资本资产定价模型（CAPM）于1964年提出，是第一个尝试描述股票回报率因子的市场模型。根据资本资产定价模型，股票的预期收益是由市场回报这一单一因子来确定的。到了80年代，积累的数据经验告诉我们，无论是在美国还是其他市场中小股和价值股在长期可能会产生比CAPM所预测的更高的回报率。1992年，Fama和French提出的三因子模型：市场、规模和价值，比CAPM预测更为准确地解释了美国市场的历史回报率。该模型表明，通过在单因子市场策略之上增加倾斜于小股和价值股因子投资者会提高投资收益。
从理论和实践中表明，定量多因子投资比被动指数和主动管理具有明显的优势。以下将简要地阐述这第三种投资方法的早期历史和演变。
资本资产定价模型（CAPM）于1964年提出，是第一个尝试描述股票回报率因子的市场模型。根据资本资产定价模型，股票的预期收益是由市场回报这一单一因子来确定的。到了80年代，积累的数据经验告诉我们，无论是在美国还是其他市场中小股和价值股在长期可能会产生比CAPM所预测的更高的回报率。1992年，Fama和French提出的三因子模型：市场、规模和价值，比CAPM预测更为准确地解释了美国市场的历史回报率。该模型表明，通过在单因子市场策略之上增加倾斜于小股和价值股因子投资者会提高投资收益。
从理论和实践中表明，定量多因子投资比被动指数和主动管理具有明显的优势。以下将简要地阐述这第三种投资方法的早期历史和演变。
从一到多的因子
威廉·夏普（William Sharpe）在1964年发表了的资本资产定价模型（CAPM）。CAPM或者说市场模型，第一次尝试解释股票回报率的因子，并假定资产收益的所有可解释的变化只与市场收益这单一因子相关。根据资本资产定价模型，股票的预期收益是无风险利率以及对所承担的股市风险溢价的总和。从历史数据来看（1926年1月至2015年8月），该模型得出的股票风险溢价为6.6％（资料来源：彭博资讯）。
在这个模型中，β衡量一个证券相对于整个市场的风险或波动性。因此，β大于1的股票（市场平均β为1）相较市场来说应该具有更高的超额收益，但同时有更高的波动性。事实上，CAPM下的证券的预期收益是简单地由它相对于市场的β来决定。但这个预期收益率与风险因子β为线性关系的单因子模型，很快受到兴起的多因子模型以及更多证券价格行为的数据的挑战。
第一个多因子模型是套利定价理论（APT），由斯蒂芬·罗斯（Stephen A. Ross），麻省理工学院金融学教授于1976年提出。 APT指出，风险定价有多个来源（风险溢价是指投资者期待从该风险中可获得补偿），并不是由单一市场风险因子来决定（“套利定价”指这些风险因子无法通过套利或分散投资来消除）。罗斯的理论并没有说明应该使用哪些因子，但它的实例包括经济因子（例如宏观经济变量的突变，如通胀，利率和经济增长有助于解释股票回报率），和公司股票特定相关的，或反映公司特性的基本面的因子（如市净率或杠杆等），以帮助解释股价的横向差异。
三因子模型
1992年多因子投资在概念上有一个伟大的突破，Eugene Fama和Kenneth French发表了具有里程碑意义的文章，提出所谓的三因子模型来解释美国股票的回报率。Fama和French认为三种因子（风格）：市场，规模和价值，而不是单一股票市场因子，能比CAPM更准确的解释历史市场回报率。我们可以通过规模因子：小市值股与大市值股票的收益差（SMB，以衡量小盘股溢价）；和价值因子（HML，高市净率减去低市净率组合）来比较价值因子和增长因子。
有趣的是，20世纪80年代积累的经验告诉我们，在美国和其他地方，偏重小盘和价值证券投资的策略从长期来看产生了比CAPM所预测的高更回报率。1981年罗尔夫·班茨发表了一份关于规模溢价的文章。追溯到1934年大萧条时期，价值投资先驱格雷厄姆（Ben Graham）与大卫·多德（David Dodd）合作出版的著作《证券分析》曾提倡价值投资，即投资于相对于基本面来说较低价格股票（即价值溢价）。Fama-French模型表明，投资者在单因子市场战略的基础上通过倾向于小规模股和价值股因子可获得更高的回报率。以下图表说明了过去40年里在美国和国际发达市场规模和价值的溢价。
结论
从20世纪60年代的CAPM开始，以因子分析为基础的投资理论已经走过了漫长的道路。自从20世纪90年代初Fama和French提出他们的三因子模型，学者们发现了许多有助于解释证券回报的其它因子。借鉴这一研究，定量多因子投资策略已经越来越广泛的被投资界使用。以后再讨论近期研究的包括动量指标在内的几个重要因子。
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