金融工程学（六）：互换的定价与风险分析

互换的定价与风险分析

利率互换的定价

利率互换定价的基本原理

头寸的分解： 利率互换可以分解为债券的组合。（书中的甲银行：浮动利率债券的多头+固定利率债券的空头）

现金流的拆分： 利率互换可以分解为一系列远期利率协议（FRA）的组合。

利率互换的定价有两种情形：

1. 在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。
2. 在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。

协议签订后的利率互换定价

运用债券组合给利率互换定价

$B_{fix}$：互换合约中分解出的固定利率债券的价值。

$B_{fix}={\sum }_{i=1}^{n}k{e}^{-r_i{t}_i}+A{e}^{-r_n{t}_n}$，$A$ 为利率互换中的名义本金额；$k$ 为现金流交换日交换的固定利息额；$n$ 为交换次数；$t_i$ 为距离第 $i$ 次现金交换的时间长度；$r_i$ 为到期日为 $t_i$ 的LIBOR连续复利即期利率。

$B_{fl}$：互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。

$B_{fl}=(A+k^{\ast })e^{-r_1{t}_1}$，$k^{\ast }$ 为下一交换日应该交换的浮动利息额，距下一次利息支付日还有 $t_1$ 的时间。

在浮动利率债券新发行时，该债券的价值就等于它的面值。在任意重新确定利率的时刻，付息之后的浮动利率债券价值等于新发行的同期限的浮动利率债券面值，付息之前的浮动利率债券价值=面值A+应付利息k*。浮动利率债券的现值：下一个付息日的折现

对于互换多头即固定利率的支付者来说，利率互换的价值为：
$$V_{互换}=B_{fl}-B_{fix}$$
空头，即浮动利率的支付者，为上式的相反数。

运用FRA给利率互换定价

对于收取固定利息的交易方，FRA的定价公式为：
[ A e r K ( T ∗ − T ) − A e r F ( T ∗ − T ) ] ⋅ e