读研报之消费股

消费行业

• 消费行业和国家经济发展共振明显，巴菲特持有可口可乐几十年，和公司一起成长，收益不菲，本文以消费行业龙头伊利股份作为标的进行研究，力求探求其与美国可口可乐公司的异同点

基本面

优势

• 乳王地位稳固，具有核心竞争力

  • 全球乳业五强，营收破千亿
  • 液体乳业务构成公司业绩基本盘，奶粉和冷饮业务协同发展，奶粉类业务收入占比9%到15%，有望成为第二业绩的增长曲线 ，冷饮业务（起步早）成为第三大发展板块
  • 乳业行业市场规模有提升空间
    • 农村市场有渗透空间（农村年均复合增速3.8%，城市增幅不大，农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类消费量的一半）
    • 人均奶粉消费量水平低（中国人均43美元每年VS 美国225美元，日本175，韩国85）
    • 消费升级，产品结构调整实现间接提价

• 股权结构稳定

  • 董事长从未减持
  • 激励计划：考核标准为扣非净利润增长率，净资产收益率，现金分红比例，业务收入增长率

风险

• 产品质量
• 行业风险，公关不利
• 经济下行

业绩承压

• 疫情影响，2022Q3液体乳收入下降
• 奶粉类和奶制品业务表现亮眼
• 冷饮收入大增，高温助推
• 销售费用率拖累利润

展望

• 产品端

  • 双寡头格局稳定（常温奶双强市占率80%），竞争趋缓，由追求规模到追求利润率
  • 巧乐兹行业第一
  • 婴幼儿配方奶粉增速第一（市占率第二），婴幼儿奶粉高端化趋势明显
  • 成人奶粉市场第一
  • 优酸乳，金领冠，QQ星，金典有机和安慕希明星产品
  • 高毛利业务占比提升（奶酪，低温乳制品，高端常温奶<金典有机奶>），毛利率上升
  • 奶酪业务拓展（关注市占率，竞争激烈）

• 渠道端

  • 加大渠道渗透率，渠道网络覆盖全面，深度分销模式完善（VS蒙牛的大商制，分销模式在终端掌控力方面更优秀）
  • 海外市场拓展

• 产能端

  • 全球供应链网络高效协同构建，汇聚全球优势资源，打造乳业全产业链生态模式
  • 国内奶源布局广泛
  • 产业规模化