优。

期望效用理论建立在个体偏好理性的一系列严格公理化假定基础之上，是现代决策理论的基石，是关于理性选择最通用的解释，也是传统金融理论和微观经济学理论的核心理论。

期望效用函数，即VNM效用函数：$EU=\sum U(x_i)p_i$。

模型的基本内涵：不确定条件下最终结果的效用水平是通过决策主体对各种可能出现的结果的加权估价后形成的，决策者追求的是加权估价后期望效用的最大化。 期望效用函数的无差异曲线斜率越大则风险规避程度越高，斜率越小则风险规避程度越低。

公理化假设

1、消除性（cancellation）

指消除那些无论决策者做何选择都会产生同一结果的状态，最后只有一个状态可以实现，从而将不同的选项单独地合理评价。

将各种彩票之间的偏好表示为期望效用的最大化，消除性是必要的，它与期望效用函数具有的概率线性性质是等价的。

2、传递性（transitivity）

偏好的传递性假设对于序数效用u表示的偏好不仅是必要的，而且基本上也是充分的，只要u(A)>u(B)，则A就优于B；反之亦然；一般地，只要A优于B，B优于C，那么A就优于C。

3、占优性（dominance，优势性）

如果一个选项在某种状态下优于另一个选项，而且在所有其他状态下，都至少与另一个选项一样好，则应该选择这个占优的选项。

4、恒定性（invariance，不变性、独立性）

指同一个选择问题的不同表述应该产生同样的偏好，也就是说，各种选项之间的偏好应独立于对它们的描述。

风险态度及效用函数

存在风险时人们的选择行为取决于决策者对待风险的态度或偏好程度，期望效用理论的一个重要意义是将不确定性和决策主体的风险态度区分开来。 概率描述了结果的不确定性，而定义在结果空间上的效用函数的性质描述了决策主体对待风险的态度。

Risk averse（风险厌恶）

风险厌恶下的效用函数是凹函数，货币收入所提供的的总效用是以递减的速率增加，即边际效用递减。

Risk neutral（风险中性）

风险中性下的效用函数是一条从原点出发的射线，斜率不变，货币收入所提供的的总效用以不变的速率增加，边际效用不变。

Risk loving（风险喜爱）

风险喜爱下的效用函数是凸函数，货币收入所提供的的总效用是以递增的速率增加，即边际效用递增。

心理学实验对期望效用理论的挑战

确定性效应、同结果效应、同比率效应

确定性效应

是指相对于不确定性的收益，人们赋予确定性的收益更高的权重，或者说过度重视确定性结果。

在期望效用理论中，期望效用是用概率做权重计算出来的。但是现实中，与某种概率性收益相比，人们赋予确定性收益的权重更高，这种现象被称为“确定性效应”。

同结果效应

人们对相同结果的不一致偏好情形被称为 “同结果效应（common-consequence effect）”。

同比率效应

与同结果效应类似的实验发现是 “同比率效应”。所谓同比率效应是指如果对一组收益概率进行相同比例的变换，也会产生不一致的选择，采用的是乘法变换。

它不仅存在于货币结果的彩票对选择中，也存在于非货币结果的选择决策中。

公式化表达：彩票（b1,b2）与（b3,b4），其中
b 1 = ( $ X , p ; $ 0 , 1 − p ) b 2 = ( $ Y , q ; $ 0 , 1 − q ) b 3 = ( $ X , r p ; $ 0 , 1 − r p ) b 4 = ( $ Y , r q ; $ 0 , 1 − r q ) 其 中 ，