投资银行理论与实务（一）：投资银行学概论

投资银行学概论

投资银行的内涵

一、投资银行的概念

投资银行（Investment Bank）是指主营业务为资本市场业务的金融机构。

投资银行业是一个变化和发展很快且不断创新的行业。早期的投资银行主要从事证券发行承销和证券交易业务，目前的投资银行业务已经涉及到了几乎全部的资本市场业务、部分货币市场业务以及金融衍生产品市场业务。

现代投资银行的发展趋势：

（一）市场全球化： 分支机构遍布全球；业务经营国际化。

（二）业务多样化： 现代投资银行不但经营传统的证券承销、交易和经济业务，而且拓展了兼并与收购、资产管理、公司理财、金融咨询、项目融资、风险投资、资产证券化、金融衍生工具的创造和交易等业务，业务结构有了很大变化；与商业银行业务交叉融合。

（三）机构大型化（产业集中化）

目前对投资银行的定义大致包括四类：

狭义的投资银行： 仅指传统意义上的投资银行，主要指从事证券发行承销、筹措资本和证券经纪与交易业务的金融机构。

较狭义的投资银行： 指经营部分资本市场业务的金融机构，主要业务包括证券发行承销、证券交易、企业兼并与收购及企业融资相关的其他业务。基金管理、风险投资、风险管理和商品交易等其他业务不包括在此定义范围内。

较广义的投资银行： 指经营所有资本市场业务的金融机构，主要业务包括证券发行承销、证券交易、公司理财、兼并与收购、企业融资、基金与资产管理、研究与咨询顾问、风险资本运作管理、金融衍生品开发与创新，以及属于为金融机构进行的大额证券交易，为自己的账户投资的商人银行业务。此定义不包括证券零售、房地产经纪业务、抵押贷款、保险产品等业务。

广义的投资银行： 指任何经营华尔街金融业务的机构和公司，其业务指在混业经营背景下的几乎所有的金融市场业务，涵盖证券业务以及与银行、保险业相关联的业务，同时也包含部分不动产投资、个人金融零售及投资业务等综合性的金融服务。

据目前投资银行业实际情况，第三种较广义的投资银行的界定方式较为有代表性。

对投资银行的内涵作出如下界定：投资银行是充当资本供给者与需求者之间的中介，从事证券承销、证券交易和企业并购等资本市场业务的金融机构。

二、投资银行的称谓

商人银行（大多数欧洲国家，Merchant Bank）、证券公司（日本、韩国等国及我国，Securities Company）、华尔街金融公司（美国，Wall Street Firm）。

三、投资银行的类别

1、独立的专业性投资银行： 如美国的高盛公司、美林公司、摩根斯坦利公司等。

2、商业银行拥有的投资银行（商人银行）： 如瑞士信贷集团所属的瑞士信贷第一波士顿银行等。

3、全能性银行直接经营投资银行业务： 在欧美较为普遍，例如摩根大通银行。

4、一些大型跨国公司兴办的财务公司或金融公司： 例如美国通用公司创办的金融公司等。

投资银行的性质与作用

一、投资银行的性质

投资银行属于非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介，是证券和股份公司制度发展到一定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体之一。区别于其他相关行业的性质和特点是：

1、投资银行属于金融服务业： 是区别一般性咨询、中介服务业的重要标志。

2、投资银行主要服务于资本市场： 是区别于商业银行的重要标志。

3、投资银行业是一个智力密集型行业

4、投资银行业是一个资本密集型行业

5、投资银行是一个富于创新性的行业： 投资银行的收益最终来自于技术创新、市场创新、金融创新所带来的超额收益。

二、投资银行的地位和作用

投资银行在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。

投资银行的功能$$\{\begin{array}{l}金融中介\\ 构建市场\\ 财务顾问\\ 信息供给\\ 风险管理\\ 理财服务\end{array}$$

投资银行的主要业务

投资银行业务（资本市场业务）可以分为：资金募集、财务顾问、资产管理、金融创新。具体包括：证券承销、证券交易、兼并收购、资金管理、项目融资、风险投资、金融衍生产品与创新、信贷资产证券化等。

一、证券发行与承销业务

这是投资银行最最基础的业务活动。证券发行业务也称证券一级市场业务，一般由投资银行设立的投资银行部门或公司融资部实施，国际投资银行一般由市场开发部门、公司融资部、市场销售部等部门合作完成。证券承销是投资银行帮助证券发行人就发行证券进行策划，并将公开发行的证券出售给投资者以筹集所需资本的业务活动。

在证券公开发行、承销过程中，投资银行所做的工作主要有：

1、就证券发行种类、发行条件和时间提出建议，帮助设计、策划，提供咨询服务

2、与发行人签订承销协议并按协议条件从发行人处购买证券： 承销（underwriting）、包销（firm commitment）、代销（best-efforts underwriting）、余额包销（stand-by commitment）

