基于时间价值的股市套利

致天弘投资者的一封信：

最近我们研究员一直在提一个水电公司的水位持续上升，今年发电量会不错。我则始终觉得，如果告诉我这个公司的装机容量增长了50%，那我相信企业价值是上升的，现在这企业无非是因为天气好，收成好点，价值就上升了？本来我是不认同的，可后来仔细琢磨了下，这价值确实是上升了，而且是即使水位没上升，企业价值还是上升的，如何理解呢？

股票投资的本质是基于时间维度的套利，与之对应的是空间维度的套利。

实物商品在不同的空间位置是具有不同价值的，黄山顶上冰可乐价值显然比山下的要高，比厂里就更高了，正是有了这种价值差异，我们就可以进行套利了，大部分的实业都是基于这个道理的。

对于股票、房产等具有金融属性的资产，其价值、价格在时间维度上是有差异的，我们平时看到的是股价的变化，看不到的是企业价值的变化。如果股价是跟随企业价值变化跟变化，这种股价波动是可持续的，否则不可持续。

现在我们要讨论的是股票的时间价值，是如何变化的呢？

假设我开了一家**铺，每年能赚20万元净利润，如果现在转让的话公允价值是100万。不转让的话，5年过后，我的手上应该有100万存款，**铺依然值100万元，那么我的总资产就是200万元。

还一种情况是将每年的利润再投资新的**铺，这样的话手上存款一直为0，而**铺数量在增加，5年过后每个**铺依然价值100万元，如果那时有3个**铺，那总资产就是300万元。

后者就是常见的成长型企业，前者就是常见的价值型企业。

成长型企业的价值，随着时间的流逝，价值是在上升的，上升的速度与成长速度一致。价值型企业的价值，随着时间的流逝，价值也是上升的，上升的速度与ROE或ROIC保持一致（严格点说还要减去资金成本WACC）。

而我们追求的收益率，也是在具体某一段时间内的收益率，可以通过持有成长股来获得，也可以通过持有价值股来获得，这并不矛盾。今年上半年的行情充分说明了，高ROE的价值股其时间价值同样不可忽视。

在企业价值随时间上升的过程中，对应股票股票的上涨步伐则可能不同步，股价时而处于高估状态，时而低估。这就是著名的小狗理论，小狗时而在主人的前面，时而在主人的后面，始终围绕在主人前后。应用在股价上就是，股价时而领先于企业价值的增长，时而落后，始终围绕在价值附近。

为了将收益率最大化，我们则有必要尽量在股价低估时买入，而在高估时卖出，赚取超过企业价值上升幅度的收益。由于投资者对股票的预期最终决定了股价，所以可将股价视为预期，股价高则预期高，股价低则预期低。股价高估的时候，股价走在了价值前面，等到财报公告时，往往发现会低于预期，其实就是这个时候的价值是低于价格的，这种低于预期就使得价格回归价值，反之亦然。

市场上有以预期差作为理论基础的投资风格，这实际上是投机范畴。通过长期持有具有时间价值的股票而获利，则属于投资范畴，包括了成长型投资于价值型投资。不管是投机还是投资，其实都是基于企业时间价值的套利。

 

作者：肖志刚
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来源：雪球
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