期权无风险套利策略[5]—盒式差价套利

盒式套利也被称作箱体套利，与正向套利或反向套利类似，盒式套利也利用了期权平 价公式。所不同的是，盒式套利通过判断同一到期日、不同行权价格的两组合成期权组合 所合成的现货价格之间的差距寻找套利机会。 

一旦𝑐1 − 𝑝1 + 𝐾1𝑒−𝑟𝑇 ≠ 𝑐2 − 𝑝2 + 𝐾2𝑒−𝑟𝑇 ，便出现了盒式套利机会。若𝑐1 − 𝑝1 + 𝐾1𝑒−𝑟𝑇 < 𝑐2 − 𝑝2 + 𝐾2𝑒−𝑟𝑇，投资者买入𝑐1以及𝑝2，同时卖出𝑐2以及𝑝1进行套利。 

期权到期时，当𝑆𝑇 > 𝐾2，两只看涨期权均会被执行。投资者以𝐾1买入标的证券，以𝐾2 卖出标的证券，获得𝐾2 − 𝐾1的收益，而𝐾2 − 𝐾1 > 0。当 𝐾1 < 𝑆𝑇 < 𝐾2， 𝑐1与𝑝2将会被行权， 投资者以𝐾1买入标的证券，以𝐾2卖出标的证券，同样将获得𝐾2 − 𝐾1的收益。当𝑆𝑇 < 𝐾1，𝑝1 与𝑝2将会被行权，投资者将获得𝐾2 − 𝐾1的收益。 

因此，不考虑其他成本，无论到期现货价格如何，投资者至少将获得𝑐2 − 𝑝2 + 𝐾2𝑒−𝑟𝑇 − 𝑐1 + 𝑝1 − 𝐾1𝑒−𝑟𝑇的收益。 

当𝑐1 − 𝑝1 + 𝐾1𝑒−𝑟𝑇 > 𝑐2 − 𝑝2 + 𝐾2𝑒−𝑟𝑇，投资者通过买入𝑐2以及𝑝1，同时卖出𝑐1以及𝑝2 进行套利。 

期权到期时，当𝑆𝑇 > 𝐾2，两只认购期权均会被行权，投资者以𝐾2买入标的证券，以𝐾1 卖出标的证券。当𝐾1 < 𝑆𝑇 < 𝐾2，𝑐1与𝑝2将会被行权，投资者以𝐾1卖出标的证券，以𝐾2买 入标的证券。当𝑆𝑇 < 𝐾1，两只认沽期权会被执行，投资者以𝐾2买入标的证券，以𝐾1卖出 标的证券。 

无论价格如何变动，投资者到期现金流为𝐾1 − 𝐾2，将行权日所获得的收益折现到𝑡 = 0 时刻，投资者的现金流为(𝐾1 − 𝐾2)𝑒−𝑟𝑇 连带期初投资者开仓所获得的的收益：𝑐1 − 𝑝1 − 𝑐2 + 𝑝2，投资者在𝑡 = 0时刻的收益为：𝑐1 − 𝑝1 − 𝑐2 + 𝑝2 + (𝐾1 − 𝐾2)𝑒−𝑟𝑇 > 0。