BRINSON理论 - 投资组合表现的决定因素

最近的一项研究表明，在所有资产超过20亿美元的企业养老金基金中，超过80%拥有超过10位投资经理，在所有资产超过5000万美元的基金中，不到三分之一的基金拥有一名投资经理。许多雇佣多名经理的基金只关注经理选择的过程。直到现在，一些基金才开始认识到，它们必须制定一种界定基金经理资产管理能力的方法，并对构成投资管理过程的各个环节——投资基准、市场时机和证券选择——的绩效贡献进行评估。基准、时机和证券选择的相对重要性只有在我们有一个清晰和完整的方法，将收益归因于这些因素时才能确定。本文根据Brinson的理论研究投资基准、市场择时和证券选择对投资组合总收益的影响。我们的目标是确定哪些投资决策对总收益具有最大的影响。

分析框架

Brinson的框架可以用来分解投资组合的总收益。尽管计算上很简单，但理论上是有效的，已被各种养老金赞助人、顾问和投资管理人员成功地使用；目前，它被
用来表示实际投资组合中的业绩贡献。绩效归因虽然不是新发现的理论，但仍然是一个不断发展的学科。早期关于这一主题的论文主要关注风险调整后的收益，提
出了最初的框架，但很少关注多重资产绩效衡量。我们的任务是按照投资客户和经理的决策的重要性排序，然后衡量这些决策对实际计划绩效的整体重要性。

表1说明了分析投资组合收益的框架:

• 象限Ⅰ表示基准收益（Benchmark Return）。在此，我们将根据其长期投资基准确定投资组合的基准收益率。
  一个基金的基准收益是所采用的投资基准的结果。投资基准确定长期资产配置计划(包括资产类别和标准权重)，用于控制总体风险和满足投资组合目标。