delta对冲策略_波动率套利策略详解：一个交易过程的全面考察

兴业证券 任瞳 于明明

期权的波动率交易简介

波动率交易(Volatility Trading)是一种利用期权构造的交易策略，其收益不依赖于标的资产的价格变动方向，而依赖于标的资产的价格波动情况，其核心是寻找期权的隐含波动率和市场的实际波动率的价差，并对其进行相应交易，换句话说如果我们预测的波动率与期权的隐含波动率有显著不同，我们就可以通过相应的期权交易进行获利。
波动率交易最常见的一种交易方式为：当预测的波动率高于期权的隐含波动率时，我们可以购买期权(买入便宜的)，并在标的市场交易现货进行相应的对冲保持Delta 中性；或者当预测的波动率低于期权的隐含波动率时，我们可以卖出相应期权(卖出贵的)，并在标的市场交易现货进行相应的对冲保持Delta 中性。此策略的收益取决与两者的波动率之差。值得一提的是，波动率交易也称为波动率套利，是因为此策略也用了当前市场“不合理”定价来获利，但它不是真正的经济学意义上的套利，因为其收益还取决于预测收益率与实际收益率的偏差，如果偏差较大，很可能面临亏损。
所以可见波动率交易能否获利取决于两个因素，第一是Delta 对冲的精度，在组合持有过程中Delta 对冲越精准，费用越低，越有利于收益的获取；第二是预测波动率与实际波动率的偏差，即预测波动率越准确，获利可能性越大。本文我们主要介绍如何运用期权复制原理进行波动率套利。
波动率套利原理

波动率是描述市场变动的重要统计量，在期权实际交易中涉及到两种波动率：历史波动率和隐含波动率。历史波动率是对标的资产收益波动情况的刻画，是标的资产收益波动的真实反映，而隐含波动率则通常是根据市场上期权的交易价格结合期权的定价原理反推得到的，是交易者对未来市场真实波动的主观预期。
历史波动率

历史波动率(historical volatility)的定义有很多种，最常用的是用收益率的方差的平方根(标准差)进行刻画，标准差的定义如下：

通常我们在用年化历史波动率进行刻画标的资产的收益波动状况。若我们将日、周等标准差转化为年标准差，需要乘以以年为单位的频数长度的平方根。如若以日收益出的波动率为，假如期权市场一年有252 个交易日，则年波动率为。

当然刻画市场波动的统计量远远不止标准差，数学家及金融学家从未停止过改进此统计量对市场进行刻画，包括使用日内最高最