3、向公众分销（distribution）： 承销商将承购的证券向社会投资公众出售。

二、证券交易业务

对投资银行来说，证券交易是证券承销的延续。投资银行在二级市场中扮演者证券经纪商（Broker）、证券交易商（Dealer）和证券做市商（Market Maker） 三重角色。

1、作为证券经纪商： 有些证券只在场外市场进行交易，买卖双方之间并不直接联系、直接交易，只能委托具有资格的经纪人完成交易。在证券承销结束后，投资银行代表着买卖双方，按照客户提出的价格代理进行交易，这种证券经纪行为是最传统的证券交易业务。经纪人的作用，加速了资金从盈余者到短缺者的流动和资产转换，降低了买卖双方的交易成本。

2、作为证券自营商： 投资银行有自营买卖证券的需要，因为投资银行接收客户的委托，管理着大量的资产，必须保证其保值增值。此也被称为交易商，即投资银行以买者和卖者的身份出现在市场上，用自己的资金和账户从事证券买卖，为自营交易的每种证券确定买进和卖出的价格和数量。投资银行从事证券自营交易，其动机是为了赚取买价与卖价之间的价格差（称买卖价差），期望从证券价格变动中获利。自营商从事证券交易，使得资金盈余者和短缺者不必在同一时间上进行交易，但同样可以实现资金在双方之间的转移，进一步提高了市场的效率。

3、作为证券做市商： 投资银行有义务通过参与证券交易，为其所承销的证券或某些特定的证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格的稳定。此外，投资银行还在二级市场上进行无风险套利和风险套利等活动。

三、证券私募业务

证券私募（private placement） 是指证券私下发行，即发行人向少数特定的投资者发售证券募集资金的行为。

四、收购兼并业务

兼并与收购（mergers and acquisitions，M&A） 是企业产权变动、产权交易的基本形式。兼并是指任何一项由两个或两个以上的企业实体形成一个新经济单位的交易。收购是指一家公司与另一家公司进行产权交易，由一家公司获得另一家公司的大部分或全部股权或资产以达到控制该公司的行为。企业之间的并购是资本重新组合或再配置的一种方式。投资银行的兼并与收购业务，还包括杠杆收购、协助公司重组、资产重组、破产重组和国有企业民营化等活动。

五、基金管理业务

资产管理，通常是指投资银行作为受托人，根据与委托人（投资者）签订的资产委托管理协议，为委托人交给的资产提供理财服务，以期为委托人控制风险，获得较高投资收益或提高理财效用的活动或行动。

基金是证券投资基金的简称。它是一种由基金发起人通过发行基金单位，集中众多投资者的资金，交由专业投资机构即基金管理人投资于股票、债券等多样化金融工具组合和进行管理，并将获得的收益分配给投资者即基金持有人的投资方式。

六、财务顾问业务

1、公司的财务顾问业务： 指对以公司或政府的大型项目建设的融资为主体的一系列资本运营的策划和咨询业务的总称。主要是投资银行在公司的股份制改造、上市、在二级市场再筹资（或投资管理）以及发生兼并收购、出售资产等交易活动时提供的专业性财务意见并收取一定费用的服务。

2、政府机构的财务顾问业务： 主要体现在为政府的经济改革政策提供咨询，特别是在经济发展战略和规划、对外开放政策、产业结构布局和调整、国企改革方针和政策以及公司民营化的实施等方面。

七、风险投资业务

风险投资是指对新兴科技公司在创业期和拓展期进行的投资，新兴公司一般是运用新技术或新发明、生产新产品、市场潜力大、利润率高但风险极大的公司，表现为风险大、收益高，高风险主要来源于：一、技术上尚无必胜、成功的把握；二、新技术、新产品的开发、应用能否为市场所接受；三、经营管理和财务风险；四、投资的长期性。

投资银行涉足风险投资有不同的层次：第一，在公司设立初期用私募的方式为其筹集资本；第二，对某些潜力巨大的公司有时也进行直接投资，拥有股权成为其股东；第三，设立“风险基金”或“创业基金”向这些公司提供资金来源。

投资银行有时作为新兴企业的顾问，帮助进行股权融资策划、规范公司治理结构和经营管理，在公司发展到一定规模时作为主承销商和上市保荐人推动公司在创业板市场上市。也可以作为风险资本和投资机构的顾问，协助寻找优秀的风险投资项目和科技企业，有时也直接投资于新兴科技企业，成功实现上市后，在二级市场变现，实现高额回报。

八、项目融资业务

项目融资是对一个特定的经济单位或项目策划安排的一揽子融资的技术手段，借款者可以只依赖该经济单位的现金流量和所获收益用作还款来源，并以该单位的资产作为借款担保。

作用主要表现为：（1）项目的可行性与风险的全面评估；（2）确定项目的资金来源、承担的风险、筹措成本；（3）估计项目投产后的成本超支及项目完工后的投产风险和经营风险；（4）通过贷款人或第三方获得承诺，转移或减少项目风险；（5）以项目融资专家的身份充当领头谈判人，在设计项目融资方案中起关键作用。

