股票估价

一、股票及其收益率

股票投资的目的是为了：①获利 ②控股

衡量股票的价值的绝对数：股息，价差、利息

衡量股票的价值的相对数：收益率

股票投资收益可以看成是资本利得收益与股利收益之和，用公式表示即

可以用于利用SML求得必要报酬率，然后根据发放股利和现在的价格，计算出未来的P1，判断股价是否被高估或低估。

Eg：某公司的股票当前价格是40元，股利为1元，且已知无风险利率为6%，市场组合的收益率为8%，夏普比率为2，且预期股价为42，判断未来是被低估或者高估？

则根据CAPM模型，该股票的收益率: Ri=Rf+beta*(Rm-Rf)=6%+2*(8%-6%)=10%，然后将此K=10%代入上式有P1=P0*(K+1)-D=40*(1+10%)-1=43元。则该股票未来被低估。

二、股利折现模型：股票估价的基本模型

如下式，它表明股票的现值等于该股票第1期预期股利的现值和第一期

从时间序列来看，此时的P1 可以看成是其他投资者的P0 ，即

因此代入可得：

让这个过程一直持续下去

因为要让这个过程一直持续下去，因此在（三、股票估价的变种模型）中应该建立在投资者永久持有的假定下。

简记为图：

图1 股利折现模型示意图

三、股票估价的变种模型

不同股票的估价需要对未来各期的所有股利进行预估，为了进行对股票的投资进行合理的估价，财务上

（一）零增长股利假定下的估价模型（永久持有）

零增长股利就是假定股票未来的各期股利为零增长，从而各期股利是固定的，这样股东所得的各期现今股利就是年金，即

因此，股票的现值可估计为

式中的Ke代表股东的必要收益率。

（二）股利固定增长率假定下的估价模型（永久持有）

固定增长率就是假定股票未来的各期股利将按某一固定增长率(g)增长，从而各期股利是固定的，这样股东所得的各期现今股利就是年金，

因此，将D的表达式代入上述求P0的公式中，有：

（注意：不包含D0因为它是未来的现今流入的现值而非现在和已支付的，上式中D1是第一期期末的预计股利。）

对于注意其中用到的必要投资报酬率K，可以通过CAPM的计算得出，然后用出现的股利增长率，这样求出股价。

Eg：已知股息D为5元，股息增长率为4%，并且且无风险利率为6%，市场组合的收益率为11%，夏普比率为1.2，且预期股价为42，求股票的价值。

① 则根据CAPM模型，该股票的收益率: Ri=Rf+beta*(Rm-Rf)=6%+1.2*(11%-6%)=12%，即得出必要收益率K=12%；② 则D1=D0*(1+g)=5*(1+4%)=5.2，且K=12%，因此P0=D1/(K-g)=5.2/(12%-4%)=65，因此当前的股票价格应该为65元。

（三）股利变动增长率假定下的估价模型

在现实生活中，假定股利固定增长率并不存在。因此对于非固定增长模型采用分段估价模型，即对于股利变动的几年采用正常预计各期股利，而之后的固定增长率则采用相关模型。

Example：某物流公司随着进出口业务大量增加而在近年来表现出强劲的增长势头，已知（D0）从开始其每股的股利为2元，在以后的3年里，股利将以每年30%的速度增长，3年后转为正常增长（年股利增长率假定为6%），假设预计的必要报酬率为13%，则该公司的股票价值是多少？

（1）测算前3年的股利的现值

年份	增长率	预计股利	股利现值(折现率=13%)
1	30%	2.600	2.301
2	30%	3.380	2.647
3	30%	4.394	3.045
1-3总计			7.993

（2）测算该股票从第3年后开始的股利现值

该公司第3年末的股票价格=D4/(K-g)=4.394*(1+6%)/(13%-6%)=66.538

将第3年末的股票价格折现到现在的价值=66.538/[(1+13%)^4]=46.114

（3）该股票的总现值=7.993+46.114=54.107

其具体的过程如下：

图2 股票估值过程的展示图

——Written in Baiyunshan