硬核蹭热点系列：负油价和巴舍利耶模型

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引言

本文是「硬核蹭热点系列」系列的第一篇

1. 负油价和巴舍利耶模型

2020 年 4 月 20 日美国原油期货价格暴跌约 300%，收于每桶 -37.63 美元。各大财经号都开始分析表达自己的看法。看法无对错，但有利益方总是挑着对自己有利的观点看，比如多头受害者就疯狂转发【金融监管研究院】的文章，质疑为什么不帮他们平仓止损；某行员工们就疯狂转发【秦小明】的文章，表示产品结算前操作没问题；空头受益者啥也不转发，觉得这一切很美丽。

看法无对错，挑着自己想看的而去争个对错毫无意义，事实才有真假，但是内部人员又不会说，咋咋乎乎的全是没有 skin-in-the-game 的外部人员。

我能做的只是从量化金融和 Python 实现的角度来看看负油价事件带来的影响吧。在期货价格为负的第二天，芝加哥商品交易所（CME）就发了一则通知，截屏如下（注意高亮字段）：

要看全文通告可点击下面的原文链接。

CME 从 2020 年 4 月 21 日起将以原油期货为标的的期权定价和估值模型从布莱尔斯科尔斯（Black-Scholes, BS）模型换成巴舍利耶（Bachelier）模型。

很明显，CME 换模型就是要考虑“标的价格可以为负”的情景了，BS 模型下的价格永远为正，而 Bachelier 模型下的价格可正可负。

本帖内容结构如下：

• 首先回顾 Black-Scholes 模型，介绍到期日的价格如何模拟，已经如何反解隐含波动率。
  

• 接着研究 Bachelier 模型，包括从头到尾的详细公式推导，以及相同 BS 价格倒推出来的波动率和 BS 波动率有什么关系。

由于本帖蹭得是原油热点，我就按商品为资产类型来描述 BS 和 Bachelier 模型下的相关术语。

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Black-Scholes 模型

原生资产 (商品现货价格) 的随机微分方程（SDE）如下：

其中

• S(t) = 资产在时点 t 的值

• r= 常数型瞬时利率

• q = 常数型净便利收益率 (net convenience yield)

• σ = 常数型瞬时波动率

• W(t) = 布朗运动

对于消费型商品（非投资型商品如黄金或白银），你持有现货会给你带来便利（convenience yield），但也会有存储费用（cost of carry），而上面的 q 是净便利，就是便利和费用的差。

BS 的推导见得太多了，因此简叙一下推导步骤࿱