金融工程学（七）：互换的运用

互换的运用

运用互换进行套利

信用套利

从上面的例子中可以看出只要下述条件成立，交易者就可以利用互换进行套利：

1. 双方对对方的资产或负债均有需求
2. 双方在两种资产或负债上存在比较优势

基于比较优势与信用套利的互换分析：互换各方以各自在不同融资领域的相对比较优势为基础进行合作与交换，从而能够降低成本、提高收益。

比较优势来源于：

1. 浮动利率贷款更高的灵活性
2. 不同市场对借款人的熟悉和接受程度
3. 特定市场的供求关系

税收及监管套利

指交易者利用各国税收和监管要求的不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本，获取收益。

只要税收及监管制度的规定导致定价上的差异，市场交易者就可以进入定价优惠的市场，并通过互换套取其中的收益。因此可以总结出互换套利的基础：

1. 同国家、不同种类收入、不同种类支付的税收待遇（包括纳税与税收抵扣）差异
2. 一些人为的市场分割与投资限制
3. 出口信贷、融资租赁等能够得到补贴的优惠融资。

运用互换进行风险管理

风险管理是互换最重要、最基本的功能与运用领域。互换种类不同，其管理的风险也是各不相同的。例如：

1. 利率互换主要用于管理利率风险
2. 货币互换主要用于管理汇率风险
3. 股票互换主要针对股票价格风险
4. 总收益互换和信用违约互换主要针对信用风险等

运用利率互换管理利率风险

运用利率互换转换资产的利率属性（要求互换期限与资产期限相同）

如果交易者原先拥有一笔固定利率资产，她可以通过进入利率互换的多头，使所支付的固定利率与资产中的固定利率收入相抵消，同时收到浮动利率，从而转换为浮动利率资产。

如果交易者原先拥有一笔浮动利率资产，她可以通过进入利率互换的空头，使所支付的浮动利率与资产中的浮动利率收入相抵消，同时收到固定利率，从而转换为固定利率资产。

运用利率互换转换负债的利率属性

如果交易者原先拥有一笔浮动利率负债，她可以通过进入利率互换的多头，使所收到的浮动利率与负债中的浮动利率支付相抵消，同时支付固定利率，从而转换为固定利率负债。

如果交易者原先拥有一笔固定利率负债，她可以通过进入利率互换的空头，使所收到的固定利率与负债中的固定利率支付相抵消，同时支付浮动利率，从而转换为浮动利率负债。

运用利率互换进行利率风险管理

作为利率敏感性资产，利率互换与利率远期、利率期货一样，经常被用于进行久期套期保值，管理利率风险。

利率互换的价值等于固定利率债券价值与浮动利率债券价值之差，而浮动利率债券价值总是在面值附近浮动；利率互换的货币久期等于固定利率债券货币久期与浮动利率债券货币久期之差。

利率互换协议与固定附息债券的久期相当接近，可以提供类似的久期对冲功能，而所需成本则要低得多，因而利率互换成为久期风险管理的重要工具。

利率互换协议最长可达30年，在互换市场发展起来之前，长期固定收益产品比较少，流动性通常较差，因此利率互换是长期利率风险管理的重要工具之一。

运用货币互换管理汇率风险

货币互换也可以用来转换资产和负债的货币属性。

货币互换为市场投资者提供了管理汇率风险，尤其是长期汇率风险的工具。

运用互换创造新产品

根据实际市场状况、投资者预期与需要的不同，利率互换可以与其他金融资产组合，创造出新产品。

如：一笔固定利率的英国国债投资加上一份支付英镑固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互换，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸。

一笔本金为A的浮动利率资产与一份名义本金为2A的利率互换空头组合，可以构造出一份合成的逆向浮动利率债券。

由于利率互换既可以分解为债券头寸的组合，也可以拆为远期协议的组合，在现实中，随实际市场状况、投资者预期与需要的不同，它与其他金融资产可以再组合，构造出符合投资者需要的新金融产品，这也成为了互换的一个运用领域。

互换的更多应用

管理商品价格风险

以能源为标的资产（例如石油、天然气）的互换。

使用能源的企业-化工制造商、公用事业企业、航空企业-面临两种风险：

1. 能源的使用者存在交割风险敞口，时间、地点
2. 价格风险

金属商品互换：信用风险小于远期，长期套保比远期便宜

许多地方政府和机构使用商品互换控制能源预算。

管理股权价格风险

降低交易成本

用互换来代替资产负债表上的项目可以降低企业的相关成本，例如资本金要求。

增强借债能力

恰当地使用互换等衍生产品，可以降低企业的风险，企业就能够承担更多的负债。

通过稳定公司的净价值，避免由于技术性因素而受到的损失，互换和其他套期保值工具允许一些公司承担更多的债务。