期权的对冲策略介绍

期权常用的对冲方式主要包括保护型对冲、备兑型对冲和领口策略：

(一) 保护型对冲：

1. 等市值对冲：

等市值对冲，又称为等量对冲，是一种对冲策略，其中用于对冲的期权名义面值等于所要对冲的资产的市值。通常在建仓日确保期权名义面值和被对冲资产市值在1：1，之后一直持有到到期日，中间通常不进行调仓。

等市值对冲组合具有正的Delta值。等市值对冲组合中，现货的Delta为1，认沽期权的Delta值在-1到0之间，因此等市值组合的净Delta为正。在认沽期权到期之前，当市值下跌时，组合市值会随着市场的下跌而下降，但由于整个组合的Delta相比单纯持有现货低，认沽期权的Delta值会随着市场的下跌逐渐趋近-1，因此整个组合下跌幅度相对较小。

2. Delta对冲：

Delta对冲是一种根据对冲风险敞口需求、期权Delta值以及被对冲资产的Delta值来确定对冲比例的策略。期权的Delta会随着标的价格变动而变动，因此整个组合最初的Delta值也会随着标的价格的变化而变化。根据是否在持有期间调整组合的Delta值，Delta对冲可以分为静态Delta对冲和动态Delta对冲：

静态Delta对冲： 仅在每次展期日进行调整，持有期间不进行调整。对冲比例根据期权的Delta决定，若要完全对冲，即Delta中性对冲，则现货和期权的对冲比例为1：1/Delta。

动态Delta对冲： 不仅在展期日进行调整，还会在组合的Delta变化超过一定阈值时进行调整。由于静态Delta对冲仅在展期时进行调整，在非展期时，组合Delta会发生变化，这将影响期权对冲风险效果，因此引入动态Delta对冲。其原理是当整个组合的Delta超过一定的阈值时，即对整个组合进行一次调整，保持组合的Delta不变，对冲掉组合的方向性风险。理论上，Delta动态调整对冲方案能够保证组合不受到标的方向性波动的影响。

(二) 备兑型对冲：

备兑策略是指在持有资产的同时卖出相同数量的认购期权。相较于单纯的持有现货，备兑策略由于可以获得一笔期权费用，因此能够起到增强收益的作用。然而，在市场大幅上涨时，由于卖出认购期权，期权端可能会带来损失，即在一定程度上截断上涨收益。同样，在市场大幅下跌时，备兑策略卖出期权获得的权利金虽然能够弥补一些现货下跌带来的损失，但对冲效果有限。因此，备兑策略通常更适合于震荡行情或者慢牛行情进行对冲。

(三) 领口型策略对冲：灵活对冲风险

领口策略的构建方式为持有现货的同时卖出认购期权，并买入认沽期权。实际上，领口策略可以理解成通过买入认沽期权对备兑策略形成一定的下跌保护。备兑策略在市场上行时具有一定的盈利能力，但在市场大幅下跌时具有较大的潜在风险。

通过买入认沽期权，可以对冲备兑策略的下方风险，构成了领口策略，也被称为保护型领口策略。投资者可以根据自己的风险收益需求，灵活调整领口策略中两个期权的执行价格，从而调整风险敞口。在较为发达的期权市场，由于存在保证金优惠政策，相较于期货对冲，领口策略的资金占用相对较少。

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