九、金融衍生产品与创新业务

金融创新工具即衍生工具一般分为三类：期货类、期权类和掉期类。使用衍生工具的策略主要有套利保值和投机套利。通过金融创新工具的设立与交易，投资银行进一步拓展了业务空间和资本收益。

投资银行还是金融衍生工具市场的交易商。

投资银行参与衍生工具交易，也是为了保护自己在交易中免遭损失。同时，参与衍生工具交易不仅是投资银行控制风险的手段，也是追逐利益的工具。

金融活动的永恒主题是流动、获利和避险，这三个目标往往是矛盾的，但又不是互相绝对排斥的。投资银行所提供的金融服务主要就是围绕这三个目标进行优化组合。投资银行灵活使用金融衍生工具进行套期保值和投机套利，是投资银行金融工程的主要内容。

十、研究开发与投资咨询业务

研究开发与投资咨询是现代投资银行不可或缺的重要业务。研究开发是投资银行内部为其他各业务部门提供技术支持平台的、不能直接创造利润的业务，研究开发部门往往是投资银行的成本中心而非利润中心，其准确定位是服务性而非营利性功能。投资咨询则基本上是一种纯粹的中介服务，包括普通的证券投资咨询和面向特定客户的专项投资咨询，与主要面向融资者服务的财务顾问业务不同，投资咨询业务主要面向的对象是投资者。

十一、资产证券化业务

资产证券化是将资产原始权益人或发起人（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来现金流量，构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。投资银行的资产证券化业务，是指它参与资产证券化融资活动，参与资产担保证券的创设和市场操作。

资产证券化是一项以提高流动性和融资为目的的金融创新，是对一组原本流动性较差的金融资产进行组合，使其产生长期稳定的现金流收益，再配以相应的信用担保，把这种未来现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的证券。可以看出，这种资产证券化的实质就是将金融资产的未来现金流收益权进行转让的交易。

投资银行架构$\{\begin{array}{l}投资银行部\{\begin{array}{l}承销\\ 并购\\ 资本市场\\ 私募\\ 项目融资\\ 资产证券化\end{array}\\ 直接投资部\{\begin{array}{l}实业投资\\ 创业投资\end{array}\\ 二级市场部\{\begin{array}{l}自营\\ 套利交易\\ 对冲交易\\ 经纪\end{array}\\ 固定收益部\{\begin{array}{l}自营\\ 承销\\ 配售\end{array}\\ 资产管理部\{\begin{array}{l}投资基金\\ 代客理财\\ 退休金管理\end{array}\\ 研究发展部\{\begin{array}{l}传统产业\\ 信息产业\\ 生物产业\\ 公用事业\end{array}\\ 衍生金融部\{\begin{array}{l}新产品设计\\ 期货\\ 互换\\ 期权\\ 认购权证\\ 风险管理\end{array}\end{array}$

投资银行与商业银行

一、货币市场与资本市场

货币市场是指经营一年以内短期资金融通的金融市场，包括同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场和短期信贷市场等。

资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场，主要包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此成为资本市场。

作为资本市场重要组成部分的证券市场，具有发行股票、债券的形式吸收中长期资金的巨大能力，公开发行的股票和债券还可以在二级市场自由买卖和流通，灵活性强。

二、直接融资和间接融资

直接融资是资金供求双方不通过金融中介，在资本市场上直接实现资金融通的活动，资金关系是金融工具的买卖而不是借贷。常见的方式有发行股票融资等。

间接融资是指资金供求双方通过金融中介，在货币市场上间接实现资金融通的活动，资金关系是借贷而不是买卖。常见的方式有商业银行贷款等。

投资银行是直接融资的中介；商业银行是间接融资的中介。

三、商业银行与投资银行的比较

1、商业银行业务主要包括三大部分：

（1）资产业务： 资产业务以贷款、投资贴现、租赁业务为主，包括现金资产业务和其他资产业务，形成了商业银行的资金运用；

（2）负债业务： 负债业务是商业银行的主要资金来源，以吸收存款和借入资金为主；

（3）中间业务： 中间业务主要以收取手续费或综合性金融服务相关的收费业务为主。

2、投资银行的主要业务主要包括两大类：

（1）传统基本业务或本原业务： 主要指证券承销和证券经纪行为；

（2）拓展业务和创新业务： 主要指兼并与收购、基金管理、项目融资、财务顾问、金融衍生产品的开发与创新、投资咨询业务等。

从业务属性而言，投资银行的本原业务是证券承销与经纪业务，而商业银行的本原业务是存贷款业务；

从融资功能和方式而言，投资银行以直接融资为主，而商业银行以间接融资为主；

从商业模式而言，投资银行主要以佣金收入为主，商业银行主要以存贷款利差收入为主；

从经营风险特征而言，投资银行在佣金类业务中风险相对较小，主要风险由投资者承担。对商业银行而言，直接面对的信贷风险相对较大；

从市场环境和市场监管而言，投资银行主要服务于资本市场，由证券监管当局监管，而商业银行主要服务于货币市场，由中央银行（或银行监督机构）监管。