均值方差模型最大化收益 推导_投资组合理论学习之马科维茨投资模型（一）...

一、前言

资产组合理论作为现代投资领域的重要部分，是现代金融学的核心研究方向之一。1952年，美国经济学家Harry Markowitz提出了均值-方差理论，此后资产组合理论得到了空前发展，并被广泛应用于投资实务。随着我国改革开放的深入，我国的证券制度不断得到完善，市场开始变得成熟，实现“有效投资”成了当下资产管理不可逆转的趋势。

一般来说，马科维茨投资模型在应用方面存在三个严重的问题：一是求解效率，庞大的组合计算量问题。二是适用性，由于模型前提假设过于理想化，模型在现实环境的实用性会受到限制。三是稳定性，参数敏感以及估计误差无法完全规避，导致模型的解集并不稳定。

对于问题一，可以通过算法达到简化计算的目的。均值-方差模型的实质是二次规划问题。在可做空情况下，可以通过拉格朗日乘子法求解模型，不可做空情况下的模型解析比较复杂，并不能得到解析解，学界一般采用蒙特卡洛、分枝定界、迭代等方法来求解优化问题，其中不乏一些启发式算法寻找模型的近似最优解，如不等式组的旋转算法、遗传算法等方法。对于问题二，一些学者提出建立用VaR、CVaR等指标代替方差作为风险度量指标的均值-VaR投资组合模型。但也有学者认为对比等权、市值加权等策略，均值-方差策略在中国市证券场表现最好，因此适用性强。由此看来该问题并未得到权威统一的解释。

本号【马科维茨投资模型】系列分两部分：第一部分研究卖空约束对马科维茨投资模型的影响，第二部分研究其在国内市场应用中的适用性。 针对问题一和问题二&