delta对冲策略_白糖期权卖出宽跨式策略应用分析

波动率溢价

白糖期权自2017年4月19日上市以来，期权成交量和持仓量稳步上升，市场平稳运行，资金参与度逐渐提高。目前白糖期权流动性逐步增强，在期权多元化交易中，投资者仍在对不同标的的期权策略进行探索。研究人员对中性Delta策略的跨式期权研究较多，本文意图选取一种跨式期权策略，站在卖方的角度去研究期权策略在波动率溢价上是否具有可行性。

本文所研究的策略是基于实际交易而考虑的。由于构建中性Delta的跨式策略需要的资金成本较大，因此，在实际交易过程中，我们会给跨式策略预留部分方向性敞口，在敞口可控的前提下，去赚取波动率价差回归带来的收益，该策略可以利用时间价值有利于卖方期权的特征，因此，本文试图去探索在不同波动率溢价的条件下，不同执行价的宽跨式期权策略的绩效表现，在无对冲情况下，选取绩效表现好的策略。但是，随着标的出现尾部风险，波动性的放大使得原有期权组合的Delta敞口发生较大变化，会造成较大回撤的情况，因此，我们进一步研究在预留敞口下的对冲策略，以此来降低卖出宽跨式期权策略的回撤。

波动率风险溢价是金融学领域研究的核心问题之一，一般采用隐含波动率与实际波动率的价差作为波动率风险溢价，溢价越高，说明期权权利金相对价格越贵，本文的波动率溢价采用白糖期权波动率指数SRVIX与其标的期货加权平均的实际波动率的价差构成。

白糖期权波动率指数与实际波动率

分析样本区间选取2017年4月19日至2019年1月18日，从白糖期权波动率指数SRVIX和30天实际波动率走势中我们可以发现实际波动率围绕SRVIX上下波动。

期权隐含波动含义是波动率的期望值，实际波动率基本上都是围绕着隐含波动率上下波动。对比白糖波动率指数SRVIX与历史波动率(30天)，可以发现，历史波动率与隐含波动率指数都是相互交织，当两者出现价差的时候，后期两者都有回归的特性。

回顾白糖期权上市以来波动率指数与历史波动率的走势，可以发现，2017年4月19日开始，波动率指数持续低位下行，而历史波动率先上行后大幅下挫，于2017年6月18日达到接近7%水平。在此时期，波动率溢价凸显。2017年7月以来，在波动率溢价下，我们可以看到两者趋同上涨。2018年1月至5月底，波动率持续处于溢价的状态，高波动率溢价给予卖权很大的盈利空间。2018年6月之后，标的期货再度大幅下跌，历史波动率再次回归到波动率指数水平，阶段性趋同性在2018年6月至9月初较为明显。随后2018年10月开始，波动率持续走弱，标的持续承压运行。2019年1月中旬郑糖大幅上涨，导致了波动率溢价下降速度较快。

白糖期权波动率溢价率

我们根据波动率溢价率进行描述性统计研究，白糖期权波动率溢价率有以下特征ÿ