期权Delta对冲—Whalley-Wilmott 模型（W-W 模型)

BS公式简介

Fisher Black，Myron Scholes 以及 Robert Merton 于 20 世纪 70 年代假设无股息股票在一短时间区间内的的收益服从正态分布。 

通过构造 Delta 中性组合，使其预期收益率为无风险收益率可推导出 Black-Scholes-Merton 微分方程，结合看涨期权的边界条件可得欧式看涨看跌期 权的定价公式如下： 

对于看涨期权，动态复制的 Delta 值 

Delta对冲带

最常用的确定 Delta 带的方法是基于效用函数的 Whalley-Wilmott 法，此方法 假设交易成本较小，以效用最大为优化目标，得到期权 Delta 值得避险带为：

相应的避险策略是： 

Delta 带宽与 Gamma 值关系 

对于平值期权来说，带宽最宽，随着实值虚值水平的增加 Delta 带宽逐渐降低， 这是由于平期期权的 gamma 较大，从而可以给予更高的宽容度。 

带宽与BS模型计算得出的Delta关系：

WW方法得到的对冲带宽：

Delta 带宽与交易费的关系 

当交易成本降低时，对冲带的宽度会减少，特别的，当交易成本为 0 时，对 冲带就和 BSM Delta 线完全重合。这与我们的直观相符：若交易成本较高， 交易者将降低对冲频率，对 Delta 的范围也该有较强的容忍度，从而 Delta 带 宽也更加宽松，以免交易成本过高影响了对冲效果。 

Delta 带宽与风险厌恶系数的关系 

随着风险厌恶系数的上升，对冲带的宽度会减小。这是由于高风险厌恶系数的交 易员只能承受少量的风险，所以如果他想要收紧对冲带，从而能够频繁的进行对 冲。相反，风险厌恶系数小的交易员的对冲频率会更少一些，他会通过承担更多 的地风险来减少对冲成本。